在年內(nèi)最后一次政策會議上，日本央行還是選擇了“鴿聲嘹亮”，維持超寬松貨幣政策。

當(dāng)?shù)貢r間12月19日，日本央行公布利率決議，將基準(zhǔn)利率維持在歷史低點-0.1%，收益率曲線控制（YCC）政策也維持不變。日本央行給出的利率指引仍是：“將繼續(xù)保持融資穩(wěn)定，主要是企業(yè)和金融市場的穩(wěn)定，并在必要時毫不猶豫地采取額外的寬松措施?！?/p>

在利率決議后的貨幣政策新聞發(fā)布會上，日本央行行長植田和男的發(fā)言也整體呈鴿派。他表示，將耐心維持寬松貨幣政策，下次會議上加息的可能性很低，目前很難確定退出負(fù)利率政策的計劃，需要全面考慮利率上調(diào)的影響。

鑒于日本央行并未釋放結(jié)束負(fù)利率和YCC政策的具體信號，一陣陣“鴿聲”引發(fā)日元跳水，12月19日，美元兌日元一度大漲逾1.5%，升至145關(guān)口附近。

但“鴿聲”背后也隱含了微妙的轉(zhuǎn)鷹信號，日本央行強(qiáng)調(diào)核心通脹率可能逐步上升。植田和男表示，如果通脹較長時間持續(xù)保持高位，可能需要采取額外的政策行動，預(yù)計到2025財年，潛在通脹率逐漸上升并接近目標(biāo)的可能性正在上升。

從種種跡象來看，日本央行按兵不動只是暫時的，更像是“最后的鴿聲”，明年上半年日本央行告別負(fù)利率時代已是大概率事件。

日本央行為何按兵不動？

12月上旬，市場一度預(yù)計日本央行最早今年年底或明年年初就會加息，彼時植田和男在國會發(fā)表半年度報告時釋放了貨幣政策正?；男盘枺喝绻毡狙胄屑酉⒌脑挘瑢⒂小岸喾N選擇”可用于調(diào)整政策利率，包括維持適用于準(zhǔn)備金的利率以及調(diào)整隔夜貸款利率。

日本央行副行長冰見野良三也表示，日本央行可能很快就會結(jié)束負(fù)利率政策，退出負(fù)利率政策對日本經(jīng)濟(jì)的影響相對較小。如果處理得當(dāng)，退出負(fù)利率將有足夠的可能性獲得積極的結(jié)果，廣泛的家庭和企業(yè)將從工資和價格之間的良性循環(huán)中受益。

在通脹連續(xù)19個月超過目標(biāo)的大背景下，為何日本央行的加息遲遲未至？

這背后的關(guān)鍵原因在于，日本央行需要等待春季薪資談判，確認(rèn)薪資大幅上漲的趨勢之后才會做出調(diào)整。事實上，植田和男和冰見野良三的言論是為了讓全球市場為明年日本央行貨幣政策正常化做好準(zhǔn)備，12月或明年1月加息的預(yù)期為時過早。

中國銀行研究院研究員曹鴻宇分析稱，此次發(fā)布會上植田和男提出，日本的工資通脹循環(huán)正在上升，將評估明年春季的工資增長是否足夠強(qiáng)勁以支持消費。2023年日本通脹水平已持續(xù)穩(wěn)定在2%以上，但工資“跑不贏”通脹成為常態(tài)，而2024年工資增長能否繼續(xù)保持較快增速乃至超越通脹表現(xiàn)，將成為日本央行貨幣政策決策的關(guān)鍵。

與此呼應(yīng)的是，瑞銀也認(rèn)為，現(xiàn)在判斷工資與物價之間的正反饋關(guān)系是否牢固確立還為時過早，2024財政年度的春季工資談判尚未開始，這些談判從1月份開始，但許多公司，尤其是小公司會一直持續(xù)到夏季。工會聯(lián)合會Rengo將在明年3月至7月間公布七次談判統(tǒng)計結(jié)果，第一次談判結(jié)果將在3月17日公布。

在政策聲明中，日本央行表示，經(jīng)濟(jì)已適度復(fù)蘇，預(yù)計日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以超過潛在增長率的速度增長。通脹預(yù)期已適度上升，核心CPI通脹預(yù)計逐漸上升，朝著實現(xiàn)價格穩(wěn)定的目標(biāo)邁進(jìn)。但經(jīng)濟(jì)活動和物價存在極高的不確定性，將繼續(xù)耐心實施寬松貨幣政策，實現(xiàn)穩(wěn)定的2%通脹。

通脹和經(jīng)濟(jì)形勢支撐加息

事實上，當(dāng)下日本的通脹和經(jīng)濟(jì)形勢已經(jīng)可以支撐日本央行明年結(jié)束負(fù)利率政策，這僅僅需要10個基點的加息。

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，日本央行法案規(guī)定，央行的貨幣政策應(yīng)以“實現(xiàn)物價穩(wěn)定，從而為國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展做出貢獻(xiàn)”為目標(biāo)。2013年日本央行進(jìn)一步將物價穩(wěn)定目標(biāo)定為CPI同比變動2%。過去40年間，日本持續(xù)處于低通脹環(huán)境，CPI僅在2014年短暫突破過3%，隨后快速回落。但2022年4月以來，日本CPI、剔除食品的核心CPI持續(xù)高于2%，剔除能源、食品的核心CPI也在2022年10月以來持續(xù)高于目標(biāo)。

另一方面，日本也面臨一些挑戰(zhàn)。曹鴻宇表示，2023年以來，日本經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)先升后降，在經(jīng)歷了連續(xù)三個季度的正增長后，第三季度GDP增速環(huán)比折年率下降至-2.9%，再度進(jìn)入負(fù)增長。與此同時，日本通脹水平在年度達(dá)到41年來的高位后開始回落，最新數(shù)據(jù)在3%左右震蕩，雖然相對于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹水平并不高，但明顯高于過去二十多年的平均水平，且勞動力工資增速持續(xù)落后于物價漲幅，居民真實收入受到侵蝕，占日本GDP近六成的個人消費支出受到明顯拖累，出現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長。

除了通脹，“國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展”也是日本央行的考量之一。趙偉分析稱，90年代日本“大泡沫”破裂之后，日本長期受困于通縮產(chǎn)生的惡性循環(huán)之中，日本央行的政策目標(biāo)就是希望通過抬升通脹，進(jìn)而形成收入和支出的“良性循環(huán)”。近期，“再通脹”提振了企業(yè)的投資意愿與居民的消費意愿，私人企業(yè)投資、私人消費成為了日本經(jīng)濟(jì)增長的核心驅(qū)動力。今年日本經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)超出預(yù)期，也將推動日本央行調(diào)整政策。

但從中長期看，困擾日本經(jīng)濟(jì)的矛盾依然存在。疫情后，日本老齡化程度進(jìn)一步加深，2022年日本老齡化率已上升至29%，2022年總?cè)丝跍p少56萬人。日本全要素生產(chǎn)率尚未擺脫下降趨勢，2023年3月為0.38%，低于過去十年的平均水平。此外，日本外貿(mào)依賴度進(jìn)一步上升，2022年達(dá)到39%，能源依賴度達(dá)到80%以上，經(jīng)濟(jì)狀態(tài)易受海外影響。

明年上半年或告別負(fù)利率時代

長期以來，日本央行在退出超寬松貨幣政策方面一直持謹(jǐn)慎態(tài)度，擔(dān)心過早的行動可能危及剛剛出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)改善。日本央行一直強(qiáng)調(diào)需要維持超低利率，直到能夠持續(xù)、穩(wěn)定地實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。

雖然日本經(jīng)濟(jì)和通脹前景仍存在一些不確定性，但明年上半年和負(fù)利率時代說再見已無太大懸念。

需要注意的是，日本10月核心CPI同比上漲2.9%，已連續(xù)19個月超過日本央行的目標(biāo)。日本央行預(yù)計，核心通脹率將在整個2024財年保持在2%以上，雖然剔除食品的核心CPI同比漲幅有所放緩，但這主要是由于日本政府的補(bǔ)貼措施，進(jìn)口價格上漲導(dǎo)致的成本上升正在轉(zhuǎn)嫁到消費者身上。

不過，目前仍無法確定日本央行退出負(fù)利率的具體時間，日本央行沒有提供前瞻指引。野村預(yù)計，日本央行應(yīng)該會先退出負(fù)利率政策，再退出YCC政策，放棄YCC的時間將相對較晚，直到日本央行判斷2%的通脹水平可以持續(xù)。春季勞資談判將幫助日本央行判斷工資和物價已進(jìn)入良性循環(huán)，預(yù)計YCC將在2024年二季度取消。

瑞穗研究技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、日本央行貨幣政策前負(fù)責(zé)人KazuoMomma則表示，如果日本央行能夠確認(rèn)工資上漲的持續(xù)趨勢，預(yù)計將在明年4月份結(jié)束負(fù)利率，并在2024年晚些時候小幅上調(diào)短期利率。

在日本央行即將告別負(fù)利率時代之際，12月19日大跌的日元未來仍有上漲空間。荷蘭合作銀行高級外匯策略師JaneFoley表示，鑒于日本央行明年進(jìn)一步貨幣政策正?；目赡苄砸约捌渌鸊10央行降息的風(fēng)險，2024年日元似乎有望迎來更好的一年，預(yù)計未來12個月美元兌日元將升至135，而此前的預(yù)測為140。

展望未來，曹鴻宇分析稱，如果日本央行明年開啟加息，日美利差收窄的可能性將會增加，這會對日元匯率形成較強(qiáng)支撐，但對日本出口將會產(chǎn)生較大沖擊，考慮到2023年凈出口是支撐日本經(jīng)濟(jì)增長的重要動力，可能會對明年日本經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)產(chǎn)生較大影響。

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）