上周，債市表現(xiàn)平穩(wěn)，但機(jī)構(gòu)增持方向有明顯變化，如對信用債增持力度減弱，反而對部分利率債和同業(yè)存單增持力度有所提升。值得注意的是，目前交易盤中債券持有量總體呈現(xiàn)下降趨勢，后市利差水平仍存在不確定性。但另一方面，轉(zhuǎn)債市場經(jīng)過近期調(diào)整之后，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率有所下降，階段性配置價(jià)值再現(xiàn)。

機(jī)構(gòu)對信用債增持力度減弱

回想去年底，以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯帶動下的部分地產(chǎn)企業(yè)高成本發(fā)債融資勢頭，使得一批國企發(fā)債的速率提升，也使得企業(yè)債、信用債的投資熱潮開啟，部分機(jī)構(gòu)通過此類標(biāo)的不斷增厚組合收益。

但隨著時(shí)間的推移，目前這一現(xiàn)象又有新的變化，信用債的增配力度開始減弱，特別是對于一些銀行機(jī)構(gòu)來說，對此類標(biāo)的的增持意愿不佳。

根據(jù)東吳證券的研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，配置盤中商業(yè)銀行4月以來對利率債配置節(jié)奏穩(wěn)定，對信用債增持力度減弱。4月商業(yè)銀行總體增持4464億元債券，同上月的增持7246億元相比略有回落。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)4月增配債券315億元，延續(xù)年初以來的增配態(tài)勢。

交易盤中廣義基金4月以來對利率債和同業(yè)存單的增持力度較大，成為新增配置力量。證券公司4月對債券的持有量由升轉(zhuǎn)降，除地方政府債外，對各類債券均有所減持。境外機(jī)構(gòu)4月對債券由上月的微量增持轉(zhuǎn)為減持。

另據(jù)中債登和上清所托管數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年4月末，債券市場托管總規(guī)模131.61萬億元，4月單月托管凈增量由上月的10139億元上升至11522億元，其中中債登托管增量由上月的8220億元下降至5586億元，上清所托管增量由上月的1919億元上升至5936億元。

可見，機(jī)構(gòu)對于不同類型的債券配置思路已經(jīng)較上季度初有所變化，有分析進(jìn)一步指出，當(dāng)前債券收益率已經(jīng)下降至較低分位，新的配置力量較難把握波段，新的利率下行動力在于“寬貨幣”，而在“脫實(shí)向虛”的風(fēng)險(xiǎn)下，總量型政策至少在上半年難現(xiàn)，

中歐基金分析稱，短期而言，基本面、貨幣政策沒有進(jìn)一步的交易方向，目前市場不會立刻交易，經(jīng)濟(jì)會弱于去年疫情放開前的狀態(tài)，中期來看降息仍有可能，這將打開利率下行空間。存款降息的利好已兌現(xiàn)，下一步債市的利好可能主要來自理財(cái)擴(kuò)張導(dǎo)致的信用債走強(qiáng)，利率曲線上短端受益于資金面的持續(xù)寬松，可能還會進(jìn)一步陡峭化。

轉(zhuǎn)債市場企穩(wěn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下降

上周的另一看點(diǎn)在轉(zhuǎn)債市場，受前期熱點(diǎn)題材炒作帶動，可轉(zhuǎn)債市場也經(jīng)歷了大幅波動，特別是5月之后進(jìn)入了深度回調(diào)期，一大批轉(zhuǎn)債賺錢效應(yīng)不佳。不過，上周轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了跑贏中證全脂指數(shù)。

光大證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，上周（5.15-5.21），中證轉(zhuǎn)債漲幅為0.9%，表現(xiàn)優(yōu)于中證全指（0.58%）。分類別來看，超高平價(jià)券（轉(zhuǎn)股價(jià)值大于130元）漲幅均值為2.84%，表現(xiàn)優(yōu)于高平價(jià)券（2.66%）、中平價(jià)券（1.64%）、低平價(jià)券（1.73%）、超低平價(jià)券（0.85%）。

聚焦估值來看，目前價(jià)格均值為119.34元，處于歷史較高水平。截至2023年5月19日，存量可轉(zhuǎn)債共502只，余額為8482.17億元。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為36.95%，分位值為89.95%，處于2018年至今的較高水平，但已經(jīng)較上周下降0.82個百分點(diǎn)。

因此，對于轉(zhuǎn)債未來的操作建議，光大證券指出，投資者應(yīng)該適當(dāng)關(guān)注中低價(jià)且轉(zhuǎn)股溢價(jià)率適中的品種，采用“雙底策略（價(jià)格、估值）+基本面篩選”的方式進(jìn)行擇券。結(jié)構(gòu)性行情仍將持續(xù)，建議圍繞“央國企估值提升”、“數(shù)據(jù)確權(quán)”以及“人工智能”相關(guān)方向。

體現(xiàn)在基金投資表現(xiàn)方面，上周可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)周線止跌反彈，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，周內(nèi)收漲1.45%，階段性收復(fù)5月以來低點(diǎn)。從周內(nèi)凈值增長來看，頭部產(chǎn)品當(dāng)中，可轉(zhuǎn)債收益前十產(chǎn)品中均收獲2%以上漲幅。

貨幣市場基金步入“嚴(yán)監(jiān)管”時(shí)代

上周，傳統(tǒng)貨幣型基金繼續(xù)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，頭部產(chǎn)品當(dāng)中，部分B類份額產(chǎn)品周內(nèi)凈值漲幅居前，部分漲超0.05%。

此外，上周二，由中國證監(jiān)會、中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布的《重要貨幣市場基金監(jiān)管暫行規(guī)定》正式實(shí)施，標(biāo)志著貨幣基金正式步入“嚴(yán)監(jiān)管”時(shí)代。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，滿足規(guī)模大于2000億元或者投資者數(shù)量大于5000萬個等條件的貨幣市場基金，應(yīng)納入評估范圍。證監(jiān)會對參評產(chǎn)品予以評估，確定最終名單并予以公示。

此外，還將從經(jīng)營理念、風(fēng)險(xiǎn)管理、人員及系統(tǒng)配置、投資比例、交易行為、規(guī)?？刂?、申贖管理、銷售行為、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提等方面，對重要貨幣市場基金的基金管理人、托管人和銷售機(jī)構(gòu)提出了更為嚴(yán)格審慎的要求。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年一季度末，全市場規(guī)模超過2000億元的貨幣基金共有三只，分別是天弘余額寶、易方達(dá)易理財(cái)A和建信嘉薪寶A，規(guī)模分別為6871.71億元、2292.67億元和2004.86億元。持有人戶數(shù)方面，天弘余額寶的持有人數(shù)量高達(dá)7.44億戶，遠(yuǎn)超其他同類產(chǎn)品。

分析人士指出，監(jiān)管要求更為嚴(yán)格審慎，有利提升重要貨幣基金安全性和流動性。博時(shí)基金魏楨公開表示，對單家頭部基金公司的貨基規(guī)模有一定的瓶頸約束，新規(guī)控制了單一公司的貨基增長規(guī)模，單一公司的貨基規(guī)模擴(kuò)張需量力而行。

富榮基金經(jīng)理唐奧認(rèn)為，貨幣基金本身較為“同質(zhì)化”，收益分化不高，因此對于大規(guī)模貨基的限制會直接利好中小規(guī)模貨基。在做出收益的情況下，中小規(guī)模貨基可能會迎來規(guī)模的較快增長。新政出臺之后，預(yù)計(jì)部分客戶將被分流到中小貨基中，預(yù)計(jì)重要貨基整體規(guī)模將有所下降。