過去一周，美歐英三大央行同時(shí)宣布維持利率不變。

隨著能源價(jià)格回落及經(jīng)濟(jì)放緩，各經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)。然而，在接下來潛在的政策轉(zhuǎn)向問題上，三大央行的立場和措辭卻有所不同，英國和歐洲央行均暗示將在一段時(shí)間內(nèi)維持利率，而美聯(lián)儲(chǔ)則將降息納入了視野中。利率期貨顯示，交易員預(yù)計(jì)三大央行明年降息空間都至少有5次，誰會(huì)首先邁出這一步？

美歐經(jīng)濟(jì)走勢如何？（來源：新華社圖）

經(jīng)濟(jì)明顯降溫 歐洲仍謹(jǐn)慎

在年末最后一次利率決議中，歐央行和英國央行并未在降息問題上給出任何信號(hào)。

歐央行在今年9月將基準(zhǔn)利率提高至紀(jì)錄高位4%后連續(xù)按下暫停。歐央行在其政策聲明中指出，盡管價(jià)格前景有所改善，但單位勞動(dòng)力成本的上升繼續(xù)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹可能在短期內(nèi)再次暫時(shí)回升。歐央行行長拉加德在新聞發(fā)布會(huì)上表示：“我們絕對不應(yīng)該放松警惕。我們根本沒有討論降息，”她說，“沒有討論，沒有辯論。在加息和降息之間有一個(gè)完整的平臺(tái)?！?/p>

歐洲經(jīng)濟(jì)正面臨著嚴(yán)峻壓力。歐央行在經(jīng)濟(jì)展望中下調(diào)了增速預(yù)期，2024年GDP預(yù)計(jì)增長0.8%。當(dāng)?shù)貢r(shí)間15日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)12月綜合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）跌至46.7，徘徊于三年低位，同時(shí)地區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體法國數(shù)據(jù)意外疲軟。

在此之前，歐洲火車頭德國已經(jīng)有熄火跡象。德國經(jīng)濟(jì)部月度報(bào)告顯示，該國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將在本季度再次收縮，從而進(jìn)入衰退。報(bào)告稱，德國經(jīng)濟(jì)第三季度已經(jīng)萎縮0.1%，四季度以來，包括工業(yè)生產(chǎn)和新訂單——表明最后三個(gè)月國內(nèi)生產(chǎn)總值再次小幅下降。

Oanda高級市場分析師厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，歐元區(qū)11月通脹已經(jīng)降至2.4%，壓力顯然正在緩解。從近期的官員講話中，結(jié)束緊縮周期基本獲得了確認(rèn)，例如鷹派管委施納貝爾放棄了對加息的立場。

不過，在降息問題上謹(jǐn)慎是有理由的。厄拉姆分析稱，由于去年歐洲地區(qū)能源補(bǔ)貼效應(yīng)的影響逐漸減弱，通脹率可能會(huì)有所反復(fù)，同時(shí)物價(jià)可能受到更高的工資成本以及公司將其轉(zhuǎn)嫁給客戶的程度的阻礙。

英國央行以分歧表決的結(jié)果維持利率不變，有所不同的是，9位委員中有3位支持加息。決議聲明稱，利率將在很長一段時(shí)間內(nèi)保持高位。預(yù)計(jì)到今年年底，其總體通脹率將保持在4.5%左右，仍遠(yuǎn)高于其2%的通脹目標(biāo)。

然而英國經(jīng)濟(jì)也在走向衰退邊緣。英國統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月英國國內(nèi)生產(chǎn)總值下降了0.3%，增長受阻是由英國經(jīng)濟(jì)的三個(gè)主要部門收縮驅(qū)動(dòng)的，其中占GDP 79%的服務(wù)業(yè)收縮0.2%，作為商業(yè)周期的領(lǐng)先指標(biāo)，制造業(yè)產(chǎn)出和建筑業(yè)產(chǎn)出分別下降0.8%和0.5%。

高利率正在給各行業(yè)帶來壓力。今年英鎊兌歐元升值4%，美元升值12%。全球需求惡化和英鎊升值共同抑制了出口，10月份出口比去年同期下降了24%。隨著大宗商品和能源價(jià)格的上漲，進(jìn)口也在下降，目前比去年8月的峰值低18%。

厄拉姆認(rèn)為，英國央行處境艱難。一方面，英國經(jīng)濟(jì)需要以英鎊匯率疲軟的形式進(jìn)行刺激，這將支持該國的全球競爭力，并降低利率以促進(jìn)生產(chǎn)和國內(nèi)消費(fèi)。然而另一方面，由于脫歐、俄烏沖突等影響，英國物價(jià)和薪資上漲速度在主要經(jīng)濟(jì)體中仍然是最快的，這阻礙了其轉(zhuǎn)向?qū)捤烧叩目臻g。

值得一提的是，雖然兩大央行依然態(tài)度堅(jiān)定。最新利率期貨報(bào)價(jià)顯示，交易員押注明年兩者都將在經(jīng)濟(jì)壓力下調(diào)降利率，其中歐央行將降息6次，英國央行為5次。

美聯(lián)儲(chǔ)降息不確定性巨大

隨著美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議落幕，外界基本確認(rèn)本輪貨幣政策緊縮周期已經(jīng)結(jié)束。“我們認(rèn)為已經(jīng)做得足夠多?！滨U威爾表示，“降息的時(shí)機(jī)是下一個(gè)問題。”

鑒于近期通脹報(bào)告、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）和住房租金報(bào)價(jià)統(tǒng)計(jì)的表現(xiàn)，有跡象表明未來通脹率將繼續(xù)下降。美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，到2024年底核心通脹率和總體通脹率都將達(dá)到2.4%，距離中期目標(biāo)只有咫尺之遙。

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)2024年的利率路徑，華爾街分歧依然巨大。目前麥格理的預(yù)測最為激進(jìn)，預(yù)計(jì)將降息225個(gè)基點(diǎn)，桑坦德銀行和牛津經(jīng)濟(jì)研究院則預(yù)計(jì)只會(huì)降息兩次。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，明年的降息空間為5次。

紐約對沖基金WinShore Capital Partners合伙人胡剛表示，“市場似乎預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將有條不紊地降息，這可能是一種風(fēng)險(xiǎn)管理策略，就像2019年旨在使美國擺脫衰退的三次先發(fā)制人的降息一樣?！?/p>

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在核心PCE降至2.5%的情況下開始降息，“要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)需要看到經(jīng)濟(jì)增長顯著放緩，以確保通脹保持在下降的軌道上?！?/p>

值得注意的是，歷史統(tǒng)計(jì)表明，美聯(lián)儲(chǔ)決策者的中長期利率預(yù)測準(zhǔn)確率可謂“慘不忍睹”。根據(jù)Glenmede的一項(xiàng)分析，從2012~2023年，美聯(lián)儲(chǔ)的利率預(yù)測點(diǎn)陣圖在預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)基金利率目標(biāo)在相對較短（三個(gè)月）的時(shí)間內(nèi)的位置很準(zhǔn)。在衡量第二年利率前景時(shí)已經(jīng)不太準(zhǔn)確，而兩年后的預(yù)測基本不具有參考性。

胡剛表示，對美聯(lián)儲(chǔ)來說，點(diǎn)陣圖也只是參考，他們自己也知道這事情不太可能預(yù)測?！澳壳皝砜?，最重要的一點(diǎn)是控制通脹預(yù)期，所以美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)等很久，只有完全有把握了才可能降息。而且在此之前，他們都會(huì)一直保持鷹派言辭?！彼f道。

（來源：第一財(cái)經(jīng) ）