今日，期貨市場又迎來4個新品種，燒堿、對二甲苯期貨及期權(quán)在鄭州商品交易所掛牌上市。

據(jù)了解，對二甲苯期貨首批上市交易合約PX2405、PX2406、PX2407、PX2408和PX2409的掛牌基準(zhǔn)價為9550元/噸，燒堿期貨首批上市交易合約SH2405、SH2406、SH2407、SH2408和SH2409的掛牌準(zhǔn)價為2950元/噸。市場人士普遍認(rèn)為，兩個新品種掛牌價都略高于市場預(yù)期。

在燒堿、PX期貨及期權(quán)上市前，交易所已發(fā)布了一系列相關(guān)公告，包括燒堿、PX期貨和期權(quán)合約及細(xì)則、交割規(guī)則、交割庫及交割相關(guān)費用，并做了詳細(xì)的解讀。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這也有助于市場參與者更快、更有效、更全面的了解新品種的基本面情況及交割流程，可以讓投資者更好地把握新品種相關(guān)交易機(jī)會。

PX：可關(guān)注PTA加工費逢高做縮機(jī)會

2023年以來，CFR中國PX現(xiàn)貨價格在950—1150美元/噸區(qū)間波動，8月中旬以來的反彈較為強(qiáng)勁，截至9月13日，現(xiàn)貨價格收于1140美元/噸，折合人民幣價格約9600元/噸，創(chuàng)年內(nèi)新高。一方面，受到原油及汽油強(qiáng)勢的推動，Brent原油期貨價格9月份以來漲幅6.2%，RBOB汽油11月合約漲幅7.9%，同期PX價格漲幅4.0%；另一方面，8月底以來亞洲PX裝置檢修增加，市場對PX供應(yīng)緊張的擔(dān)憂也令價格表現(xiàn)偏強(qiáng)。展望PX后市，市場人士認(rèn)為，四季度有階段性估值回落的風(fēng)險，長線偏強(qiáng)格局維持，策略以多配為主。

OPEC和EIA 9月月報顯示，因沙特延長減產(chǎn)，四季度原油供需偏緊，且近期市場情緒較好，油價走勢偏強(qiáng)，對化工成本重心支撐偏強(qiáng)。

“近期PX供需矛盾不大，終端需求旺季下，產(chǎn)業(yè)鏈下游聚酯及PTA開工率整體高位，對PX支撐偏強(qiáng)，預(yù)計PX近端易漲難跌。”廣發(fā)期貨分析師張曉珍表示，PX期貨上市首行合約是2405，二季度亞洲PX裝置傳統(tǒng)檢修季、海外調(diào)油需求旺季以及PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期等基本面偏強(qiáng)預(yù)期下，預(yù)計PX期貨走勢偏強(qiáng)。因PTA經(jīng)過一季度季節(jié)性累庫，疊加新裝置投產(chǎn)，預(yù)計PTA加工費以壓縮為主。

基于此，張曉珍認(rèn)為，市場可以關(guān)注PTA加工費350元/噸以上逢高做縮機(jī)會，也就是多PX、空PTA。“但是如果PTA加工費壓縮至極低水平，如0附近或以下，也可以考慮做多PTA加工費。”她建議。

“從PX單邊策略來看，由于當(dāng)前基差無明顯矛盾，而原油有走強(qiáng)預(yù)期，PX基本面強(qiáng)勢下，PX價格有望繼續(xù)走強(qiáng)。套利方面，PTA2405合約加工費在35元/噸附近，明顯低估，可積極把握多PTA、空PX機(jī)會。”方正中期期貨分析師成雪飛稱。

國投安信期貨化工首席分析師龐春艷表示，PX的新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)入低速增長期，在產(chǎn)裝置在未來兩年內(nèi)可能繼續(xù)受到芳烴調(diào)油的影響保持低開工，PX行業(yè)供應(yīng)緊張的局面將延續(xù)，行業(yè)高加工差的格局也將維持，且有望跟隨汽油調(diào)和需求旺季呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特點。

“基于PX未來兩年可能依舊保持較高的加工差的結(jié)論，結(jié)合油價走勢對PX未來的價格區(qū)間進(jìn)行粗略測算。”龐春艷表示，若按照油價70—100美元/桶的波動區(qū)間估計，PX與Brent原油價差在300—600美元/噸間波動，PX的價格波動區(qū)間為800—1300美元/噸，按照人民幣兌美元匯率為7.2估算，PX價格的運行區(qū)間為6600—11000元/噸。目前油價在90美元/噸關(guān)口附近，PX現(xiàn)貨價格約9600元/噸，如果油價繼續(xù)抬升，PX價格依舊有上行空間。”龐春艷認(rèn)為。

在首日跨期策略上，國泰君安期貨高級分析師賀曉勤認(rèn)為，基于遠(yuǎn)月供應(yīng)寬松的邏輯，上市首日應(yīng)有多PX2405合約、空PX2409合約的正套機(jī)會。當(dāng)前預(yù)期2024年6月后會有山東裕龍石化300萬噸的PX裝置投產(chǎn)，遠(yuǎn)月供應(yīng)寬松，近月偏緊。上市后估計是BACK結(jié)構(gòu)，可以適時做月間實物正套。

關(guān)于期權(quán)策略，南華期貨期權(quán)分析師周小舒認(rèn)為，當(dāng)前現(xiàn)貨價格波動處于歷史中位值附近，如果期權(quán)上市后，隱含波動率與當(dāng)前歷史波動率較為接近，說明期權(quán)定價合理，此時買入或賣出期權(quán)策略均較為合適。

燒堿：長期可關(guān)注正向套利機(jī)會

“目前，燒堿處于產(chǎn)能釋放周期，但增速有所放緩，預(yù)計2023年國內(nèi)燒堿產(chǎn)能增加200萬噸，產(chǎn)量同比增加90萬噸至4070萬噸。受匯率等因素影響，四季度燒堿出口有望階段性好轉(zhuǎn)，全年出口在300萬噸附近。”中信建投期貨分析師胡鵬表示。

受氧化鋁供應(yīng)持續(xù)增加、新能源行業(yè)快速發(fā)展等利好帶動，燒堿需求呈現(xiàn)穩(wěn)中略升的趨勢。近期氧化鋁現(xiàn)貨價格和生產(chǎn)利潤上升，產(chǎn)量有增加的趨勢，對燒堿有一定利好影響。

在國投安信期貨高級分析師牛卉看來，作為燒堿的最大下游消費領(lǐng)域，氧化鋁今年以來開工率維持不斷走高態(tài)勢，目前已經(jīng)達(dá)到近幾年的最高點。在開工率不斷提升的基礎(chǔ)上，電解鋁企業(yè)庫存以及氧化鋁港口存庫均呈不斷去化狀態(tài)，產(chǎn)量的增長疊加庫存的下降，表明氧化鋁行業(yè)的需求很旺盛，對于燒堿的需求形成較強(qiáng)的支撐。“后期來看，氧化鋁開工率進(jìn)一步上升空間有限，對于燒堿的需求預(yù)計保持穩(wěn)定。”她稱。

“從供需基本面和市場情緒來看，燒堿價格經(jīng)過上半年的連續(xù)下行后在近期迎來反彈，短期現(xiàn)貨價格上漲趨勢仍未結(jié)束。”胡鵬表示，近期燒堿供需結(jié)構(gòu)環(huán)比改善，開工率處于中性水平，庫存處于中性偏低水平，現(xiàn)貨漲價氛圍濃厚，多數(shù)下游景氣度有所提升，出口有一定好轉(zhuǎn)預(yù)期。更長遠(yuǎn)來看，燒堿市場仍然存在較多的不確定性，階段性的供需錯配可能導(dǎo)致價格波動放大。

在胡鵬看來，短期市場情緒較為樂觀，基本面趨好，價格存繼續(xù)上行預(yù)期，首日可關(guān)注做多SH2405機(jī)會，下游企業(yè)關(guān)注買入套保機(jī)會。SH2405關(guān)注2850—2900元/噸支撐?？紤]到2023年四季度燒堿產(chǎn)能增加有限，2024年產(chǎn)能投放預(yù)期較為溫和，需求端有一定的改善預(yù)期，在價格上漲階段，建議市場可關(guān)注2405與2409合約的正套機(jī)會。

“當(dāng)前燒堿現(xiàn)貨成本有上漲驅(qū)動，原鹽價格在秋扒尚未開始之際，呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢，動力煤產(chǎn)地價格偏強(qiáng)運行，燒堿生產(chǎn)成本有上行驅(qū)動。供應(yīng)方面，后期山東地區(qū)燒堿工廠有檢修計劃，涉及產(chǎn)能200萬噸，供應(yīng)端有下滑跡象。臨近國慶節(jié)假期，由于面臨交通運輸管控影響，液堿運輸不暢，下游貿(mào)易商有采購需求。且當(dāng)前企業(yè)庫存持續(xù)下滑，無銷售壓力，企業(yè)心態(tài)樂觀，看漲情緒濃厚。需求方面，當(dāng)前氧化鋁、印染、造紙市場均呈現(xiàn)開工環(huán)比提高、庫存持續(xù)去化趨勢，燒堿下游消費市場好轉(zhuǎn)。”中泰期貨產(chǎn)融發(fā)展事業(yè)總部氯堿研究員郭慶表示，考慮到當(dāng)前化工品價格持續(xù)走高，成本端上移相對偏小，化工品生產(chǎn)利潤環(huán)比改善，市場可關(guān)注遠(yuǎn)期偏空預(yù)期，待SH2405合約盤面回調(diào)進(jìn)行多配。

在一德期貨分析師張麗看來，燒堿經(jīng)過7月中旬到7月底的摸底（生產(chǎn)微虧狀態(tài)）后，伴隨著庫存去化，商品氛圍回暖，燒堿開啟上行，近兩日加速上漲，當(dāng)前價格已回到4月份的高價，而利潤已達(dá)到今年最高水平。燒堿和液氯按照理論成本拆分看，燒堿利潤較好，液氯從虧損1000元/噸修復(fù)到盈虧平衡處。

近期PVC上行，利潤也有所修復(fù)，但更大部分利潤被電石上漲擠壓。當(dāng)前電石開工回歸，價格下行，而PVC供需弱，跟隨電石同步下行，后期PVC+燒堿端利潤貢獻(xiàn)仍在燒堿上。

“跨品種上，2405合約利潤或難維持高位，站在做縮利潤角度。同時，考慮到當(dāng)下供需格局和庫存結(jié)構(gòu)，燒堿低產(chǎn)量、低庫存，PVC高庫存，下游需求偏弱。”國泰君安期貨能化首席分析師張馳表示，跨品種策略選擇上，交易者可考慮多燒堿、空PVC。

周小舒表示，市場預(yù)期燒堿的供應(yīng)有所下降，出口套利窗口打開，需求逐漸回暖。燒堿基本面逐漸好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價格有望維持上漲態(tài)勢。期權(quán)市場上，可以嘗試多頭策略。如果期權(quán)上市后，隱含波動率與當(dāng)前歷史波動率較為接近，燒堿期權(quán)定價偏高，更適合建立賣出期權(quán)策略。

“在燒堿期貨、期權(quán)首日操作方面，我們要清晰地看到2405合約距離交割還有較長時間，不確定性較大。”郭慶認(rèn)為，短期內(nèi)燒堿期貨走勢或以振蕩為主。

在具體的策略選擇上，郭慶表示，對于保守型投資者建議保持觀望態(tài)度，待燒堿期貨上市一段時間后再介入?yún)⑴c。對于進(jìn)取型投資者，建議采取盤面回調(diào)買入做多的思路。