2022年，金元順安元啟以35.60%的年度收益率在震蕩市中“一戰(zhàn)成名”，成為當(dāng)年的網(wǎng)紅產(chǎn)品。如今，市場(chǎng)上涌現(xiàn)出越來越多金元順安元啟的“平替”產(chǎn)品，它們同樣用極度分散持倉、購買小微盤股票的思路打造了一個(gè)又一個(gè)“神基”。之所以稱它們?yōu)椤吧窕?，是因?yàn)檫@類基金受益于今年小微盤行情的上漲，多只產(chǎn)品凈值屢創(chuàng)歷史新高，年內(nèi)收益率突破20%，在震蕩行情下交出一份份“畫線”式答卷。

但是，當(dāng)人們?cè)噲D為小微盤行情歸因時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)小微盤行情的高漲似乎無法從基本面的角度進(jìn)行詮釋，宏觀環(huán)境、市場(chǎng)情緒等太多因素促成微盤指數(shù)的持續(xù)攀升。部分投資者開始質(zhì)疑：如果業(yè)績走強(qiáng)沒有根基支撐，那么如今為行情的歡呼吶喊是否只是黃粱一夢(mèng)？當(dāng)潮水退去，沖高入場(chǎng)的投資者們?cè)摵稳ズ螐?？行至?dāng)下，如何理性看待小微盤“神基”的投資價(jià)值？

小微盤股表現(xiàn)亮眼

在風(fēng)格加速輪動(dòng)的當(dāng)下，多只“神基”的名字出現(xiàn)在螞蟻財(cái)富、天天基金等各大平臺(tái)的基民討論區(qū)，吃到“神基”紅利的基民曬出截圖，炫耀自己的產(chǎn)品凈值頻創(chuàng)新高。投資者賦予這類基金許多關(guān)鍵詞：“專注小盤股”“偏愛低價(jià)小票”“主觀+量化”“分散持倉”等。

最早采取類似策略并在互聯(lián)網(wǎng)上走紅的產(chǎn)品當(dāng)屬金元順安元啟，其“畫線式”的凈值曲線吸引不少投資者的關(guān)注。2020年至2022年，該產(chǎn)品連續(xù)三年年度回報(bào)率均突破30%。今年以來，該產(chǎn)品發(fā)揮穩(wěn)定。通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，金元順安元啟年內(nèi)收益率為24.64%。但令不少投資者感到遺憾的是，該基金已經(jīng)暫停申購、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入、定期定額投資，成為“櫥窗基金”。

在為無法購入這款網(wǎng)紅產(chǎn)品感到黯然神傷的同時(shí)，投資者發(fā)現(xiàn)，目前市場(chǎng)上有不少產(chǎn)品的整體投資風(fēng)格和策略與金元順安元啟頗為相似，網(wǎng)友戲稱這些產(chǎn)品為網(wǎng)紅基金的“平替”。這些“平替”產(chǎn)品大都在今年收獲不錯(cuò)的回報(bào)率，比如金元順安優(yōu)質(zhì)精選、信誠多策略混合（LOF）、國金量化多因子、大成景恒等。

拿信誠多策略混合（LOF）舉例，該產(chǎn)品今年三季度末的前十大重倉股的持倉占比均未超過1%，且多為冷門中小盤股票。截至11月24日，該產(chǎn)品的年內(nèi)收益率達(dá)到19.77%。此前，基金經(jīng)理江峰在接受采訪時(shí)詳細(xì)介紹過選股思路：利用PB-ROE框架來評(píng)估較高收益風(fēng)險(xiǎn)比的行業(yè)和公司，以爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)比較理想的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)公司的目的。在倉位管理方面，建立一個(gè)信號(hào)監(jiān)測(cè)體系，來度量某一段時(shí)間價(jià)格的相對(duì)底部和頂部，尋找一個(gè)較高收益風(fēng)險(xiǎn)比的投資模式，并根據(jù)信號(hào)尋找買點(diǎn)，以追求絕對(duì)收益的心態(tài)尋找賣點(diǎn)。

小微盤如今已經(jīng)成為一個(gè)亮眼的賽道。截至11月24日收盤，萬得微盤股指數(shù)近一年以來的漲幅已經(jīng)達(dá)到41.77%。

小微盤占優(yōu)的情況下，公募市場(chǎng)內(nèi)的資金也悄悄上演“乾坤大挪移”。有銀行渠道端的工作人員曾透露，不少投資者選擇贖回業(yè)績并不理想的大盤主題產(chǎn)品，將錢放入近期火熱的小微盤策略產(chǎn)品中。

盡管從目前的公開數(shù)據(jù)中無法看到資金的具體流向，但從今年多只小微盤策略產(chǎn)品的規(guī)模變動(dòng)和募集情況來看，市場(chǎng)資金的確對(duì)這類基金青睞有加。比如，數(shù)據(jù)顯示，國金量化多因子的規(guī)模已經(jīng)從去年年末的21.98億元，上漲至三季度末的121.99億元，在三個(gè)季度內(nèi)吸金百億元。再比如，今年9月成立的主打微盤策略的萬家國證2000指數(shù)增強(qiáng)首募規(guī)模達(dá)到11.17億元，在A股市場(chǎng)整體情緒低迷的情況下，與不少大盤主題產(chǎn)品的募集成績相比，這只產(chǎn)品的首募成績顯得尤為亮眼。

估值成上漲重要因素

盈米基金蜂鳥研究員譚瑤曾表示，上述相關(guān)產(chǎn)品的超額收益一定程度上依賴于當(dāng)前小市值風(fēng)格是否占優(yōu)，若小市值風(fēng)格占優(yōu)，那么其相對(duì)全市場(chǎng)就能獲得更多超額收益。

而今年小微盤股的走強(qiáng)對(duì)于很多投資者來說卻是始料未及的。畢竟從基本面上看，這類股票的配置價(jià)值并不高。東吳證券指出，從最新三季度公布的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，對(duì)比滬深300財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，微盤指數(shù)成分股營收和歸母凈利均為負(fù)增長，歸母凈利同比增長-80.9%；從市盈率來看，微盤指數(shù)市盈率（TTM）為-215，說明在部分成分股盈利為負(fù)的情況下市場(chǎng)仍給出了較高估值，這顯然已經(jīng)和基本面有所背離。

而民生證券在一篇專題報(bào)告中對(duì)微盤股的股票收益進(jìn)行細(xì)致拆解（拆分為估值貢獻(xiàn)、盈利貢獻(xiàn)、分紅貢獻(xiàn)以及股本變動(dòng)貢獻(xiàn)）后發(fā)現(xiàn)，估值對(duì)微盤股漲幅的貢獻(xiàn)最大，占據(jù)主導(dǎo)。

一般來講，估值的上升大都由資金拉動(dòng)導(dǎo)致，這意味著市場(chǎng)內(nèi)部資金發(fā)生較大規(guī)模的轉(zhuǎn)移。國海證券在報(bào)告中解釋道，當(dāng)資金主要集中在少數(shù)抱團(tuán)標(biāo)的上時(shí)，市場(chǎng)中的其他股票通常會(huì)表現(xiàn)相對(duì)較弱，因?yàn)橥顿Y者的關(guān)注和投資都集中在這些抱團(tuán)股標(biāo)的上。當(dāng)這些抱團(tuán)標(biāo)的開始瓦解或者失去吸引力時(shí)，資金會(huì)逐漸傳導(dǎo)到非抱團(tuán)標(biāo)的上。這時(shí)通常會(huì)進(jìn)入小微盤股占據(jù)優(yōu)勢(shì)的周期。

國聯(lián)基金基金經(jīng)理陳薪羽認(rèn)為，此輪小盤占優(yōu)的周期始于2021年年初，而上一輪小盤占優(yōu)的周期是在2014年至2016年。此輪小盤股明顯占優(yōu)與上一輪宏觀環(huán)境有較多相似：一是新能源、AI科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈滲透率快速攀升，產(chǎn)業(yè)景氣度向上，同時(shí)，各地也在大力培育專精特新企業(yè)；二是貨幣環(huán)境寬松，但信用周期處于下行通道；三是市場(chǎng)估值處于歷史低位。

在江峰看來，目前小盤占優(yōu)的行情仍將持續(xù)一段時(shí)間。他認(rèn)為，對(duì)于大市值公司，市場(chǎng)研究往往比較充分，而中小市值公司的關(guān)注度則較低，因此從上市公司的公告和調(diào)研中更容易找到超額收益。同時(shí)，隨著A股中小市值公司數(shù)量與日俱增，未來中小市值股票的可投資范圍將越來越廣，成長空間也將越來越大?！皩捸泿?寬信用的格局可能會(huì)延續(xù)，且上市公司受益于大宗商品整體回落，中小市值公司業(yè)績彈性較大，有望持續(xù)受益?！?/p>

警惕大小盤風(fēng)格切換

既然小微盤“神基”的走強(qiáng)與行情密切相關(guān)，那行情的可持續(xù)性便是持有人最關(guān)心的問題。但從目前的市場(chǎng)觀點(diǎn)來看，有不少聲音認(rèn)為，小微盤股的整體估值已經(jīng)較高。匯信基金認(rèn)為，雖然微盤股指數(shù)近期持續(xù)上漲，但指數(shù)本身表現(xiàn)存在虛高情況。近期一些熱門的微盤股策略產(chǎn)品相對(duì)比較成功，但后續(xù)仍需警惕投資微盤股的風(fēng)險(xiǎn)，要留意大小盤風(fēng)格切換的趨勢(shì)。

國泰基金基金經(jīng)理李海表示，隨著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)漸強(qiáng)，中大盤風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)愈加明顯，更看好中大盤優(yōu)質(zhì)成長類資產(chǎn)?！爸袊?jīng)濟(jì)已經(jīng)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)正在逐步改善，優(yōu)勝劣汰趨勢(shì)漸顯。此時(shí)，各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)很有可能獲得更多機(jī)遇。目前很多中大盤優(yōu)質(zhì)企業(yè)的基本面向好，但估值卻處在低位。”

此外，過多資金涌入小微盤賽道是否會(huì)使交易變得更加脆弱也是不少投資者擔(dān)心的問題之一?！靶∈兄怠⑿〕山涣康膫€(gè)股，如果太多資金進(jìn)來，交易成本會(huì)提升很多，侵蝕了投資收益?！蹦郴鸾?jīng)理表示，專注于小盤標(biāo)的精選的投資策略確實(shí)會(huì)面臨策略容量的問題，在精選個(gè)股的深度上下太多功夫容易讓原有策略失效。

不少小微盤策略產(chǎn)品已經(jīng)開啟限購模式。8月23日，國金量化多因子將限購金額調(diào)至1萬元；11月23日，中信保誠多策略將限購金額調(diào)至2萬元；11月23日，華夏新錦繡將限購金額調(diào)至100元。

不僅是投資者，越來越多的公募機(jī)構(gòu)也持續(xù)涌入這一賽道，爭(zhēng)相布局更多產(chǎn)品。拿中證2000指數(shù)這一賽道為例，9月14日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，證監(jiān)會(huì)接受了16家公募基金管理人申報(bào)中證2000指數(shù)增強(qiáng)型基金的材料。“從產(chǎn)品線布局的角度來看，這類產(chǎn)品已經(jīng)成為剛需?！币患胰A南基金公司的產(chǎn)品部門負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)還有不少小微盤策略的產(chǎn)品將在年后新發(fā)。

如果此時(shí)進(jìn)場(chǎng)，算不算是一種“沖高”？這在投資者心中打了一個(gè)問號(hào)。

不過針對(duì)近期小盤指數(shù)不斷走高的現(xiàn)象，江峰持有不同觀點(diǎn)。“大家看到小盤股的指數(shù)好像漲了很多，但設(shè)計(jì)原理上，小盤股指數(shù)是一個(gè)滾動(dòng)的動(dòng)態(tài)指數(shù)，它本身的估值并不高。”他向記者解釋道，“2017年下跌，本質(zhì)上是均值回歸的需求，因?yàn)樾”P長期占優(yōu)，2017年可能做了一次均值回歸。2017年年初的時(shí)候，它大概是四倍左右的PB，跟高點(diǎn)相比，現(xiàn)在的估值是有較大安全性的，大周期沒問題。當(dāng)然這里可能會(huì)有小周期，所以也可能會(huì)出現(xiàn)階段性跑輸指數(shù)的情況。”

天相投顧基金評(píng)價(jià)中心相關(guān)人士表示，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，上市公司的盈利能力增強(qiáng)，大中小盤股票都將受益，或許行情風(fēng)格前后有輪動(dòng)，但不代表小微盤股將會(huì)跑輸核心資產(chǎn)。股票估值是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需分析和權(quán)衡公司所處行業(yè)、公司競(jìng)爭(zhēng)力、管理團(tuán)隊(duì)能力、財(cái)務(wù)狀況等多個(gè)因素，不同類型個(gè)股并不能簡單橫向?qū)Ρ取?/p>

“說到底，其實(shí)這個(gè)市場(chǎng)上沒有人能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)行情什么時(shí)候會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)換，所以也就沒有人敢明確告訴投資者究竟何時(shí)‘上車’或‘下車’。更重要的是如何應(yīng)對(duì)行情?！币晃换鸾?jīng)理感慨，“如果符合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，投資者完全可以去適當(dāng)參與，但一定要學(xué)會(huì)分散配置，分散風(fēng)險(xiǎn)，而不是押注賽道。”

（來源：中國證券報(bào)）