可轉債的高收益階段正悄然而至。

步入四季度后，可轉債市場呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)，銀行轉債到期收益率頻頻出現(xiàn)高于3%的情形。與之形成鮮明對比的是，銀行理財產(chǎn)品到期收益率今年以來已經(jīng)單邊下滑，不少產(chǎn)品到期收益率不足3%。

數(shù)據(jù)顯示，不僅銀行轉債，還有一批可轉債如今到期收益率也遠超3%，已經(jīng)具備絕對回報能力。但機構提醒，一些到期收益率過高的可轉換債券風險也在增加，須仔細甄別。

銀行轉債媲美理財

步入12月，投資者發(fā)現(xiàn)銀行理財產(chǎn)品的實際到期收益率有所降低。與此同時，多只銀行可轉債到期收益率達到銀行理財?shù)钠骄?，并明顯優(yōu)于銀行存款。

Choice數(shù)據(jù)顯示，今年各月度到期理財產(chǎn)品的實際到期收益率呈現(xiàn)下行態(tài)勢。11月銀行理財平均實際到期收益率為3.12%，而今年年中的最高點為3.76%。

一位銀行理財相關負責人表示，由于今年債券市場呈現(xiàn)牛市狀態(tài)，整個市場收益率明顯走低。從實際到期收益率看，一些產(chǎn)品到期收益率僅在2%附近。相比之下，轉債市場的銀行轉債頗具吸引力。

步入四季度，不少銀行轉債的到期收益率大幅提升，如今已經(jīng)存在多只品種到期收益率在3%以上。最新數(shù)據(jù)顯示，重銀轉債、紫銀轉債、青農轉債和上銀轉債的到期收益率均超過3%。此外，浦發(fā)轉債、齊魯轉債、興業(yè)轉債、無錫轉債和蘇農轉債的到期收益率也在2.6%之上。

這意味著，在當下買入到期收益率排名前四的銀行可轉債，就可以鎖定未來3%甚至更高的回報。

而從評級角度看，重銀轉債、紫銀轉債、青農轉債和上銀轉債均系高評級品種，僅紫銀轉債評級為AA+，其余均為AAA評級。上海證券報記者梳理發(fā)現(xiàn)，AA+是目前上市銀行轉債的最低評級。相較同期金融債而言，這四家銀行可轉債亦有優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，中債商業(yè)銀行普通債到期收益率三年期AA+為2.8992%，AAA評級為2.8292%。

“步入四季度，銀行可轉債收益率就已凸顯競爭力。如果為了獲取固定期限回報，銀行轉債可以按照純債來配置?！币晃豢赊D債研究人士表示。

多重因素讓轉債比銀行股更穩(wěn)

與銀行股相比，銀行轉債近期也被機構認為具有更穩(wěn)定的優(yōu)勢。一方面是因為其到期收益率尚可，另一方面，受益于整個債券市場收益率走低，銀行轉債的市場表現(xiàn)相比銀行股更穩(wěn)定。

財信證券復盤2018年以來銀行轉債和正股走勢發(fā)現(xiàn)，銀行轉債與正股走勢基本一致，但在某些時期也會出現(xiàn)短暫性的背離，整體來看銀行轉債表現(xiàn)強于正股。財信證券固收分析師劉文蓉認為其主要原因是市場利率下行為銀行轉債提供了堅實的債底支撐。

債底價值提升會增厚可轉債安全墊。對可轉債的價值進行拆分，可以得到純債價值、轉股權價值和附加條款價值，其中純債價值為可轉債作為一只普通信用債的價值，體現(xiàn)了可轉債的“債性”，為可轉債提供債底保護。

當利率下行推動純債價值提升時，可轉債的安全墊也被增厚，進而推升可轉債價格上行。

數(shù)據(jù)顯示，目前10年期國債收益率為2.675%，今年年初在2.9%的高位。

劉文蓉認為，從到期收益率角度看，上銀轉債、浦發(fā)轉債、青農轉債和紫銀轉債等具有吸引力。

同時，配置力量充裕，也是銀行轉債更加穩(wěn)定的另外一個因素。從機構配置情況看，由于銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性，銀行轉債常常被作為機構配置的防御性底倉標的，“固收+”基金等機構成為銀行轉債的主要配置力量，為銀行轉債提供需求端的支撐。

從近期機構發(fā)布的報告看，銀行轉債也獲得了更多關注。興業(yè)證券固收分析師左大勇表示，2024年需要關注銀行轉債超額回報的機會，特別是關注地產(chǎn)風險出清以及新發(fā)貸款利率拐點出現(xiàn)后的息差修復。

莫被高收益率“迷了眼”

僅從到期收益率看，今年可轉債市場還有一眾頗具吸引力的品種。最新數(shù)據(jù)顯示，在545只可轉債中，有233只的到期收益率為正值。其中221只的到期收益率在0%至5%之間。12只個券到期收益率超過5%。

從價格看，100元至110元的可轉債到期收益率均值為2.2%。

具體而言，鴻達轉債、起步轉債、帝歐轉債、廣匯轉債、維爾轉債、鐵漢轉債、紅相轉債、花王轉債、國城轉債、眾興轉債、城地轉債、天創(chuàng)轉債、美錦轉債等到期收益率均超過5%。

對于這些到期高收益率產(chǎn)品，切勿盲目動心。從評級角度看，低評級往往伴隨著較高的到期收益率；從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，“A-”及以下評級債券的到期收益率普遍較高，其中鴻達轉債評級僅為CC級。

一位可轉債研究人士表示，這意味著評級越低，其到期收益率越高，其承擔的風險也在抬升。

今年已經(jīng)出現(xiàn)可轉債退市，單一博弈較高的到期收益率并不可取，投資者需要在考慮到期收益率的同時進行適度的篩選。

信達證券固收分析師李一爽表示，考慮到到期收益率較高的可轉債資產(chǎn)的特殊性，建議在投資時加入一些限制條件，例如純債溢價率大于0。這一限制條件主要是為了避免暴露過多信用風險，純債溢價率小于0的標的往往或多或少存在自身信用瑕疵，很難進入主流投資機構的投資庫中，自身流動性也偏弱。

同時，也可以考慮中債收益率曲線收益率與可轉債到期收益率的相近程度。

從歷史上看，可轉債企業(yè)整體的公司質地、可轉債本身的流動性等方面都要優(yōu)于同等評級、相同期限的企業(yè)債券。如果可轉債的到期收益率與對應信用債的收益率曲線定價較為接近，則表明該可轉債本身在信用風險可控的前提下具備了較高的相對配置價值。

一位私募基金業(yè)人士表示，盡管不少可轉債率到期收益率有一定吸引力，整個市場也處于底部區(qū)域，但并未達到最低估值狀態(tài)，投資者在投資中可能遭遇階段性波折。

（來源：上海證券報）