在年內(nèi)最后一次政策會(huì)議上，日本央行還是選擇了“鴿聲嘹亮”，維持超寬松貨幣政策。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月19日，日本央行公布利率決議，將基準(zhǔn)利率維持在歷史低點(diǎn)-0.1%，收益率曲線控制（YCC）政策也維持不變。日本央行給出的利率指引仍是：“將繼續(xù)保持融資穩(wěn)定，主要是企業(yè)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，并在必要時(shí)毫不猶豫地采取額外的寬松措施?！?/p>

在利率決議后的貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)上，日本央行行長(zhǎng)植田和男的發(fā)言也整體呈鴿派。他表示，將耐心維持寬松貨幣政策，下次會(huì)議上加息的可能性很低，目前很難確定退出負(fù)利率政策的計(jì)劃，需要全面考慮利率上調(diào)的影響。

鑒于日本央行并未釋放結(jié)束負(fù)利率和YCC政策的具體信號(hào)，一陣陣“鴿聲”引發(fā)日元跳水，12月19日，美元兌日元一度大漲逾1.5%，升至145關(guān)口附近。

但“鴿聲”背后也隱含了微妙的轉(zhuǎn)鷹信號(hào)，日本央行強(qiáng)調(diào)核心通脹率可能逐步上升。植田和男表示，如果通脹較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)保持高位，可能需要采取額外的政策行動(dòng)，預(yù)計(jì)到2025財(cái)年，潛在通脹率逐漸上升并接近目標(biāo)的可能性正在上升。

從種種跡象來(lái)看，日本央行按兵不動(dòng)只是暫時(shí)的，更像是“最后的鴿聲”，明年上半年日本央行告別負(fù)利率時(shí)代已是大概率事件。

日本央行為何按兵不動(dòng)？

12月上旬，市場(chǎng)一度預(yù)計(jì)日本央行最早今年年底或明年年初就會(huì)加息，彼時(shí)植田和男在國(guó)會(huì)發(fā)表半年度報(bào)告時(shí)釋放了貨幣政策正?；男盘?hào)：如果日本央行加息的話，將有“多種選擇”可用于調(diào)整政策利率，包括維持適用于準(zhǔn)備金的利率以及調(diào)整隔夜貸款利率。

日本央行副行長(zhǎng)冰見野良三也表示，日本央行可能很快就會(huì)結(jié)束負(fù)利率政策，退出負(fù)利率政策對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)較小。如果處理得當(dāng)，退出負(fù)利率將有足夠的可能性獲得積極的結(jié)果，廣泛的家庭和企業(yè)將從工資和價(jià)格之間的良性循環(huán)中受益。

在通脹連續(xù)19個(gè)月超過(guò)目標(biāo)的大背景下，為何日本央行的加息遲遲未至？

這背后的關(guān)鍵原因在于，日本央行需要等待春季薪資談判，確認(rèn)薪資大幅上漲的趨勢(shì)之后才會(huì)做出調(diào)整。事實(shí)上，植田和男和冰見野良三的言論是為了讓全球市場(chǎng)為明年日本央行貨幣政策正?；龊脺?zhǔn)備，12月或明年1月加息的預(yù)期為時(shí)過(guò)早。

中國(guó)銀行研究院研究員曹鴻宇分析稱，此次發(fā)布會(huì)上植田和男提出，日本的工資通脹循環(huán)正在上升，將評(píng)估明年春季的工資增長(zhǎng)是否足夠強(qiáng)勁以支持消費(fèi)。2023年日本通脹水平已持續(xù)穩(wěn)定在2%以上，但工資“跑不贏”通脹成為常態(tài)，而2024年工資增長(zhǎng)能否繼續(xù)保持較快增速乃至超越通脹表現(xiàn)，將成為日本央行貨幣政策決策的關(guān)鍵。

與此呼應(yīng)的是，瑞銀也認(rèn)為，現(xiàn)在判斷工資與物價(jià)之間的正反饋關(guān)系是否牢固確立還為時(shí)過(guò)早，2024財(cái)政年度的春季工資談判尚未開始，這些談判從1月份開始，但許多公司，尤其是小公司會(huì)一直持續(xù)到夏季。工會(huì)聯(lián)合會(huì)Rengo將在明年3月至7月間公布七次談判統(tǒng)計(jì)結(jié)果，第一次談判結(jié)果將在3月17日公布。

在政策聲明中，日本央行表示，經(jīng)濟(jì)已適度復(fù)蘇，預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以超過(guò)潛在增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。通脹預(yù)期已適度上升，核心CPI通脹預(yù)計(jì)逐漸上升，朝著實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)邁進(jìn)。但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和物價(jià)存在極高的不確定性，將繼續(xù)耐心實(shí)施寬松貨幣政策，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的2%通脹。

通脹和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)支撐加息

事實(shí)上，當(dāng)下日本的通脹和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)可以支撐日本央行明年結(jié)束負(fù)利率政策，這僅僅需要10個(gè)基點(diǎn)的加息。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，日本央行法案規(guī)定，央行的貨幣政策應(yīng)以“實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定，從而為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展做出貢獻(xiàn)”為目標(biāo)。2013年日本央行進(jìn)一步將物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)定為CPI同比變動(dòng)2%。過(guò)去40年間，日本持續(xù)處于低通脹環(huán)境，CPI僅在2014年短暫突破過(guò)3%，隨后快速回落。但2022年4月以來(lái)，日本CPI、剔除食品的核心CPI持續(xù)高于2%，剔除能源、食品的核心CPI也在2022年10月以來(lái)持續(xù)高于目標(biāo)。

另一方面，日本也面臨一些挑戰(zhàn)。曹鴻宇表示，2023年以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)先升后降，在經(jīng)歷了連續(xù)三個(gè)季度的正增長(zhǎng)后，第三季度GDP增速環(huán)比折年率下降至-2.9%，再度進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，日本通脹水平在年度達(dá)到41年來(lái)的高位后開始回落，最新數(shù)據(jù)在3%左右震蕩，雖然相對(duì)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹水平并不高，但明顯高于過(guò)去二十多年的平均水平，且勞動(dòng)力工資增速持續(xù)落后于物價(jià)漲幅，居民真實(shí)收入受到侵蝕，占日本GDP近六成的個(gè)人消費(fèi)支出受到明顯拖累，出現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

除了通脹，“國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展”也是日本央行的考量之一。趙偉分析稱，90年代日本“大泡沫”破裂之后，日本長(zhǎng)期受困于通縮產(chǎn)生的惡性循環(huán)之中，日本央行的政策目標(biāo)就是希望通過(guò)抬升通脹，進(jìn)而形成收入和支出的“良性循環(huán)”。近期，“再通脹”提振了企業(yè)的投資意愿與居民的消費(fèi)意愿，私人企業(yè)投資、私人消費(fèi)成為了日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。今年日本經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)超出預(yù)期，也將推動(dòng)日本央行調(diào)整政策。

但從中長(zhǎng)期看，困擾日本經(jīng)濟(jì)的矛盾依然存在。疫情后，日本老齡化程度進(jìn)一步加深，2022年日本老齡化率已上升至29%，2022年總?cè)丝跍p少56萬(wàn)人。日本全要素生產(chǎn)率尚未擺脫下降趨勢(shì)，2023年3月為0.38%，低于過(guò)去十年的平均水平。此外，日本外貿(mào)依賴度進(jìn)一步上升，2022年達(dá)到39%，能源依賴度達(dá)到80%以上，經(jīng)濟(jì)狀態(tài)易受海外影響。

明年上半年或告別負(fù)利率時(shí)代

長(zhǎng)期以來(lái)，日本央行在退出超寬松貨幣政策方面一直持謹(jǐn)慎態(tài)度，擔(dān)心過(guò)早的行動(dòng)可能危及剛剛出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)改善。日本央行一直強(qiáng)調(diào)需要維持超低利率，直到能夠持續(xù)、穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。

雖然日本經(jīng)濟(jì)和通脹前景仍存在一些不確定性，但明年上半年和負(fù)利率時(shí)代說(shuō)再見已無(wú)太大懸念。

需要注意的是，日本10月核心CPI同比上漲2.9%，已連續(xù)19個(gè)月超過(guò)日本央行的目標(biāo)。日本央行預(yù)計(jì)，核心通脹率將在整個(gè)2024財(cái)年保持在2%以上，雖然剔除食品的核心CPI同比漲幅有所放緩，但這主要是由于日本政府的補(bǔ)貼措施，進(jìn)口價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本上升正在轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上。

不過(guò)，目前仍無(wú)法確定日本央行退出負(fù)利率的具體時(shí)間，日本央行沒(méi)有提供前瞻指引。野村預(yù)計(jì)，日本央行應(yīng)該會(huì)先退出負(fù)利率政策，再退出YCC政策，放棄YCC的時(shí)間將相對(duì)較晚，直到日本央行判斷2%的通脹水平可以持續(xù)。春季勞資談判將幫助日本央行判斷工資和物價(jià)已進(jìn)入良性循環(huán)，預(yù)計(jì)YCC將在2024年二季度取消。

瑞穗研究技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、日本央行貨幣政策前負(fù)責(zé)人KazuoMomma則表示，如果日本央行能夠確認(rèn)工資上漲的持續(xù)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)將在明年4月份結(jié)束負(fù)利率，并在2024年晚些時(shí)候小幅上調(diào)短期利率。

在日本央行即將告別負(fù)利率時(shí)代之際，12月19日大跌的日元未來(lái)仍有上漲空間。荷蘭合作銀行高級(jí)外匯策略師JaneFoley表示，鑒于日本央行明年進(jìn)一步貨幣政策正?；目赡苄砸约捌渌鸊10央行降息的風(fēng)險(xiǎn)，2024年日元似乎有望迎來(lái)更好的一年，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月美元兌日元將升至135，而此前的預(yù)測(cè)為140。

展望未來(lái)，曹鴻宇分析稱，如果日本央行明年開啟加息，日美利差收窄的可能性將會(huì)增加，這會(huì)對(duì)日元匯率形成較強(qiáng)支撐，但對(duì)日本出口將會(huì)產(chǎn)生較大沖擊，考慮到2023年凈出口是支撐日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，可能?huì)對(duì)明年日本經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)產(chǎn)生較大影響。

（來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）