可轉(zhuǎn)債的高收益階段正悄然而至。

步入四季度后，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)，銀行轉(zhuǎn)債到期收益率頻頻出現(xiàn)高于3%的情形。與之形成鮮明對(duì)比的是，銀行理財(cái)產(chǎn)品到期收益率今年以來(lái)已經(jīng)單邊下滑，不少產(chǎn)品到期收益率不足3%。

數(shù)據(jù)顯示，不僅銀行轉(zhuǎn)債，還有一批可轉(zhuǎn)債如今到期收益率也遠(yuǎn)超3%，已經(jīng)具備絕對(duì)回報(bào)能力。但機(jī)構(gòu)提醒，一些到期收益率過(guò)高的可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)險(xiǎn)也在增加，須仔細(xì)甄別。

銀行轉(zhuǎn)債媲美理財(cái)

步入12月，投資者發(fā)現(xiàn)銀行理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際到期收益率有所降低。與此同時(shí)，多只銀行可轉(zhuǎn)債到期收益率達(dá)到銀行理財(cái)?shù)钠骄?，并明顯優(yōu)于銀行存款。

Choice數(shù)據(jù)顯示，今年各月度到期理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際到期收益率呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。11月銀行理財(cái)平均實(shí)際到期收益率為3.12%，而今年年中的最高點(diǎn)為3.76%。

一位銀行理財(cái)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，由于今年債券市場(chǎng)呈現(xiàn)牛市狀態(tài)，整個(gè)市場(chǎng)收益率明顯走低。從實(shí)際到期收益率看，一些產(chǎn)品到期收益率僅在2%附近。相比之下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的銀行轉(zhuǎn)債頗具吸引力。

步入四季度，不少銀行轉(zhuǎn)債的到期收益率大幅提升，如今已經(jīng)存在多只品種到期收益率在3%以上。最新數(shù)據(jù)顯示，重銀轉(zhuǎn)債、紫銀轉(zhuǎn)債、青農(nóng)轉(zhuǎn)債和上銀轉(zhuǎn)債的到期收益率均超過(guò)3%。此外，浦發(fā)轉(zhuǎn)債、齊魯轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、無(wú)錫轉(zhuǎn)債和蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債的到期收益率也在2.6%之上。

這意味著，在當(dāng)下買入到期收益率排名前四的銀行可轉(zhuǎn)債，就可以鎖定未來(lái)3%甚至更高的回報(bào)。

而從評(píng)級(jí)角度看，重銀轉(zhuǎn)債、紫銀轉(zhuǎn)債、青農(nóng)轉(zhuǎn)債和上銀轉(zhuǎn)債均系高評(píng)級(jí)品種，僅紫銀轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)為AA+，其余均為AAA評(píng)級(jí)。上海證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，AA+是目前上市銀行轉(zhuǎn)債的最低評(píng)級(jí)。相較同期金融債而言，這四家銀行可轉(zhuǎn)債亦有優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，中債商業(yè)銀行普通債到期收益率三年期AA+為2.8992%，AAA評(píng)級(jí)為2.8292%。

“步入四季度，銀行可轉(zhuǎn)債收益率就已凸顯競(jìng)爭(zhēng)力。如果為了獲取固定期限回報(bào)，銀行轉(zhuǎn)債可以按照純債來(lái)配置?！币晃豢赊D(zhuǎn)債研究人士表示。

多重因素讓轉(zhuǎn)債比銀行股更穩(wěn)

與銀行股相比，銀行轉(zhuǎn)債近期也被機(jī)構(gòu)認(rèn)為具有更穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)。一方面是因?yàn)槠涞狡谑找媛噬锌?，另一方面，受益于整個(gè)債券市場(chǎng)收益率走低，銀行轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)表現(xiàn)相比銀行股更穩(wěn)定。

財(cái)信證券復(fù)盤2018年以來(lái)銀行轉(zhuǎn)債和正股走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，銀行轉(zhuǎn)債與正股走勢(shì)基本一致，但在某些時(shí)期也會(huì)出現(xiàn)短暫性的背離，整體來(lái)看銀行轉(zhuǎn)債表現(xiàn)強(qiáng)于正股。財(cái)信證券固收分析師劉文蓉認(rèn)為其主要原因是市場(chǎng)利率下行為銀行轉(zhuǎn)債提供了堅(jiān)實(shí)的債底支撐。

債底價(jià)值提升會(huì)增厚可轉(zhuǎn)債安全墊。對(duì)可轉(zhuǎn)債的價(jià)值進(jìn)行拆分，可以得到純債價(jià)值、轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值和附加條款價(jià)值，其中純債價(jià)值為可轉(zhuǎn)債作為一只普通信用債的價(jià)值，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債的“債性”，為可轉(zhuǎn)債提供債底保護(hù)。

當(dāng)利率下行推動(dòng)純債價(jià)值提升時(shí)，可轉(zhuǎn)債的安全墊也被增厚，進(jìn)而推升可轉(zhuǎn)債價(jià)格上行。

數(shù)據(jù)顯示，目前10年期國(guó)債收益率為2.675%，今年年初在2.9%的高位。

劉文蓉認(rèn)為，從到期收益率角度看，上銀轉(zhuǎn)債、浦發(fā)轉(zhuǎn)債、青農(nóng)轉(zhuǎn)債和紫銀轉(zhuǎn)債等具有吸引力。

同時(shí)，配置力量充裕，也是銀行轉(zhuǎn)債更加穩(wěn)定的另外一個(gè)因素。從機(jī)構(gòu)配置情況看，由于銀行經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性，銀行轉(zhuǎn)債常常被作為機(jī)構(gòu)配置的防御性底倉(cāng)標(biāo)的，“固收+”基金等機(jī)構(gòu)成為銀行轉(zhuǎn)債的主要配置力量，為銀行轉(zhuǎn)債提供需求端的支撐。

從近期機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告看，銀行轉(zhuǎn)債也獲得了更多關(guān)注。興業(yè)證券固收分析師左大勇表示，2024年需要關(guān)注銀行轉(zhuǎn)債超額回報(bào)的機(jī)會(huì)，特別是關(guān)注地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出清以及新發(fā)貸款利率拐點(diǎn)出現(xiàn)后的息差修復(fù)。

莫被高收益率“迷了眼”

僅從到期收益率看，今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還有一眾頗具吸引力的品種。最新數(shù)據(jù)顯示，在545只可轉(zhuǎn)債中，有233只的到期收益率為正值。其中221只的到期收益率在0%至5%之間。12只個(gè)券到期收益率超過(guò)5%。

從價(jià)格看，100元至110元的可轉(zhuǎn)債到期收益率均值為2.2%。

具體而言，鴻達(dá)轉(zhuǎn)債、起步轉(zhuǎn)債、帝歐轉(zhuǎn)債、廣匯轉(zhuǎn)債、維爾轉(zhuǎn)債、鐵漢轉(zhuǎn)債、紅相轉(zhuǎn)債、花王轉(zhuǎn)債、國(guó)城轉(zhuǎn)債、眾興轉(zhuǎn)債、城地轉(zhuǎn)債、天創(chuàng)轉(zhuǎn)債、美錦轉(zhuǎn)債等到期收益率均超過(guò)5%。

對(duì)于這些到期高收益率產(chǎn)品，切勿盲目動(dòng)心。從評(píng)級(jí)角度看，低評(píng)級(jí)往往伴隨著較高的到期收益率；從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，“A-”及以下評(píng)級(jí)債券的到期收益率普遍較高，其中鴻達(dá)轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)僅為CC級(jí)。

一位可轉(zhuǎn)債研究人士表示，這意味著評(píng)級(jí)越低，其到期收益率越高，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也在抬升。

今年已經(jīng)出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債退市，單一博弈較高的到期收益率并不可取，投資者需要在考慮到期收益率的同時(shí)進(jìn)行適度的篩選。

信達(dá)證券固收分析師李一爽表示，考慮到到期收益率較高的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的特殊性，建議在投資時(shí)加入一些限制條件，例如純債溢價(jià)率大于0。這一限制條件主要是為了避免暴露過(guò)多信用風(fēng)險(xiǎn)，純債溢價(jià)率小于0的標(biāo)的往往或多或少存在自身信用瑕疵，很難進(jìn)入主流投資機(jī)構(gòu)的投資庫(kù)中，自身流動(dòng)性也偏弱。

同時(shí)，也可以考慮中債收益率曲線收益率與可轉(zhuǎn)債到期收益率的相近程度。

從歷史上看，可轉(zhuǎn)債企業(yè)整體的公司質(zhì)地、可轉(zhuǎn)債本身的流動(dòng)性等方面都要優(yōu)于同等評(píng)級(jí)、相同期限的企業(yè)債券。如果可轉(zhuǎn)債的到期收益率與對(duì)應(yīng)信用債的收益率曲線定價(jià)較為接近，則表明該可轉(zhuǎn)債本身在信用風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下具備了較高的相對(duì)配置價(jià)值。

一位私募基金業(yè)人士表示，盡管不少可轉(zhuǎn)債率到期收益率有一定吸引力，整個(gè)市場(chǎng)也處于底部區(qū)域，但并未達(dá)到最低估值狀態(tài)，投資者在投資中可能遭遇階段性波折。

（來(lái)源：上海證券報(bào)）