近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)公開(kāi)募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》。其中，將公募交易傭金單一券商分配比例上限由30%調(diào)降至15%，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

券商人士認(rèn)為，這一調(diào)降使得傭金分配更加多元化，有望豐富市場(chǎng)參與主體，促使券商提供更加優(yōu)質(zhì)的研究服務(wù)，中小券商可能會(huì)迎來(lái)相對(duì)發(fā)展機(jī)會(huì)。鑒于券結(jié)基金可以豁免上述限制，其有望成為受分配比例限制的大型券商實(shí)現(xiàn)交易傭金增長(zhǎng)的突破點(diǎn)。就此模式是否存在利益輸送的問(wèn)題，有券商董事長(zhǎng)認(rèn)為新規(guī)很注重公平性、透明性。

中小券商相對(duì)受益

《意見(jiàn)稿》降低證券交易傭金分配比例上限。對(duì)權(quán)益類基金管理規(guī)模不足10億元的管理人，維持傭金分配比例上限30%；對(duì)權(quán)益類基金管理規(guī)模超過(guò)10億元的管理人，將傭金分配比例上限由30%調(diào)降至15%。

這一調(diào)整會(huì)給券商帶來(lái)怎樣的影響？五礦證券分析師尤春野認(rèn)為，現(xiàn)在比較普遍的現(xiàn)象是券商的基金子公司通常會(huì)給母公司貢獻(xiàn)30%的傭金。按照《意見(jiàn)稿》，基金的券商母公司獲得的子公司傭金將會(huì)減半，大型賣(mài)方機(jī)構(gòu)在單個(gè)基金獲得的收入也將受到限制，理論上利好小券商。不過(guò)即使是15%的上限，也難以惠及很多家券商，小券商獲得傭金的難度仍較大。

“此舉預(yù)計(jì)將促進(jìn)基金管理人合理分配交易傭金，增加中小券商的發(fā)展機(jī)會(huì)。但是，對(duì)于相對(duì)依賴基金子公司分倉(cāng)的券商而言，傭金分配比例上限的下調(diào)或?qū)е路謧}(cāng)傭金收入出現(xiàn)較大下滑?！睎|吳證券非銀分析師胡翔認(rèn)為。

在東海證券非銀分析師陶圣禹看來(lái)，此次調(diào)整為2007年交易席位制度設(shè)立后的首次下調(diào)，調(diào)整后對(duì)部分大型券商控股基金子公司的直接分倉(cāng)有所影響，但傭金分配的多元化有望豐富市場(chǎng)參與主體，促使券商提供更為優(yōu)質(zhì)的研究服務(wù)，從而推動(dòng)行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)。

券結(jié)會(huì)否成為利益輸送通道？

《意見(jiàn)稿》在降低傭金分配比例的同時(shí)，也開(kāi)了一道口子，即基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，原則上不適用于上述傭金分配的比例限制。

據(jù)悉，基金公司參與證券交易分為兩種模式：券商交易模式（對(duì)應(yīng)券結(jié)模式）和租用交易單元模式。券結(jié)基金不適用交易傭金分配比例上限的限制。券結(jié)基金2017年開(kāi)始試點(diǎn)，2019年轉(zhuǎn)為常規(guī)，規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年11月末，券結(jié)基金數(shù)量達(dá)900多只，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模為7000億元左右。

浙商證券分析師梁鳳潔認(rèn)為，在分倉(cāng)傭金分配上限下調(diào)至15%的情況下，券結(jié)模式豁免上限的優(yōu)勢(shì)將更加凸顯，彌補(bǔ)券商股東部分傭金減少的損失。陶圣禹持類似的觀點(diǎn)，他認(rèn)為《意見(jiàn)稿》給予券商結(jié)算模式豁免權(quán)，不受分配比例上限約束，此模式有望成為受分配比例限制約束的大型券商實(shí)現(xiàn)交易傭金增長(zhǎng)的突破點(diǎn)。

然而，市場(chǎng)上也有解讀稱，券結(jié)模式會(huì)成為券商調(diào)節(jié)傭金以及與基金公司不正當(dāng)利益交換的新手段。對(duì)此，國(guó)金證券董事長(zhǎng)冉云公開(kāi)表示，《意見(jiàn)稿》重點(diǎn)關(guān)注了包括券結(jié)產(chǎn)品在內(nèi)的所有公募基金產(chǎn)品傭金分配的公平性、透明性問(wèn)題。如新規(guī)第七條等，因此，對(duì)于利用券結(jié)產(chǎn)品開(kāi)展利益輸送的情況，都將受到監(jiān)管部門(mén)和公司內(nèi)部嚴(yán)格監(jiān)控和審查，在當(dāng)前“長(zhǎng)牙帶刺”的嚴(yán)格監(jiān)管背景下，任何人都要為違法行為付出慘痛代價(jià)。

他還稱，《意見(jiàn)稿》明確了全面的信息披露和公眾監(jiān)督機(jī)制，披露明細(xì)同時(shí)包含券結(jié)產(chǎn)品和租用交易單元產(chǎn)品。任何人想利用券結(jié)產(chǎn)品開(kāi)展違規(guī)利益交換，都將在嚴(yán)格信息披露的基礎(chǔ)上，接受監(jiān)管、托管人和社會(huì)公眾的監(jiān)督。

涉及券商資管子公司的疑問(wèn)

對(duì)于交易傭金分配比例的調(diào)整，市場(chǎng)還存在一個(gè)疑問(wèn)。中信證券表示，目前券商資管子公司傭金集中度明顯高于市場(chǎng)平均水平，已獲得公募牌照的資管子公司是否適用最新集中度要求應(yīng)予以明確。

據(jù)悉，今年來(lái)，券商資管子公司的申請(qǐng)和設(shè)立明顯提速。目前已獲批的券商資管子公司數(shù)量達(dá)到29家，此外，中信建投證券、中金公司、華創(chuàng)證券等券商的資管子公司也在排隊(duì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立當(dāng)中。在設(shè)立資管子公司之后，多家券商擬進(jìn)一步拿到公募基金牌照。

2022年5月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》，放寬了券商設(shè)立對(duì)基金公司一參一控的限制。

“今年以來(lái)券商非常積極地在布局公募業(yè)務(wù)或資管業(yè)務(wù)，其中重要原因之一是對(duì)母公司的傭金貢獻(xiàn)立見(jiàn)成效?！庇袠I(yè)內(nèi)人士如是說(shuō)。

（來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）