實(shí)際上，16年間，A股多次站在3000點(diǎn)上，看起來(lái)都一樣，其實(shí)又不一樣。十幾年前的3000點(diǎn)，三四十倍的估值，是泡沫；現(xiàn)在的3000點(diǎn)，十一二倍的估值，是低估。

一方面是，近年來(lái)，A股全市場(chǎng)上市公司從1000多家，到如今的5000余家。其中，上證指數(shù)的成分股也從900家，增加到2000余家，行業(yè)占比也發(fā)生了變化，金融板塊占比從45%下降到22%，信息技術(shù)從不到2%上升到了12%，整體來(lái)看，傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)重降低，科技含量在提升，成長(zhǎng)屬性增強(qiáng)，彈性也更大了。

另一方面是，2008年首次跌破3000點(diǎn)時(shí)，上證指數(shù)的市盈率還是22多倍，現(xiàn)在已經(jīng)下降到12倍，這也就意味著，雖然上證指數(shù)點(diǎn)位還在3000點(diǎn)，但資產(chǎn)“價(jià)格”更便宜。 

“存量市”里的資金博弈 

“今年，資金面和情緒面都是主導(dǎo)市場(chǎng)的重要因素?！眴㈠n研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示， A股“存量市”特征較為明顯，資金面整體延續(xù)著偏弱的格局。

具體來(lái)看，8月以來(lái)一系列活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的政策發(fā)布，包括監(jiān)管層宣布證券交易印花稅減半征收、階段性收緊IPO、合理確定再融資規(guī)模、規(guī)范大股東減持等措施，從投資端、融資端、交易端等方面綜合發(fā)力。IPO、再融資、減持等構(gòu)成的資金需求端規(guī)模出現(xiàn)明顯收窄，9月以來(lái)資金凈流出情況較此前有所緩和。北上資金波動(dòng)較大，7月后明顯轉(zhuǎn)為凈流出，9月份以來(lái)外資流出雖然有所放緩，但趨勢(shì)尚未扭轉(zhuǎn)。此外，兩融也出現(xiàn)明顯外流，新開(kāi)戶(hù)基本保持低位震蕩。需求側(cè)來(lái)看，減持規(guī)模有所縮減，IPO與再融資小幅回落。

潘向東認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)從估值水平、成交額、投資者情緒等相關(guān)指標(biāo)顯示資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)隱含過(guò)于悲觀預(yù)期，大盤(pán)指數(shù)處于超跌狀態(tài)。前瞻來(lái)看，內(nèi)外環(huán)境將在2024年逐步改善，因此對(duì)目前時(shí)點(diǎn)不必過(guò)于悲觀。

在洪灝看來(lái)，A股資金層面，大市交易持續(xù)縮量趨淡，其本質(zhì)依然是缺增量資金和缺信心。這主要是因?yàn)椋?023年，中美利差一度走闊至歷史最寬，并與2006年初的歷史水平等量齊觀。如此平穩(wěn)而寬厚的利差為投機(jī)者創(chuàng)造了套利交易的機(jī)會(huì)，并弱化了外資的信心和投資回報(bào)。故此，資金西移，扶搖直上的美債利率和勢(shì)頭強(qiáng)勁的美元持續(xù)對(duì)新興市場(chǎng)形成虹吸作用。

接下來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期行至尾聲，降息預(yù)期不斷升溫，中美利差理應(yīng)收窄。這一息差復(fù)常有望緩和資金撤離和中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的壓力，并助力市場(chǎng)間歇性反彈和修復(fù)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，12月以來(lái)，權(quán)益型ETF凈申購(gòu)額超過(guò)700億元，多只ETF份額更是創(chuàng)下歷史新高。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，資金持續(xù)涌入ETF釋放積極信號(hào)，A股估值處于歷史底部區(qū)間，配置價(jià)值凸顯。

不斷完善的制度

對(duì)于A股的中樞始終圍繞著3000點(diǎn)關(guān)口，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，很大的一部分原因在于制度的不完善。

實(shí)際上，在2023年，A股市場(chǎng)生態(tài)在不斷優(yōu)化。在充分考慮市場(chǎng)關(guān)切，認(rèn)真研究評(píng)估股份減持制度后，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了進(jìn)一步規(guī)范相關(guān)方減持行為，今年8月27日發(fā)布《進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》，堪稱(chēng)“史上最嚴(yán)減持新規(guī)”。

9月26日，滬深北交易所出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，就破發(fā)、破凈以及分紅不達(dá)標(biāo)等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行明確，同時(shí)明確二級(jí)市場(chǎng)減持范圍、增加大宗交易減持預(yù)披露等。

有券商人士表示，要進(jìn)一步完善股市的各項(xiàng)制度，盡早和國(guó)際接軌，包括市場(chǎng)發(fā)行、投資交易和“優(yōu)勝劣汰”的退市等。

在投資交易方面，對(duì)于博時(shí)基金、光大保德信基金等旗下產(chǎn)品風(fēng)格漂移的現(xiàn)象，華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院教授許林認(rèn)為，誠(chéng)信是基金的基石，基金應(yīng)堅(jiān)守產(chǎn)品發(fā)行時(shí)的投資風(fēng)格，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加大對(duì)基金風(fēng)格漂移異象的懲罰力度，營(yíng)造良好的基金產(chǎn)品發(fā)行生態(tài)。

而在制度層面上，從資本市場(chǎng)開(kāi)放視角看，中國(guó)應(yīng)堅(jiān)持進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)開(kāi)放，推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放，以開(kāi)放促發(fā)展，構(gòu)建好國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的新發(fā)展格局。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度的進(jìn)一步擴(kuò)大，中國(guó)需加強(qiáng)對(duì)QFII的管理和監(jiān)督，引導(dǎo)QFII發(fā)揮維穩(wěn)中國(guó)資本市場(chǎng)的作用，并將其成熟的價(jià)值投資理念傳播給國(guó)內(nèi)，從而減少中國(guó)資本市場(chǎng)的非理性投資行為。

中期機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn) 

展望2024年，多位接受采訪的人士一致認(rèn)為，現(xiàn)階段市場(chǎng)明顯處于周期底部，呈現(xiàn)筑底往上走的趨勢(shì)，只是此輪觸底過(guò)程長(zhǎng)于預(yù)期，A股拐點(diǎn)值得期待，市場(chǎng)整體而言的中期機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于明年A股市場(chǎng)，潘向東充滿(mǎn)信心。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，同時(shí)近日京滬樓市寬松政策也在同步落地，宏觀層面可以期待2024年對(duì)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)工作的支持力度依然會(huì)延續(xù)積極。市場(chǎng)微觀流動(dòng)性也將隨著活躍資本市場(chǎng)政策的進(jìn)一步落地有所改善，例如重要股東二級(jí)市場(chǎng)凈增持、IPO 已明顯放緩、股票型 ETF 重回凈申購(gòu)等，A股整體估值的安全邊際較為充足。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所副所長(zhǎng)王偉則持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的看法。其認(rèn)為，從國(guó)內(nèi)外環(huán)境來(lái)分析，資金外流的壓力在緩和，同時(shí)一系列支持資本市場(chǎng)的政策出臺(tái)都是積極有利的因素。

洪灝表示，當(dāng)前向下的空間比向上的空間要小很多，或者風(fēng)險(xiǎn)比預(yù)期收益要小很多，而均值回歸是金融市場(chǎng)最根本的原則。

看他看來(lái)，現(xiàn)階段，市場(chǎng)很明顯處于周期底部，呈現(xiàn)筑底往上走的趨勢(shì)，只是此輪觸底過(guò)程長(zhǎng)于預(yù)期?！敖?jīng)過(guò)2023年先揚(yáng)后抑、潮漲潮落的洗禮，目前市場(chǎng)的價(jià)格反應(yīng)與基本面的邊際變化有所脫鉤。近期的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體有所回暖，政策方向清晰可見(jiàn)，但市場(chǎng)反應(yīng)卻不溫不火，顯然市場(chǎng)的波動(dòng)或者整個(gè)市場(chǎng)信心與未來(lái)預(yù)期休戚相關(guān)，而這恰恰是難以捉摸的。”

（來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）