隨著多家商業(yè)銀行及城商行宣布對(duì)旗下存款產(chǎn)品利率下調(diào)，市場(chǎng)對(duì)于未來銀行凈息差走闊預(yù)期進(jìn)一步提升，特別是在利率下行過程中，債券市場(chǎng)或迎來新機(jī)遇。

一方面，低利率市場(chǎng)進(jìn)一步推升存量債券價(jià)值，另外也有助于存款資金選擇更多投資去向。綜合來看，業(yè)界對(duì)于目前債市交易走弱態(tài)勢(shì)的改善有信心，債市中長(zhǎng)期投資機(jī)遇顯著。

存款利率下行趨勢(shì)利好債市

近日，平安銀行、桂林銀行、東營(yíng)銀行等商業(yè)銀行紛紛發(fā)布公告，對(duì)存款產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整，涉及通知存款、協(xié)定存款產(chǎn)品。其中，桂林銀行通知存款、單位協(xié)定存款產(chǎn)品利率將分別下浮0.55個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于本輪銀行存款利率的調(diào)整由頭，與此前行業(yè)監(jiān)管及政策調(diào)控有關(guān)。今年4月，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》，彼時(shí)就規(guī)定，若銀行各關(guān)鍵期限定期存款和大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調(diào)整幅度低于合意調(diào)整幅度的，要在“定價(jià)行為”得分基礎(chǔ)上扣分。

簡(jiǎn)單來說，受貸款利率下調(diào)影響，存款利率的高企雖然在短期有助于銀行吸儲(chǔ)，但在目前情況下，已對(duì)銀行負(fù)債端造成一定壓力，凈息差的收窄不利于銀行降本增效。因此，有該指導(dǎo)性文件下發(fā)，一方面提示行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也開始促進(jìn)銀行下調(diào)存款利率。

5月11日，相關(guān)監(jiān)管部門下發(fā)通知，對(duì)銀行協(xié)定存款、通知存款利率自律上限進(jìn)行調(diào)整。對(duì)于這兩類存款產(chǎn)品，工、農(nóng)、中、建四大行自律上限執(zhí)行基準(zhǔn)利率加0.1個(gè)百分點(diǎn)；其他金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行基準(zhǔn)利率加0.2個(gè)百分點(diǎn)；停辦不需要客戶操作、智能自動(dòng)滾存的通知存款，存量自然到期。

根據(jù)中泰證券的研究，2022年第四季度，商業(yè)銀行總體凈息差1.9%，已經(jīng)觸及凈息差“警戒線”，但隨后依然沒有止損跡象，而本輪開啟的存款利率下調(diào)，外界看來不會(huì)在短期內(nèi)結(jié)束，甚至有可能傳導(dǎo)至國(guó)有大行進(jìn)一步跟進(jìn)，行業(yè)整體性存款利率下修或成為趨勢(shì)。

但需要指出的是，銀行存款利率下調(diào)不同于央行降息，故而在節(jié)奏上難成短期效應(yīng)。不過，其對(duì)于債券市場(chǎng)的影響或?qū)⒚黠@提升。

一方面，存款利率下調(diào)后，銀行負(fù)債成本降低，有利于其在資產(chǎn)端配置收益率與風(fēng)險(xiǎn)均較低的利率債等資產(chǎn)；另一方面，銀行存款吸引力下降后，會(huì)有相當(dāng)一部分資金分流到非銀金融產(chǎn)品，如銀行理財(cái)、債基等，助推債市走牛。

同時(shí)，隨著銀行存款利息的下調(diào)，在一定程度上也會(huì)導(dǎo)致銀行的貸款利息進(jìn)一步下調(diào)，這會(huì)使得居民、機(jī)構(gòu)向銀行貸款的成本降低，有助于企業(yè)融資、擴(kuò)大投資、發(fā)展生產(chǎn)，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

債市當(dāng)前估值合理，有望迎來增量資金

對(duì)于存款利率下調(diào)之后的銀行理財(cái)資金投放去向，債市目前配置價(jià)值凸顯。增加債券投資，尤其是較高收益的長(zhǎng)久期利率債是當(dāng)下中小銀行穩(wěn)定凈息差的主要選擇。

開源證券就指出，從估值角度來看，目前債市估值已經(jīng)合理。統(tǒng)計(jì)顯示，截至上周末，一年期MLF2.75%，10Y期國(guó)債略低于2.75%，十年期國(guó)債收益率和一年期MLF利差已經(jīng)基本合理，也就是說債券收率的下行，或者說估值修復(fù)已經(jīng)基本完成，后續(xù)債市的影響因素主要在基本面復(fù)蘇的成色。

有分析指出，目前市場(chǎng)交易的邏輯是基本面二季度受低基數(shù)影響同比走高，但是環(huán)比走弱。

但回顧歷史上的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，可以發(fā)現(xiàn)，在復(fù)蘇初期階段，經(jīng)濟(jì)短時(shí)環(huán)比走弱很常見，比如2016年一季度經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)、二季度環(huán)比走弱，之后經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇；再比如2020年3、4月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，雖然5、6月份也有所走弱，但是復(fù)蘇并沒有停滯。

因此，開源證券指出，現(xiàn)在債市收益率中已經(jīng)交易了經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱，但政策對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)沒有放松，后續(xù)仍然將以擴(kuò)大內(nèi)需為主線，因此經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向上的概率遠(yuǎn)超向下的概率，債市交易經(jīng)濟(jì)走弱可能已經(jīng)接近尾聲。

上周股市再度走弱，對(duì)債市形成支撐

上周，債券市場(chǎng)以走牛為主，特別是在上周一，十年國(guó)債收益率開于2.7300%，然后快速上行至2.7425%。與此同時(shí)，受股市周內(nèi)盤整影響，對(duì)債市形成較為明顯的支撐。

債券基金走勢(shì)也相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，頭部產(chǎn)品中，部分周內(nèi)凈值漲幅超過0.6%。但需要注意的是，可轉(zhuǎn)債在上周出現(xiàn)了較為明顯的下跌，周內(nèi)日均市場(chǎng)成交額下降，日均換手率上升。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周，在496只可交易轉(zhuǎn)債中，82只上漲，412只下跌，2只走平；剔除周內(nèi)新上市個(gè)券，智尚轉(zhuǎn)債、聲迅轉(zhuǎn)債、天康轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，搜特轉(zhuǎn)債、思創(chuàng)轉(zhuǎn)債、萬興轉(zhuǎn)債領(lǐng)跌；剔除周內(nèi)新上市個(gè)券，萬興轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債、北方轉(zhuǎn)債成交額居前。

展望后市，諾安基金分析指出，近期受基本面環(huán)比走弱和銀行負(fù)債成本優(yōu)化等因素的推動(dòng)，債券市場(chǎng)波動(dòng)較前期放大，走勢(shì)較強(qiáng)。從上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，利率變動(dòng)不大甚至有回調(diào)來看，利率與當(dāng)前基本面弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)是相對(duì)匹配的。

“目前，機(jī)構(gòu)交易配置行為仍有一定慣性，在復(fù)蘇仍處于初期，內(nèi)生動(dòng)能和循環(huán)仍待培育和打通的背景下，有推動(dòng)債券進(jìn)一步上漲的動(dòng)能，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)和資金利率仍強(qiáng)于去年的情形下，空間有限。”諾安基金指出，需要注意目前杠桿和資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象抬頭，密切注意監(jiān)管層的相關(guān)表態(tài)和操作，相關(guān)信號(hào)可能是觸發(fā)調(diào)整的誘導(dǎo)因素。