在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束與人民幣匯率持續(xù)回升等因素的共振下，海外資本加倉(cāng)境內(nèi)債券潮涌。

近日，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)王春英透露，近期證券投資項(xiàng)下外資總體恢復(fù)凈流入，外資配置人民幣債券意愿持續(xù)提升，近幾個(gè)月連續(xù)凈增持境內(nèi)債券。其中，11月份外資凈增持境內(nèi)債券規(guī)模達(dá)到330億美元，創(chuàng)下歷史次高值。

人民銀行上?？偛堪l(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月底，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券規(guī)模達(dá)到3.49萬(wàn)億元，較10月底的3.24萬(wàn)億元環(huán)比增加約2500億元，這也是境外機(jī)構(gòu)連續(xù)第三個(gè)月增持人民幣債券。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，11月海外資本之所以大規(guī)模增持境內(nèi)債券，主要受到五大因素影響，一是11月市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，令大量資本重返新興市場(chǎng)。其中，中國(guó)國(guó)債與政金債的高信用評(píng)級(jí)與較好流動(dòng)性，受到海外資金的青睞；二是11月以來(lái)中美利差倒掛幅度明顯收窄，提升了中國(guó)國(guó)債的配置吸引力；三是11月人民幣匯率明顯企穩(wěn)回升，進(jìn)一步打消了海外資本增持人民幣債券的“匯率損失”顧慮；四是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，令中國(guó)國(guó)債的投資安全性進(jìn)一步增強(qiáng)；五是10月以來(lái)巴以沖突持續(xù)升級(jí)，持續(xù)觸發(fā)全球資本強(qiáng)烈的避險(xiǎn)投資需求。

一位新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理指出，11月加倉(cāng)人民幣債券的海外資本，主要以海外央行、主權(quán)財(cái)富基金等長(zhǎng)期資本為主。一直以來(lái)，他們對(duì)中美利差倒掛幅度波動(dòng)與人民幣匯率起伏的敏感度相對(duì)較低，更看重人民幣債券的在其全球投資組合的保值增值作用。

在他看來(lái)，11月海外資本大規(guī)模增持中國(guó)境內(nèi)債券，或?qū)⑦M(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率回升動(dòng)能。此前，部分海外資本擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，紛紛階段性撤離人民幣資產(chǎn)，如今，當(dāng)他們看到大量海外資金正大規(guī)模涌入中國(guó)境內(nèi)債券，勢(shì)必跟進(jìn)投資，令人民幣匯率得到更強(qiáng)的升值動(dòng)能同時(shí)，也徹底打消外界對(duì)中國(guó)資本流出的猜測(cè)。

王春英表示，隨著內(nèi)外部環(huán)境改善，未來(lái)中國(guó)外匯市場(chǎng)更有基礎(chǔ)和條件保持平穩(wěn)運(yùn)行。就內(nèi)部而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好、長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)沒(méi)有改變，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)穩(wěn)定跨境資金流動(dòng)的支撐作用將增強(qiáng)。就外部而言，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程漸近終點(diǎn)，未來(lái)可能逐步啟動(dòng)降息，美元利率、匯率有望總體回落?？傮w而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的有利條件強(qiáng)于不利因素，外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。

多因素驅(qū)動(dòng)海外資本熱捧境內(nèi)債券

“11月境外資本增持人民幣債券的力度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期?！币晃幌愀坫y行外匯交易員分析說(shuō)。盡管11月市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束令大量資本重返新興市場(chǎng)，但鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程相對(duì)緩慢，不少華爾街投資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)大量重返新興市場(chǎng)的資本可能會(huì)優(yōu)先投向印度、東南亞等其他新興市場(chǎng)高收益?zhèn)?/p>

在他看來(lái)，隨著上述數(shù)據(jù)公布，眾多華爾街投資機(jī)構(gòu)驟然意識(shí)到，中國(guó)國(guó)債仍是眾多海外投資機(jī)構(gòu)配置新興市場(chǎng)債券資產(chǎn)的“首選”。

前述新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理認(rèn)為，11月海外資本之所以大規(guī)模凈增持中國(guó)境內(nèi)債券，一個(gè)重要原因是市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)相關(guān)部門(mén)仍將采取相對(duì)寬松的貨幣政策，令境內(nèi)債券價(jià)格上漲幾率驟增，因此他們?cè)龀志硟?nèi)債券有望獲得相當(dāng)可觀的債券價(jià)格上漲獲利空間。

“11月，不少海外資本通過(guò)債券通等渠道，一直在加倉(cāng)中國(guó)國(guó)債與政金債，希望從中國(guó)趨于寬松的貨幣政策獲利?！彼治稣f(shuō)。

中國(guó)外匯交易中心發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月境外機(jī)構(gòu)投資者共創(chuàng)造境內(nèi)債券現(xiàn)券交易16573億元，其中買(mǎi)入債券10106億元，賣(mài)出債券6468億元，當(dāng)月凈買(mǎi)入額達(dá)到3638億元，創(chuàng)下年內(nèi)單月最高值。

據(jù)了解，11月海外資本之所以踴躍追捧中國(guó)境內(nèi)國(guó)債，另一個(gè)不容忽視的因素是中美利差倒掛幅度驟然收窄，大幅提振了中國(guó)國(guó)債與政金債的配置吸引力。

“在金融市場(chǎng)，一直有個(gè)不成文的操作慣例，即在中美利差倒掛幅度擴(kuò)大期間，部分海外投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)減持境內(nèi)債券轉(zhuǎn)投美國(guó)國(guó)債套取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，反之若中美利差倒掛幅度明顯收窄，他們就會(huì)迅速反向操作——重新增加境內(nèi)債券以實(shí)現(xiàn)更好的債券投資組合分散化配置?！边@位新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理指出。

在他看來(lái)，過(guò)去三個(gè)月購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)債券力度最大的資本力量，仍是海外央行與主權(quán)財(cái)富基金等長(zhǎng)期資本。究其原因，隨著人民幣在跨境貿(mào)易投資的結(jié)算占比穩(wěn)步提升，越來(lái)越多國(guó)家手里的人民幣日益增多，對(duì)境內(nèi)債券的配置也相應(yīng)高漲。

這背后的深層次原因，是鑒于明年歐美經(jīng)濟(jì)都可能陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越多國(guó)家央行與主權(quán)財(cái)富基金也意識(shí)到將大部分資產(chǎn)投向“歐美市場(chǎng)”的巨大風(fēng)險(xiǎn)，正紛紛加快外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的分散化配置步伐。當(dāng)前中國(guó)國(guó)債的高信用評(píng)級(jí)與較好流動(dòng)性，既能給他們外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化配置帶來(lái)新的保值增值效應(yīng)，還能進(jìn)一步促進(jìn)對(duì)華經(jīng)濟(jì)合作，共同促進(jìn)雙邊經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展。

值得注意的是，11月份境外機(jī)構(gòu)大舉增持的境內(nèi)債券，仍以國(guó)債與政策性金融債（政金債）為主。數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，境外機(jī)構(gòu)主要托管券種是中國(guó)國(guó)債，托管量達(dá)到2.2萬(wàn)億元，占比63.0%；其次是政策性金融債（政金債），托管量為0.77萬(wàn)億元，占比22.1%。

離岸國(guó)債期貨即將面世的“帶貨效應(yīng)”

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，11月海外資本大舉加倉(cāng)境內(nèi)債券，還可能與香港期貨交易所即將推出10年期中國(guó)國(guó)債期貨合約（下稱離岸國(guó)債期貨）有著密切關(guān)系。

11月底，香港期貨交易所表示，將推出10年期中國(guó)財(cái)政部國(guó)債期貨合約。若獲監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)及市場(chǎng)準(zhǔn)備就緒，相關(guān)國(guó)債期貨合約擬于2024年第一季度開(kāi)始交易。

前述新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理認(rèn)為，離岸國(guó)債期貨的即將面世，正進(jìn)一步點(diǎn)燃海外資本加倉(cāng)境內(nèi)債券的興趣。具體而言，一是海外資本發(fā)現(xiàn)持有中國(guó)國(guó)債到期策略擁有新的套期保值與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，令他們更有底氣加倉(cāng)中國(guó)國(guó)債，二是不少海外投資機(jī)構(gòu)在投資新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)債時(shí)，都明確要求其必須擁有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。離岸國(guó)債期貨的面世，將令中國(guó)國(guó)債符合更多海外投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置要求，并將中國(guó)境內(nèi)國(guó)債納入投資范疇。

“因此，市場(chǎng)普遍預(yù)期在離岸國(guó)債期貨面世后，大量海外新增資金將涌入境內(nèi)國(guó)債市場(chǎng)并帶動(dòng)中國(guó)國(guó)債價(jià)格進(jìn)一步上漲，此時(shí)他們適時(shí)加倉(cāng)中國(guó)境內(nèi)國(guó)債，就能提前布局收獲可觀的收益?！鄙鲜龌鸾?jīng)理分析說(shuō)。

在一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表看來(lái)，離岸國(guó)債期貨即將面世的更大意義，在于它令更多海外資金可以放心地采取持有國(guó)債到期策略，此舉有助于降低中國(guó)國(guó)債的價(jià)格波動(dòng)性，令其投資安全性與穩(wěn)健性進(jìn)一步上升，驅(qū)動(dòng)更多海外資金增加中國(guó)國(guó)債與政金債的配置力度。

“以往，當(dāng)中美利差倒掛幅度擴(kuò)大時(shí)，不少海外投資機(jī)構(gòu)只能減持中國(guó)境內(nèi)國(guó)債，將資金轉(zhuǎn)投美國(guó)國(guó)債以套取更高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，但此舉加大了中國(guó)國(guó)債的價(jià)格波動(dòng)，反而不利于海外長(zhǎng)期資本的持倉(cāng)到期策略穩(wěn)健性需求，若離岸國(guó)債期貨能盡早面世，這些海外投資機(jī)構(gòu)就能直接進(jìn)行套期保值操作，不但能鎖定相當(dāng)可觀的收益，也無(wú)需減持中國(guó)境內(nèi)國(guó)債以增加交易風(fēng)險(xiǎn)?！彼治稣f(shuō)。在這種情況下，11月海外資本爭(zhēng)相大規(guī)模加倉(cāng)中國(guó)境內(nèi)國(guó)債，某種程度也是對(duì)離岸國(guó)債期貨早日推出的一種“期盼”。

據(jù)了解，12月以來(lái)，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)正在研究通過(guò)離岸國(guó)債期貨對(duì)沖國(guó)債與政金債持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的具體方案。若相關(guān)研究取得不錯(cuò)的成效，或?qū)?dòng)更多海外資金進(jìn)一步增持中國(guó)國(guó)債與政金債，帶動(dòng)證券投資項(xiàng)下外資凈流入額節(jié)節(jié)攀升。

（來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）