7月19日，公募基金二季報(bào)繼續(xù)公布，季內(nèi)備受關(guān)注的消費(fèi)復(fù)蘇行情，已有主題基金公布成績(jī)單，結(jié)果同行業(yè)弱復(fù)蘇一樣不盡如人意，以消費(fèi)見長(zhǎng)的銀華基金焦巍旗下四只產(chǎn)品季內(nèi)收益均跌超13%以上。

焦巍在季報(bào)中總結(jié)消費(fèi)投資面臨的挑戰(zhàn)，指出疫后“傷疤效應(yīng)”仍未消除，降低持倉(cāng)集中度，以減少個(gè)股經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的負(fù)貢獻(xiàn)，其在配置上多見減倉(cāng)可選消費(fèi)，增加必選消費(fèi)，主要體現(xiàn)在加倉(cāng)醫(yī)藥等方面。

針對(duì)由AI行情對(duì)消費(fèi)標(biāo)的可能造成的虹吸效應(yīng)，焦巍也在季報(bào)中有所提及，但在他看來(lái)，目前消費(fèi)投資的困局或也有其他因素的影響。

消費(fèi)低迷，焦巍減倉(cāng)可選消費(fèi)、加倉(cāng)醫(yī)藥

二季度的A股極端分化，依舊是AI主題唱主角，其他板塊及行業(yè)的弱勢(shì)也在進(jìn)一步影響投資者對(duì)低估藍(lán)籌品種的信心，究其原因，此前已有諸多觀點(diǎn)分析認(rèn)為，來(lái)自于場(chǎng)內(nèi)存量資金的分流，也來(lái)自消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期的反饋。

從公募基金已公布的二季報(bào)來(lái)看，業(yè)績(jī)及調(diào)倉(cāng)動(dòng)態(tài)也在說(shuō)明這一點(diǎn)。7月19日，銀華基金公布旗下多只產(chǎn)品二季報(bào)，主打消費(fèi)投資的焦巍管理的四只產(chǎn)品公布業(yè)績(jī)，總的來(lái)說(shuō)，季內(nèi)凈值跌幅均超13%，且在選股方面出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)變。

最為明顯的變化在于減倉(cāng)可選消費(fèi)，如高端白酒等，加倉(cāng)醫(yī)藥。以旗下管理的銀華富裕主題為例，前十大重倉(cāng)股當(dāng)中，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒等均較前一季度末持倉(cāng)有所減少，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，減持幅度分別為12.64%、9.8%、20.80%。而在銀華富利精選前十大重倉(cāng)股中，益豐藥房、老百姓等則分別較前一季末加倉(cāng)42.91%、18.56%。

盡管兩只基金的重倉(cāng)股品種有所重疊，且增減方向偶有相反，但他在季報(bào)的總結(jié)中，卻也提出調(diào)倉(cāng)的邏輯，如在銀華富饒精選中就指出，消費(fèi)投資表現(xiàn)的不理想對(duì)其提出了嚴(yán)重挑戰(zhàn)，需要通過(guò)降低持倉(cāng)集中度，減少個(gè)股經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的負(fù)貢獻(xiàn)。

他指出，高端白酒受制于商務(wù)需求偏弱，壓力較大，盡管過(guò)去三年報(bào)表表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，但需要時(shí)間來(lái)消化渠道和終端庫(kù)存。醫(yī)藥相對(duì)必選的屬性在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下更有優(yōu)勢(shì)。除了部分中藥公司外，還有較多的處方藥公司，包括中藥處方藥、以及麻醉藥、大輸液等院內(nèi)恢復(fù)的化學(xué)處方藥，從估值到政策都有吸引力。

鼓勵(lì)投資人消費(fèi)信心

事實(shí)上，早在一季度出季報(bào)時(shí)，焦巍就在季報(bào)中提出要調(diào)整對(duì)于個(gè)股堅(jiān)守的思路，認(rèn)為一些標(biāo)的雖然業(yè)績(jī)穩(wěn)定，但投資人需要把握未來(lái)消費(fèi)升級(jí)的方向做動(dòng)態(tài)調(diào)整，尤其面對(duì)疫后復(fù)蘇的“傷疤效應(yīng)”未消除環(huán)境，消費(fèi)升級(jí)下的細(xì)分子行業(yè)機(jī)遇更加值得關(guān)注。

言下之意，焦巍對(duì)消費(fèi)類核心資產(chǎn)的后期估值成長(zhǎng)性有所謹(jǐn)慎。在他看來(lái)，拋開AI行情和低估值高分紅板塊對(duì)消費(fèi)標(biāo)的的虹吸效應(yīng)，消費(fèi)類核心資產(chǎn)的弱勢(shì)體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)此類資產(chǎn)長(zhǎng)期折現(xiàn)率的提出，因此投資消費(fèi)應(yīng)該從長(zhǎng)計(jì)議。

但是目前，市場(chǎng)中依然有很多懸而未決的問(wèn)題需要證實(shí)或證偽，如伴隨著人口、外貿(mào)等一些非周期而是趨勢(shì)性數(shù)據(jù)的改變，中國(guó)居民的消費(fèi)傾向是否會(huì)提前產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化從而過(guò)渡到日本的第四消費(fèi)時(shí)代等。

借鑒日本當(dāng)年經(jīng)濟(jì)降速和走向高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期的消費(fèi)變化和市場(chǎng)表現(xiàn)，焦巍指出，在那一段時(shí)期，盡管整體來(lái)講，消費(fèi)市場(chǎng)處于長(zhǎng)期的景氣度L型復(fù)蘇期，但是，仍然有一些細(xì)分品類因?yàn)橄M(fèi)場(chǎng)景的延伸、特定客群的興起而煥發(fā)了生機(jī)。這些細(xì)分子行業(yè)主要出現(xiàn)在必需消費(fèi)品的升級(jí)中，其背后則是社會(huì)結(jié)構(gòu)的變革、人口年齡的改變和消費(fèi)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)。

因此，對(duì)于未來(lái)消費(fèi)行業(yè)的投資展望，焦巍認(rèn)為，隨著政策逐步發(fā)力以及經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，消費(fèi)的基本面有望持續(xù)改善。消費(fèi)升級(jí)動(dòng)能趨緩僅僅是短期現(xiàn)象，中長(zhǎng)期視角下隨著中國(guó)邁向中等發(fā)達(dá)國(guó)家、逐步實(shí)現(xiàn)共同富裕，消費(fèi)升級(jí)仍是中國(guó)式現(xiàn)代化的主旋律。