新一期“麻辣粉”出爐。央行官網(wǎng)公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，7月17日央行開展1030億元中期借貸便利(MLF)操作和330億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求，中標(biāo)利率分別為2.65%和1.9%，均與前值保持一致。

在6月進(jìn)行MLF操作時(shí)，央行久違下調(diào)MLF利率，隨后6月LPR(貸款市場報(bào)價(jià)利率)也一并下調(diào)。近日，存量房貸利率是否能夠跟隨調(diào)降的消息紛紛揚(yáng)揚(yáng)，市場對(duì)于下半年貨幣政策走勢(shì)也有了更多期待。有分析人士認(rèn)為，7月MLF延續(xù)加量操作，仍然釋放了為銀行體系補(bǔ)充中長期流動(dòng)性、支持銀行加大三季度信貸投放力度的政策信號(hào)，不排除后續(xù)LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下調(diào)的可能。

延續(xù)小幅加量

綜合MLF和逆回購操作規(guī)模計(jì)算，央行7月17日共計(jì)向市場投放資金1360億元。由于當(dāng)日有1000億元MLF和20億元逆回購到期，公開市場整體實(shí)現(xiàn)凈投放340億元。

由此計(jì)算，本月MLF實(shí)現(xiàn)小幅加量平價(jià)續(xù)作。在MLF操作規(guī)模上，央行已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月保持加量續(xù)作。

另一方面，6月中旬，央行先后調(diào)降7天期逆回購利率和常備借貸便利利率，緊接著在6月15日宣布MLF利率調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)，這也是央行自2022年8月以來首次調(diào)降MLF。作為LPR的錨定利率，MLF利率變動(dòng)后，當(dāng)月LPR也跟隨下調(diào)。

在上月MLF利率發(fā)生調(diào)降后，市場對(duì)于本月MLF操作利率“按兵不動(dòng)”已有預(yù)期。東方金誠首席宏觀分析師王青指出，7月MLF延續(xù)加量操作，仍然釋放了為銀行體系補(bǔ)充中長期流動(dòng)性、支持銀行加大三季度信貸投放力度的政策信號(hào)。

王青認(rèn)為，6月信貸投放規(guī)模再度回升后，著眼于推動(dòng)三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)強(qiáng)，接下來寬信用過程還將延續(xù)。6月開啟并有望延續(xù)的寬信用過程，預(yù)示著三季度及下半年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能將有顯著改善。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，二季度以來，伴隨疫情轉(zhuǎn)段紅利釋放完畢，需求不足和內(nèi)生動(dòng)力偏弱成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的掣肘，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程有所放緩，需要各項(xiàng)政策繼續(xù)協(xié)同發(fā)力，助力經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上。在此環(huán)境下，前期存款利率、政策利率和LPR的接連下調(diào)，均旨在刺激內(nèi)生性融資需求提升。但在提振信貸投放的過程中，也將進(jìn)一步加大超儲(chǔ)的消耗，貨幣政策延續(xù)發(fā)力的必要性較高。

“當(dāng)前正處于政策效果觀察期，短期內(nèi)政策利率無進(jìn)一步下調(diào)的必要，7月MLF利率與上月持平。規(guī)模上延續(xù)小幅超量續(xù)作，既在于彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口，穩(wěn)定市場預(yù)期，也有助于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持?！睖乇蜓a(bǔ)充道。

三季度降準(zhǔn)有望

一直以來，央行靈活把控公開市場操作規(guī)模，尤其在月末、季末等時(shí)間節(jié)點(diǎn)，確保資金面整體充裕。在平穩(wěn)度過2023年上半年后，領(lǐng)銜下半年和三季度的7月資金面走勢(shì)受到廣泛關(guān)注。

從市場表現(xiàn)來看，作為傳統(tǒng)的繳稅大月，隨著稅期臨近，7月資金面有轉(zhuǎn)緊趨勢(shì)。DR007在7月第二周(7月10日-14日)從1.7%上行至1.82%。此外，在貨幣政策維持穩(wěn)健偏松預(yù)期下，市場加杠桿情緒上升，7月以來銀行間質(zhì)押式回購成交量每日多維持在8萬億元以上。

隨著資金面平穩(wěn)跨過半年時(shí)點(diǎn)，7月初資金面重回穩(wěn)中偏松。近期在稅期和高杠桿交易擾動(dòng)下，資金利率雖有所上行，但整體利率中樞仍低于政策利率水平。

具體來看，央行小幅加量MLF后，短端利率漲跌互現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜品種下行2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.3120%；7天期Shibor上行5.40基點(diǎn)，報(bào)1.8600%；14天期Shibor下行0.60基點(diǎn)，報(bào)1.8800%。

不過，從回購利率表現(xiàn)看，截至7月17日14時(shí)35分，DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.2998%，DR007加權(quán)平均利率上升至1.8485%，低于政策利率水平。

“7月作為季初月份，通常財(cái)政收入會(huì)超過支出，將向市場回籠部分資金，給流動(dòng)性帶來一定壓力。為此，7月MLF延續(xù)小幅超量續(xù)作，有助于減緩稅期繳款和政府債發(fā)行加快帶來的擾動(dòng)，平穩(wěn)資金面壓力?！睖乇蚪忉尩?，“從當(dāng)前形勢(shì)看，穩(wěn)增長政策仍在醞釀和陸續(xù)出臺(tái)過程中，短期內(nèi)基本面預(yù)計(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇，疊加7月本身是信貸小月，信貸投放大幅沖高的概率有限。在銀行間流動(dòng)性總體較為平穩(wěn)的情況下，7月MLF大幅加量續(xù)作的必要性也不高?！?/p>

植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金指出，維持流動(dòng)性尤其是中長期流動(dòng)性合理寬松仍是下半年貨幣政策的主基調(diào)。三季度有可能再度小幅降準(zhǔn)，平穩(wěn)置換剩余2.8萬億元到期的MLF，保持寬松的信貸環(huán)境，繼續(xù)維持較低的市場利率水平，直至內(nèi)需出現(xiàn)持續(xù)性的大幅恢復(fù)。

另在王青看來，7月MLF加量續(xù)作，并非源于市場資金面收緊。數(shù)據(jù)顯示，7月以來市場資金利率和主要銀行同業(yè)存單到期收益率都較為穩(wěn)定地運(yùn)行在相應(yīng)政策利率下方，且受6月政策性降息帶動(dòng)，較6月同期水平有明顯下移。這意味著當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性較為充裕，無需MLF加量“補(bǔ)水”，這也是7月央行MLF操作需求較小、加量規(guī)模偏低的直接原因。

對(duì)于下一階段市場表現(xiàn)，溫彬預(yù)計(jì)，未來資金面走勢(shì)重點(diǎn)關(guān)注政策落地情況和寬信用進(jìn)程的演進(jìn)。后續(xù)伴隨各月MLF到期量加大和穩(wěn)增長效果逐步顯現(xiàn)，MLF增量續(xù)作的規(guī)模預(yù)計(jì)增高，且大概率降準(zhǔn)也將落地，共同推動(dòng)寬信用進(jìn)程。

存量房貸走向受關(guān)注

基于MLF利率的錨定作用，7月MLF利率保持不變，市場分析人士普遍預(yù)計(jì)本月LPR大概率保持平穩(wěn)。

2022年以來，央行累計(jì)4次調(diào)降LPR，其中1年期LPR累計(jì)下調(diào)25基點(diǎn)，5年期以上LPR累計(jì)調(diào)降45基點(diǎn)。

溫彬直言，5年期以上LPR和個(gè)人住房貸款利率的大幅下調(diào)，并未使得居民中長貸有明顯改觀。其中一個(gè)重要的原因就在于貸款加點(diǎn)不變下，存量房貸利率居高，與新發(fā)放貸款利率之間的利差不斷擴(kuò)大。同時(shí)，在理財(cái)、股市等其他投資端收益率不斷降低的情況下，居民投資和資產(chǎn)配置行為發(fā)生改變，使得個(gè)人住房貸款提前還款偏多，并帶來個(gè)人住房貸款余額的總體減少。

事實(shí)上，房貸利率因城施策，在LPR基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成。5年期以上LPR事關(guān)居民房貸月供，但存量房貸用戶大多無法即時(shí)享受調(diào)降后的利率政策，同時(shí)受到加點(diǎn)影響，大多數(shù)地區(qū)房貸利率遠(yuǎn)高于5年期以上LPR。

就在7月14日，央行貨幣政策司司長鄒瀾在2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況新聞發(fā)布會(huì)上指出，“按照市場化、法治化原則，我們支持和鼓勵(lì)商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款”。

溫彬分析稱，對(duì)于購房居民而言，降低存量房貸利率將使得其房貸付息壓力減輕，增加可支配收入，提升消費(fèi)預(yù)期。對(duì)于銀行來說，存量房貸降息會(huì)帶來利息的損失，尤其是對(duì)按揭敞口比例較高的國有大行影響更大；但提前還貸也有望減少，可部分對(duì)沖存量按揭降息的影響，整體有利于降低銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債表。

溫彬認(rèn)為，后續(xù)存量房貸利率下調(diào)成重要引導(dǎo)方向，應(yīng)關(guān)注如何具體操作。在政策引導(dǎo)下，也有望繼續(xù)通過下調(diào)存款利率、優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣工具等方式對(duì)沖對(duì)銀行利潤的影響。

王青則指出，隨著6月20日1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)以及近期10年期國債收益率持續(xù)下行推動(dòng)，新一輪存款利率下調(diào)過程或?qū)㈤_啟。而這將緩解銀行凈息差下行壓力，有助于三季度持續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，乃至適當(dāng)下調(diào)存量房貸利率。若三季度降準(zhǔn)落地，不排除在MLF操作利率保持不變的同時(shí)，LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下調(diào)的可能。

王運(yùn)金進(jìn)一步表示，受到利率水平下調(diào)空間有限、銀行凈息差承壓、美聯(lián)儲(chǔ)下周加息預(yù)期上升、人民幣匯率貶值壓力仍大等內(nèi)外多重因素制約，后續(xù)價(jià)格型貨幣政策工具的調(diào)節(jié)將相對(duì)謹(jǐn)慎。下半年擴(kuò)大國內(nèi)需求仍有降息的政策需要。7月政策利率未調(diào)整的情況下，商業(yè)銀行下調(diào)LPR的可能性很小。

此外，王運(yùn)金提到，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的重要性繼續(xù)上升，下半年央行可能會(huì)延續(xù)已到期工具或創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)工具。上半年需求恢復(fù)節(jié)奏尚緩，青年就業(yè)、消費(fèi)等問題仍較突出，提振內(nèi)需需要貨幣政策繼續(xù)精準(zhǔn)發(fā)力，在總量、價(jià)格工具操作幅度受限的情況下，政策效果顯著的結(jié)構(gòu)性工具將承擔(dān)更重要的擴(kuò)大需求任務(wù)。下半年對(duì)中小微企業(yè)、“三農(nóng)”、基建、房地產(chǎn)、科技創(chuàng)新、綠色行業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度可能只增不減。

（來源：證券日?qǐng)?bào)）