從7天期逆回購(gòu)加量、重啟14天期逆回購(gòu)操作，到超額續(xù)做到期中期借貸便利(MLF)、降準(zhǔn)迅速落地，近期，央行多措并舉有效緩解流動(dòng)性擾動(dòng)。

專家認(rèn)為，央行將繼續(xù)綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作等政策工具，熨平政府債券發(fā)行繳款、信貸投放加快等因素對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，確保流動(dòng)性保持合理充裕，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)。

連續(xù)開(kāi)展14天期逆回購(gòu)操作

央行9月19日開(kāi)展了2080億元7天期和600億元14天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為1.80%和1.95%。由于當(dāng)日有2090億元7天期逆回購(gòu)到期，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈投放590億元。

上周以來(lái)，央行逆回購(gòu)操作出現(xiàn)一些新變化：一是凈投放與凈回籠操作交替出現(xiàn)；二是時(shí)隔近8個(gè)月，重啟14天期逆回購(gòu)操作，到9月19日已持續(xù)三個(gè)工作日。

當(dāng)前來(lái)看，信貸投放加快對(duì)流動(dòng)性的影響仍然存在。市場(chǎng)利率方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日收盤，銀行間市場(chǎng)1天期債券質(zhì)押式回購(gòu)利率(DR001)報(bào)1.87%，7天期債券質(zhì)押式回購(gòu)利率(DR007)報(bào)1.98%。

“9月以來(lái)，票據(jù)利率震蕩回升，說(shuō)明信貸或在邊際改善。”方正證券固收首席分析師張偉說(shuō)，銀行特別是大行作為寬信用的主力，信貸投放力度加大后會(huì)減少其在貨幣市場(chǎng)的資金融出，從而給資金面造成收緊壓力。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，近期，公開(kāi)市場(chǎng)操作到期量較大，以及地方政府債券發(fā)行節(jié)奏明顯加快、銀行加大實(shí)體信貸投放、市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期改善等因素對(duì)資金面構(gòu)成短期擾動(dòng)，尤其是跨季和中秋國(guó)慶臨近，機(jī)構(gòu)融資意愿略微轉(zhuǎn)弱。

防范資金套利風(fēng)險(xiǎn)

為有效緩解流動(dòng)性擾動(dòng)影響，近期央行多措并舉，不僅于9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，還重啟14天期逆回購(gòu)操作，以及超額續(xù)做本月到期MLF。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)前，央行一方面需要合理滿足市場(chǎng)流動(dòng)性需求，另一方面也要考慮防范債市加杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。此外，需兼顧穩(wěn)匯率。

“近期央行靈活操作，適度加大14天期流動(dòng)性投放，滿足機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求。但同時(shí)，央行并未大舉‘放水’，釋放出防范非理性加杠桿套利等風(fēng)險(xiǎn)的清晰信號(hào)?！敝苊A說(shuō)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明進(jìn)一步表示，央行近期“鎖短放長(zhǎng)”的操作模式，主要有兩點(diǎn)用意：一是控制短端流動(dòng)性“水位”，避免資金在銀行間流動(dòng)性體系空轉(zhuǎn)，脫實(shí)向虛推升債市杠桿；二是補(bǔ)充中長(zhǎng)端流動(dòng)性“水位”，在緩解銀行負(fù)債壓力的同時(shí)支持銀行加大信貸投放，進(jìn)一步促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)。

逆周期調(diào)節(jié)加碼

在降準(zhǔn)落地之后，專家認(rèn)為，央行將繼續(xù)綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，助力經(jīng)濟(jì)回升向好。

不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)、實(shí)體融資需求改善，以及積極財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力等因素，均將影響后續(xù)市場(chǎng)流動(dòng)性。

光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰認(rèn)為，政府債發(fā)行和信貸發(fā)力在9月下半月仍可能導(dǎo)致資金缺口加大、流動(dòng)性分化加劇。

王一峰認(rèn)為，當(dāng)前央行通過(guò)中長(zhǎng)期資金投放基本能夠彌補(bǔ)跨季資金缺口，但銀行體系超儲(chǔ)率依然偏低，不排除后續(xù)央行加大14天期逆回購(gòu)操作力度的可能性。

此外，從總量和價(jià)格型工具看，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示，年內(nèi)央行仍可能再次降準(zhǔn)，以加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度。

“為進(jìn)一步擴(kuò)內(nèi)需、寬信用、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)地產(chǎn)，總量貨幣金融工具仍有發(fā)力空間。此外，四季度仍有可能通過(guò)降息的方式助力經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)?！贝ㄘ?cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂說(shuō)。

（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）