近兩年“外資是否離開中國(guó)”的聲音時(shí)有傳出，這與外資最為集中的離岸市場(chǎng)不振息息相關(guān)。截至2021年，中國(guó)企業(yè)境外IPO的融資總額平均每年約為400億美元，而去年跌至100億美元，今年則不足60億美元。

國(guó)際資金去了哪里？2024年IPO融資市場(chǎng)的情況會(huì)否好轉(zhuǎn)？對(duì)此，日前高盛亞洲(除日本外)股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管王亞軍看來，資金并未真正大規(guī)模流出中國(guó)市場(chǎng)，只是經(jīng)歷了兩年多的沖擊，外加美元現(xiàn)金回報(bào)頗高，很多資金以現(xiàn)金存款的形式停留在場(chǎng)邊觀望形勢(shì)，若實(shí)況有所好轉(zhuǎn)，機(jī)構(gòu)就會(huì)“寫支票”。不過，當(dāng)前國(guó)際資金對(duì)于項(xiàng)目的要求更為挑剔，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目仍有望獲得資金流入。整體而言，隨著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)入降息周期，2024年全球和亞洲IPO市場(chǎng)都有望好轉(zhuǎn)。

外資并非撤離而是蓄勢(shì)觀望

中國(guó)企業(yè)海外融資額下降受到多重因素影響，美國(guó)過去兩年的激進(jìn)加息，中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)增速放緩、疫情沖擊、行業(yè)政策調(diào)整等都加劇頹勢(shì)，國(guó)際資本對(duì)香港市場(chǎng)的興趣下降，這對(duì)極度依賴國(guó)際資金的香港市場(chǎng)沖擊尤為劇烈。

以2021年為分水嶺，離岸市場(chǎng)融資的萎縮尤為明顯。從2021年7月算起至今，恒指跌幅達(dá)43%，在美中概股指數(shù)跌62%。從離岸IPO總額（港股和境外市場(chǎng)）來看，IPO總?cè)谫Y額從2010年~2021年平均每年400億美元降至2023年近60億美元。

這些資金去哪兒了？王亞軍對(duì)記者表示，資金并未真正大規(guī)模流出中國(guó)市場(chǎng)，只是經(jīng)歷了兩年多的沖擊，外加美元現(xiàn)金回報(bào)頗高，很多資金可能以現(xiàn)金存款或國(guó)債的形式停留在場(chǎng)邊觀望形勢(shì)。

通過計(jì)算每年中國(guó)企業(yè)在海外通過IPO和再融資等渠道平均的融資額，再比對(duì)今年韓國(guó)、印度、日本，以及新加坡、泰國(guó)、馬來西亞等東南亞市場(chǎng)的融資額可見，中國(guó)市場(chǎng)減少的融資額并未顯著流入其他市場(chǎng)，而部署亞洲市場(chǎng)的資金也不太會(huì)部署到美國(guó)市場(chǎng)，因此一種解釋就是，現(xiàn)金在駐足觀望，若市場(chǎng)有所回暖，資金仍將進(jìn)行布局。

“只是現(xiàn)在國(guó)際資金對(duì)中國(guó)項(xiàng)目的態(tài)度更為挑剔，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目仍受到歡迎?！彼e例稱，藥明合聯(lián)近期剛剛完成4.7億美元的發(fā)行，成為過去兩年在港股市場(chǎng)最大的一單生物醫(yī)藥IPO，不少國(guó)際長(zhǎng)線基金參與其中。

明年跨境IPO節(jié)奏有望改善

除了國(guó)際局勢(shì)的變化，中國(guó)跨境上市監(jiān)管趨嚴(yán)也使得IPO節(jié)奏有所放緩。隨著《網(wǎng)絡(luò)安全法》、《數(shù)據(jù)安全法》及《個(gè)人信息保護(hù)法》三大法律確立，企業(yè)出海更需注意數(shù)據(jù)出境的合規(guī)性；今年3月31日起，備案制實(shí)行，跨境上市流程拉長(zhǎng)；今年5月GDR（全球存托憑證）也開始收緊。

“對(duì)于注冊(cè)在內(nèi)地、赴港上市的企業(yè)而言，H股上市流程還是簡(jiǎn)化了。只是紅籌多了一道程序。如今比較二者，在赴港上市流程便利度在備案制后幾乎沒有任何區(qū)別?！痹谕鮼嗆娍磥?，目前在管道中的待赴港上市的企業(yè)實(shí)則非常多，但問題仍在于市場(chǎng)需求有待回暖。整體而言，隨著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)入降息周期，市場(chǎng)融資情況有望好轉(zhuǎn)。

就GDR來看，他認(rèn)為從實(shí)踐的結(jié)果來看，GDR滿足了一部分企業(yè)的融資需求。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，未來對(duì)于希望一次性實(shí)現(xiàn)外匯融資目標(biāo)的企業(yè)而言，GDR仍能夠滿足要求。

盡管今年上半年有多單GDR取消發(fā)行，但11月7日，韋爾股份在瑞士發(fā)行4.45億美元的GDR，最終在價(jià)格區(qū)間高端定價(jià)14.35美元，相當(dāng)于A股每股105元。據(jù)悉，韋爾股份是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司，本次GDR發(fā)行繼續(xù)創(chuàng)造了多項(xiàng)第一：今年年初以來最大的中國(guó)科技行業(yè)公司境外IPO；自2005年以來中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)最大的境外IPO；中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)最大的GDR發(fā)行。

對(duì)于國(guó)際投行而言，不僅境外市場(chǎng)仍存機(jī)遇，境內(nèi)A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)仍不容忽視，規(guī)模是主要原因?！爸袊?guó)經(jīng)濟(jì)體量太大了，占到了全球1/5的GDP。活躍、期待上市的企業(yè)數(shù)量非常龐大?！蓖鮼嗆姺Q。

具體而言，A股市場(chǎng)此前平均每年融資體量逾1000億美元，今年有1090億美元；美國(guó)股票資本市場(chǎng)融資額是1410億美元，如果加上中國(guó)企業(yè)境外融資額，則中美每年融資體量基本相當(dāng)；歐洲為1050億美元，僅小幅低于美國(guó)。

企業(yè)仍需未雨綢繆

王亞軍認(rèn)為，一些國(guó)際長(zhǎng)線資金的態(tài)度是已經(jīng)做好準(zhǔn)備投資中國(guó)的項(xiàng)目，但大家仍在等待“發(fā)令槍”，這可能指經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的回暖，抑或是整體市場(chǎng)環(huán)境的改善等。

此外，亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，前幾年私募融資市場(chǎng)估值較高，各方目前仍在期待二級(jí)市場(chǎng)較為低迷的價(jià)格可以有所修復(fù)，這將對(duì)一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生積極的傳導(dǎo)作用。

未來兩年市場(chǎng)仍會(huì)存在諸多挑戰(zhàn)，牛熊轉(zhuǎn)換并非一瞬間就能發(fā)生的，王亞軍也建議，企業(yè)要現(xiàn)金為王、未雨綢繆。

當(dāng)前，整個(gè)市場(chǎng)投資的理念和2020年和2021年相比發(fā)生了很多本質(zhì)的變化，“彼時(shí)大家更多追求的是業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，哪怕沒有盈利或收入也可以，但投資者經(jīng)歷了這波牛熊市的轉(zhuǎn)換，自然回到了商業(yè)的本源——盈利的可持續(xù)性以及盈利路徑是否清晰。”王亞軍表示。

這也意味著，如果目前企業(yè)要上市，估值可能很難符合早前的預(yù)期，需要進(jìn)行估值下修，甚至不乏出現(xiàn)IPO破發(fā)價(jià)格回到了接近B輪融資的價(jià)格。

“現(xiàn)實(shí)很骨感。其實(shí)企業(yè)的價(jià)值的實(shí)現(xiàn)不在今天，而是在明天，今天企業(yè)要做的事是要完成上市，而后借助資本的力量不斷發(fā)展，只要走過資本寒冬，企業(yè)價(jià)值一定有釋放空間。”王亞軍稱。

（來源：第一財(cái)經(jīng) ）