在保險公司永續(xù)債規(guī)則明確一年多以后，近期，保險公司接連獲批發(fā)行永續(xù)債，且行業(yè)首只永續(xù)債已成功發(fā)行。相關(guān)測算數(shù)據(jù)顯示，到2025年一季度，主要保險公司永續(xù)債發(fā)行需求量約為3000億元至4000億元。

業(yè)內(nèi)人士認為，保險公司尤其是人身險公司永續(xù)債發(fā)行需求較大，但與此前資本補充債基本取代次級定期債不同，此次永續(xù)債和資本補充債將呈并行關(guān)系，保險公司需要根據(jù)自己補充的資本金類別以及發(fā)行成本，選擇發(fā)行不同的債券品種。

提升核心償付能力充足率

11月28日，國家金融監(jiān)督管理總局北京監(jiān)管局批準農(nóng)銀人壽發(fā)行無固定期限資本債券（業(yè)內(nèi)稱永續(xù)債），發(fā)行規(guī)模不超過20億元。在此之前，泰康人壽獲批發(fā)行不超過200億元永續(xù)債，太保壽險也獲批發(fā)行不超過200億元永續(xù)債。

與此同時，首只保險公司永續(xù)債近日已經(jīng)成功落地。11月7日，泰康人壽發(fā)行首期50億元永續(xù)債，發(fā)行時票面利率為3.7%。業(yè)內(nèi)人士認為，首只保險永續(xù)債產(chǎn)品順利落地，對后期該類產(chǎn)品發(fā)行會起到一定的示范和借鑒作用。

2022年8月份，中國人民銀行、原銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知》，對保險公司永續(xù)債的發(fā)行要求、條款設(shè)置、信息披露和余額管理等做出規(guī)定，為保險公司發(fā)行永續(xù)債提供了制度依據(jù)。

為何今年保險公司永續(xù)債發(fā)行需求較強烈？華創(chuàng)證券研究所固定收益組研究員葛莉江分析稱，自2022年一季度《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》（業(yè)內(nèi)稱“償二代二期工程”）全面實施后，監(jiān)管機構(gòu)對險企核心資本認定趨嚴，險企償付能力尤其是核心償付能力出現(xiàn)大幅下滑，通過發(fā)行永續(xù)債補充核心資本的需求不斷增加。

監(jiān)管機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月末，保險公司核心償付能力充足率從2021年末的220%大幅下降至126%。其中，人身險公司該項指標從212%下降至109%，降幅尤為明顯。葛莉江表示，盡管目前距離監(jiān)管對險企核心償付能力充足率的要求尚有一定空間，但后續(xù)還面臨持續(xù)下滑壓力，因此，險企對發(fā)行永續(xù)債的需求較為強烈，尤其是人身險公司，這從目前獲批發(fā)行永續(xù)債的主體皆為人身險公司也可以看出來。

與資本補充債一樣，永續(xù)債也是險企外源性資本補充方式。但不同的是，前者補充的是險企的附屬資本，可以提升其綜合償付能力充足率，而永續(xù)債則可以補充險企的核心二級資本，可以提升其核心償付能力充足率。

相關(guān)測試顯示，如不考慮其他股權(quán)融資渠道，到2025年一季度，主要保險公司永續(xù)債發(fā)行需求量約為3000億元至4000億元。

年內(nèi)發(fā)債規(guī)模達719億元

事實上，今年是保險公司的發(fā)債“大年”。根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，年內(nèi)已有14家保險公司發(fā)行資本補充債，合計規(guī)模為669億元，加上泰康人壽發(fā)行的50億元永續(xù)債，險企年內(nèi)合計發(fā)債規(guī)模達719億元。同時，還有險企有發(fā)債計劃。例如，中國人壽近日發(fā)布公告稱，公司擬視市場情況，在境內(nèi)一次或分期發(fā)行總額不超過350億元資本補充債券，用于補充公司附屬一級資本，支持業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

業(yè)內(nèi)分析人士認為，今年險企發(fā)債規(guī)模大主要受兩方面因素影響。一是為提升償付能力充足率，險企補充附屬資本的需求強烈，二是近年來發(fā)債成本整體呈下降態(tài)勢，部分險企采取“贖舊發(fā)新”策略。華創(chuàng)證券研報顯示，2020年以來，保險資本補充債的發(fā)行平均票面利率逐年下降，從2019年的5.30%下行至今年的3.66%。

當永續(xù)債的路子打開之后，保險公司是選擇發(fā)行資本補充債還是永續(xù)債？葛莉江認為，這主要受兩方面因素影響，一是保險公司補充資本的類別，二是發(fā)債成本。

從首單保險公司永續(xù)債來看，泰康人壽發(fā)行的首單永續(xù)債利率為3.7%，同時期（11月3日）新華保險發(fā)行了100億元2023年資本補充債，票面利率為3.4%。同時，Wind數(shù)據(jù)顯示，兩只債券的市場隱含評級（中債）都是AA+，評級機構(gòu)出示的最新外部評級也一樣?！澳壳耙呀?jīng)落地的保險公司永續(xù)債尚只有一單，但這兩個案例具有較大的可比性，整體來看，同等條件的發(fā)債主體發(fā)行永續(xù)債的利率成本可能比發(fā)行資本補充債略高?！备鹄蚪治稣J為，保險公司在選擇發(fā)行哪種債券時，會根據(jù)自身需要補充的資本類別以及發(fā)行成本進行綜合考慮。

此外，債券在市場上的認可度關(guān)系到相應(yīng)主體的發(fā)債難度。燕梳資管創(chuàng)始人之一魯曉岳表示，作為相對小眾的品種，保險公司資本補充債的存量規(guī)模偏少且流動性較低，是制約其市場認可度的主要因素之一。不過，未來隨著供給端的擴容，預(yù)期保險公司債券的市場認可度將進一步改善。

從保險公司補充資本的各種方式看，魯曉岳表示，一是通過內(nèi)部利潤留存、資本公積等內(nèi)源性資本補充方式，但這并不適用于所有保險公司，尤其是中小險企更加依賴外源性資本補充。例如，增資和發(fā)債。不過，發(fā)債也需要滿足一定要求，如“上年末經(jīng)審計和最近一季度財務(wù)報告中凈資產(chǎn)不低于10億元”“償付能力充足率不低于100%”等，因此，部分保險公司也無法通過發(fā)債補充資本，只能依靠股東增資或者引進外部投資者。

（來源：證券日報）