“理財正辭”。作為管理財富或治理財務(wù)的簡稱，“理財”一詞，數(shù)千年前就已經(jīng)出現(xiàn)在中國這片古老的土地上。不過，其擁有現(xiàn)代化的含義，甚至真金白銀地指代某些特定的產(chǎn)品，還只有短短幾十年而已。

90年代初期，隨著改革開放、經(jīng)濟不斷發(fā)展，中國人民手中的財富有了初步積累，通過投資理財實現(xiàn)財富增值的需求自然也相應(yīng)萌生。同時，進入90年代以后，國內(nèi)銀行的存款利率開始下行，人們呼喚著除存款以外的其他投資路徑。

對于剛剛有投資意識的人們來說，股票、債券、外匯等投資路徑，要么風(fēng)險相對過高，要么門檻難以達到，而且彼時人們對各類資產(chǎn)也知之甚少。有沒有一種投資渠道，門檻較低，風(fēng)險相對可控，又能獲得相對較高的收益？

伴隨著商業(yè)衍生品的發(fā)展，商業(yè)銀行們陸續(xù)開始了探索。利率互換、套期保值、外匯結(jié)構(gòu)性等產(chǎn)品陸續(xù)出現(xiàn)。但它們更像是“小修小補”，影響力始終有限。

直到2004年2月，由光大銀行外幣理財產(chǎn)品“陽光理財A計劃”橫空出世。同年，又發(fā)行了全國第一只人民幣理財產(chǎn)品“陽光理財B計劃”。

這標(biāo)志著銀行理財開啟嶄新紀元，人們除存款、國債、股票之外，多了一個全新的投資渠道。

此后，便是銀行理財20年乘風(fēng)破浪，從居民財富“避風(fēng)港”到理財投資“星辰大?！钡墓适?。

蹣跚學(xué)步

2001年11月10日，世界貿(mào)易組織第四屆部長級會議在卡塔爾首都多哈以全體協(xié)商一致的方式，審議并通過了中國加入世貿(mào)組織的決定。

“入世”后的十年，被廣泛認為是中國經(jīng)濟的“黃金十年”，為中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展打下了堅實基礎(chǔ)。

隨著貿(mào)易額的迅速擴大，中國經(jīng)濟發(fā)展也駛?cè)肓丝燔嚨?。不過，隨之而來的也有通貨膨脹。

這種情況下，一方面居民手里的錢越來越多了，另一方面有了錢的居民又擔(dān)心錢會貶值，所以可以增值保值的投資方式成為當(dāng)時的普遍需求。

那時，房地產(chǎn)投資門檻偏高，儲蓄則收益較低，而股市對于當(dāng)時普遍保守投資的居民而言，風(fēng)險又有些過高了。

人們急需一款低門檻、低風(fēng)險、高收益的金融產(chǎn)品。這時，銀行理財出現(xiàn)了。

2004年2月，光大銀行發(fā)行的外幣理財產(chǎn)品“陽光理財A計劃”橫空出世。同年，光大銀行又發(fā)行了全國第一只人民幣理財產(chǎn)品“陽光理財B計劃”。因此，2004年又被稱為“銀行理財元年”。

最初，銀行理財都是通過衍生品交易、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新，緩慢增長。

光大銀行其后對投向進一步創(chuàng)新摸索。隨著理財規(guī)模的不斷擴大，光大銀行為保障投資人權(quán)益，專門成立了負責(zé)理財業(yè)務(wù)的單獨二級部門——財富管理中心，成為首家開展理財產(chǎn)品客戶風(fēng)險評估的銀行，并推出首只人民幣Quanto結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品——陽光理財A+計劃、首只人民幣信用聯(lián)結(jié)理財產(chǎn)品——陽光理財C計劃、首只信托理財產(chǎn)品——陽光理財T計劃、首個主題理財產(chǎn)品——陽光理財E計劃等。

其中“陽光理財T計劃”也是中國第一只銀信合作模式理財產(chǎn)品，此后銀信合作快速發(fā)展。

由此，銀行理財正式進入快車道，迎來了大爆發(fā)時代。

與此同時，監(jiān)管文件相繼推出。2005年，銀監(jiān)會頒布《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引》，成為此后銀行理財?shù)闹饕O(jiān)管框架和政策依據(jù)。

初露崢嶸

2007—2008年，在宏觀經(jīng)濟過熱、通脹高企的背景下，央行不斷采取加息、提高準備金率、控制信貸規(guī)模等手段進行對沖，商業(yè)銀行的信貸派生能力被大幅削弱。

在央行宏觀調(diào)控政策下，銀行理財市場得到快速發(fā)展。2007年，我國銀行理財發(fā)行規(guī)模突破了8000億元，2008年更是直接攀升至3.7萬億元。這期間，理財產(chǎn)品不斷探索，僅光大銀行就推出了首只基金投資組合理財產(chǎn)品Fund of Fund、首只內(nèi)嵌CPPI保本機制的QDII理財產(chǎn)品、首只內(nèi)嵌資產(chǎn)總收益互換的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等。

2008年，光大銀行推出國內(nèi)首只開放式、凈值型銀行理財產(chǎn)品——陽光穩(wěn)健一號。2009年—2010年，光大銀行繼續(xù)擔(dān)當(dāng)開拓者，成為首家進行理財產(chǎn)品風(fēng)險評級的銀行，發(fā)行首只傘型基金類理財產(chǎn)品——陽光資產(chǎn)配置計劃、首只銀行系私募基金理財產(chǎn)品——陽光私募基金寶、首只銀行系貨幣市場類理財產(chǎn)品——活期寶。

2010年，宏觀調(diào)控著手控制信貸總量，銀行表內(nèi)信貸擴張受到央行“限貸令”“差別準備金率”的限制。這一背景下，通過設(shè)立信托－理財產(chǎn)品的方式為企業(yè)提供貸款的模式悄然出現(xiàn)。

這一盛況一直延續(xù)到了2010年7月，銀監(jiān)會全面叫停銀信合作業(yè)務(wù)。不過，銀行理財早已找到更新的運作方式——資金池模式。

非標(biāo)之爭

在很長的時間內(nèi)，“非標(biāo)”只是一個模糊的概念而沒有明確的定義，金融機構(gòu)對于“標(biāo)”與“非標(biāo)”的判斷具有很強的主觀性，2009—2011年間行業(yè)有時也用“類信貸”業(yè)務(wù)進行統(tǒng)稱。

由于非標(biāo)資產(chǎn)的收益率較高，銀行在實現(xiàn)客戶收益兌付之余，還能有一定的利潤留存，這也促進了理財市場的擴張。

不過，當(dāng)時的“非標(biāo)”問題也很多，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，經(jīng)過層層包裝，成本高，信用風(fēng)險評級沒有成型的標(biāo)準，流動性差，基本上只能持有至到期。在這種情況下，銀行的流動性受到了重大考驗，有些時候甚至?xí)浙y行自營的流動性來填補。

2009—2011年間，監(jiān)管機構(gòu)下發(fā)一系列通知，著力于收緊銀信理財合作業(yè)務(wù)。受監(jiān)管政策收緊和整頓影響，主流銀信合作模式受到?jīng)_擊。在此背景下，商業(yè)銀行開始轉(zhuǎn)向資金池類理財產(chǎn)品。投資標(biāo)的變得更豐富，包括存款、債券、票據(jù)、回購、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、券商資管計劃、基金專戶理財?shù)取?/p>

同時，由于非標(biāo)資產(chǎn)的期限較長，缺乏流動性，而為了順應(yīng)客戶需求，銀行理財產(chǎn)品的平均委托期限越來越短，并且要滿足客戶剛性兌付，在這種情況下，資金池模式成為銀行理財運行管理的典型模式。

在此期間，中國銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)突破100萬億元，光大銀行也于2010年8月成功在上海證券交易所掛牌上市。

上市后的光大銀行，于2011年在原財富管理中心基礎(chǔ)上成立了負責(zé)理財業(yè)務(wù)的一級部門——資產(chǎn)管理部，繼續(xù)提升資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重要性，集中管理、責(zé)任明確、風(fēng)險隔離。

中興盛世

2012年起，中國加快了金融改革進程。在利率市場化加速、央行貨幣政策再次寬松、構(gòu)建利率走廊等多重因素影響下，存款利率降低，理財產(chǎn)品需求增大，銀行理財規(guī)模迅速擴張。

這一階段，銀行理財快速增長主要源于銀行、居民和企業(yè)這三者的內(nèi)在需求。對銀行來說，理財產(chǎn)品組合投資可以將部分信貸資產(chǎn)表外化，有利于銀行規(guī)避信貸額度限制、貸款投向行業(yè)限制；對居民來說，隨著家庭財富的不斷提升，在負利率與互聯(lián)網(wǎng)金融的疊加下，理財意識覺醒，剛性兌付、收益良好、期限靈活的銀行理財受到人們的歡迎；對企業(yè)而言，在信貸額度和貸款投向受到嚴格監(jiān)管的形勢下，理財產(chǎn)品所形成的資金池則一定程度上滿足了融資需求。

之后，2012年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“一法兩則”的發(fā)布為理財?shù)臄U張創(chuàng)造了條件?！耙环▋蓜t”放松了券商資管業(yè)務(wù)監(jiān)管約束，券商資管發(fā)展進入歷史快車道。

2013年銀監(jiān)會8號文《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》，短期看給銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展帶來一定影響，但其對銀行理財產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)展發(fā)揮了重要作用，有利于防止銀行理財產(chǎn)品風(fēng)險的積聚，并對理財業(yè)務(wù)形成倒逼機制、促進理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

來到2015年、2016年，“銀證信”“銀基信”+同業(yè)套利模式已基本形成。這一時期，光大銀行推出了量化產(chǎn)品——陽光量化集優(yōu)組合（MOM）、推出基金寶“同利”浮動收益型理財產(chǎn)品、推出“活期盈”機構(gòu)+零售理財產(chǎn)品等。

這一時間，銀行理財基本采用“資金池+剛兌+預(yù)期收益”的投資運作模式。不過，市場對資管行業(yè)功能監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管的呼聲已經(jīng)越來越高。

轉(zhuǎn)型探索

自2016年起，央行出臺一系列監(jiān)管政策推進金融去杠桿，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)到投資標(biāo)的等各個維度對銀行理財業(yè)務(wù)進行規(guī)范和約束。在嚴監(jiān)管防風(fēng)險新浪潮中，銀行理財進入轉(zhuǎn)型探索期。2018年，為滿足金融改革的要求并順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)出臺了多項新規(guī)，以規(guī)范資產(chǎn)管理行業(yè)。其中，2018年4月27日《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）明確對資管行業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準，現(xiàn)在商業(yè)銀行理財投資范圍明顯拓寬，能夠投資于股票，私募理財產(chǎn)品也能投資于未上市企業(yè)股權(quán)。銀行理財自此進入新的轉(zhuǎn)型期和發(fā)展階段。

銀行理財開啟了凈值化的轉(zhuǎn)型，銀行理財凈值化有利于突破剛性兌付和資金池的桎梏，使理財業(yè)務(wù)真正回歸“受人之托，代客理財；賣者盡責(zé)，買者自負”的本源。

凈值化轉(zhuǎn)型也促使銀行分拆成立獨立理財子公司開始進入“快車道”。2019年9月26日，光大理財有限責(zé)任公司正式成立，成為股份制銀行中首批獲準籌建、首家獲準開業(yè)、首家成立的理財子公司。截至2023年11月底，全市場已有31家銀行理財公司獲批開業(yè)，產(chǎn)品整體存續(xù)規(guī)模超過27萬億元。

從發(fā)展上看，成立銀行理財公司，將理財這類專業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)交由專門的理財公司來操盤，可以將理財業(yè)務(wù)更加規(guī)范化，由專業(yè)的人來做專業(yè)的事，更加有利于理財業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2020年，光大理財?shù)谝恢划a(chǎn)品“陽光金頤享1號”面世，定位養(yǎng)老主題，采用五年期封閉式管理。在銀行理財剛剛告別保本的時間節(jié)點上，光大理財推出這樣一款與之前完全不同產(chǎn)品，其壓力可想而知。

但是，這種壓力來得實在太快了。2020年5月后，長端利率觸底反彈，開啟上行通道。剛剛成立的“陽光金頤享1號”一頭撞上了中國經(jīng)濟大調(diào)整時期，產(chǎn)品凈值遭遇回撤，近兩個月的時間內(nèi)幾乎都沒什么漲幅。此外，5年封閉期的低流動性屬性，也讓投資者躊躇觀望情緒加重。

困難激發(fā)更快成長。光大理財發(fā)揮銀行理財多資產(chǎn)、多策略優(yōu)勢做投資組合，幫助投資者穿越周期、熨平波動。如今，“陽光金頤享1號”不僅如期實現(xiàn)約定份額返還，成立以來漲幅也達到了14.81%（截至2023年12月22日，數(shù)據(jù)來源：光大理財）。

在探索理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型方面，光大理財始終以創(chuàng)新的姿態(tài)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。“陽光金頤享1號”之后，光大理財先后推出了市場首只1分錢起購的理財產(chǎn)品、首只數(shù)字人民理財產(chǎn)品，2021年5月27日，光大理財成功以戰(zhàn)略投資者身份參投全國首批公募REITs，拓展基礎(chǔ)設(shè)施投融資渠道，助力盤活企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，服務(wù)實體經(jīng)濟；2021年11月4日，光大理財首款專注于基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs投資的理財產(chǎn)品問世。

新的時代

2022年開始，資管新規(guī)過渡期正式結(jié)束，意味著理財產(chǎn)品正式打破剛性兌付，保本型理財產(chǎn)品將正式退出市場，“賣者盡責(zé)、買者自負”成為財富管理行業(yè)發(fā)展新階段的標(biāo)簽。

過去數(shù)年間，雖然剛性兌付表面上讓投資者享受了穩(wěn)定收益，成為居民財富“避風(fēng)港”，但實際上并沒有消除其中的風(fēng)險，反而造成風(fēng)險在系統(tǒng)內(nèi)隱形的集聚，這并不利于資管市場長遠、健康發(fā)展。

“凈值化”表面上破除了理財?shù)漠a(chǎn)品的保本，而從長遠上看，則是為消費者增加了一層系統(tǒng)性的保護措施，投資者無需再為非本人選擇的風(fēng)險買單。

中國銀行理財迄今走過近20年的歷程，從蹣跚學(xué)步到資管新規(guī)，中間經(jīng)歷數(shù)次轉(zhuǎn)型升級，每一次都是向上向善的開端。

“資管新規(guī)”落地實施后，銀行理財從為客戶提供剛兌的產(chǎn)品，逐漸邁向凈值化、公募化、標(biāo)準化，更從居民財富的“避風(fēng)港”進化為理財投資的“星辰大?！薄?/p>

隨著客戶接受度的提高，以及銀行理財在固收領(lǐng)域的優(yōu)勢，銀行理財作為整個資管產(chǎn)品壓艙石，其未來值得期待。

光大銀行作為銀行理財?shù)耐鼗恼?，為中國銀行理財行業(yè)作出了不可磨滅的貢獻。隨著資管新規(guī)的落地，光大理財作為光大銀行在銀行理財業(yè)務(wù)的接班人，其成績亦是有目共睹。

自成立以來，光大理財始終堅持人民至上，踐行“為投資者創(chuàng)造可持續(xù)的價值回報，以專業(yè)的力量，服務(wù)國家戰(zhàn)略”的初心使命，服務(wù)實體經(jīng)濟，助力共同富裕。發(fā)行國內(nèi)首只1分錢起售的理財產(chǎn)品“陽光碧樂活1號”；國內(nèi)首只數(shù)字人民理財產(chǎn)品、國內(nèi)首只基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs投資產(chǎn)品；首批參與北交所“專精特新”企業(yè)投資；成為國內(nèi)首家養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點機構(gòu)之一；發(fā)行首批養(yǎng)老理財產(chǎn)品；榮獲“2021年全國金融五一勞動獎狀”。

截至2023年末，光大理財產(chǎn)品規(guī)模超過1.3萬億元，累計為投資者創(chuàng)造收益超過1350億元。

（來源：21世紀經(jīng)濟報道）