自去年底防疫政策優(yōu)化之后，債券市場圍繞經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期提升，企業(yè)在一級市場融資活躍，一種地產(chǎn)債更是誠意滿滿給出高回報利率。不過，每經(jīng)記者注意到，近期信用債逾期事件頻發(fā)，而地產(chǎn)債又一次成為風(fēng)險品種。

事實上，信用債在今年不斷被機構(gòu)投資者加倉。但有分析指出，隨著風(fēng)險事件的釋放和政策的影響，未來債基投資范圍或?qū)⑦M(jìn)一步向高等級債券靠攏。

債市回顧：超預(yù)期數(shù)據(jù)與債市表現(xiàn)背離

上周（4.10-4.16），3月社融數(shù)據(jù)公布。具體看來，新增人民幣貸款38900億元，同比多增7600億元；新增社融53800億元，同比多增7235億元；3月出口（以美元計）同比增長14.8%，前值-1.3%。

盡管數(shù)據(jù)體現(xiàn)出較為強勁的表現(xiàn)，但市場表現(xiàn)低迷，且并未使得債券收益率上行。究其原因，有分析指出，市場對于數(shù)據(jù)的可持續(xù)性和結(jié)構(gòu)性變化有不確定性擔(dān)憂。

東吳證券研報分析指出，盡管居民中長貸回暖，但4月商品房成交面積出現(xiàn)回落，引發(fā)回暖是前期積壓需求一次性釋放的擔(dān)憂。因此，在一季度的信貸“開門紅”過后，金融數(shù)據(jù)能否持續(xù)高增存疑。另一方面，歐美需求下行，對東盟的出口高增成為新亮點，結(jié)構(gòu)性變化帶來機遇的同時，也存在轉(zhuǎn)型的不確定性。

從本周開始，數(shù)據(jù)面即將公布一季度GDP和3月各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)，若超預(yù)期，東吳證券預(yù)計同樣需要持續(xù)性加碼來驗證，在此之前利率難擺脫“低波動”格局。在低基數(shù)效應(yīng)下，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望繼續(xù)超預(yù)期，屆時建議對債市多一份謹(jǐn)慎。

公開市場操作方面，上周央行公開市場累計進(jìn)行了540億元逆回購操作，共有290億元逆回購到期。此外，投放250億，央行公告顯示，投放目的為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕。

現(xiàn)券方面，上周初通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)市場通縮擔(dān)憂，疊加部分銀行存款利率下調(diào)，現(xiàn)券收益率小幅下行，債市走強；周四外貿(mào)數(shù)據(jù)公布后，出口大幅超過市場預(yù)期，現(xiàn)券收益率小幅上行。

整體來看，短端相較上周持平，中長端收益率小幅下行，國開與國債利差變動不大，利率債期限利差、信用債信用利差和等級利差小幅收窄，債市仍處于窄幅波動中。

市場再現(xiàn)信用債逾期兌付，地產(chǎn)債最多

上周，各類型債券基金指數(shù)漲跌不一，中長期純債基金指數(shù)周內(nèi)漲0.10%，短債基金指數(shù)收漲0.07%，二級債基指數(shù)卻下跌0.05%。細(xì)分品類頭部產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)來看，一改此前兩周頭部漲超2%的勢頭，上周漲幅居前產(chǎn)品收益水平均在1%左右。

不過，上周的信用債市場再次出現(xiàn)了延遲兌付的事件。繼“20柳州02”疑似出現(xiàn)兌付延遲之后，金科股份4月12日發(fā)布公告稱，公司發(fā)行的“H0金科03”應(yīng)于2023年2月28日分期兌付支付全部本金的5%以及該部分本金自2022年5月28日至2023年2月28日期間利息。

截至該公告披露日，公司表示尚未在寬限期內(nèi)足額兌付本期債券應(yīng)付本息。公司方面稱，因宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)環(huán)境及融資環(huán)境三重因素疊加影響，公司流動性面臨較大困境，存在較大的剛性兌付壓力。

去年底，地產(chǎn)債、地產(chǎn)股在市場中漲勢明顯，二級市場中甚至出現(xiàn)多只個券臨停的情況，彼時地產(chǎn)債強勢的背后，跟房地產(chǎn)融資政策“三支箭”威力密不可分，政策指導(dǎo)下地產(chǎn)能快速擴大信貸、債券和股票的三大融資渠道，無疑讓房地產(chǎn)開發(fā)商“久旱逢甘霖”。

但是近期，記者注意到，地產(chǎn)債頻頻出現(xiàn)逾期情況。有分析指出，盡管盤活存量資產(chǎn)的相關(guān)政策在陸續(xù)推進(jìn)，尾部企業(yè)流動性困境仍未得到根本性改善，仍需警惕相關(guān)企業(yè)債務(wù)逾期風(fēng)險。

Wind統(tǒng)計顯示，今年3月份，從所屬申萬一級行業(yè)來看，逾期信用債數(shù)量最多的是房地產(chǎn)行業(yè)，共涉及30只債券，逾期日債券余額合計370.92億元；其次為建筑裝飾行業(yè)，共涉及2只債券，逾期日債券余額合計6.80億元；此外，非銀金融、基礎(chǔ)化工、交通運輸、社會服務(wù)各有1只債券逾期，逾期日債券余額分別為4.50億元、21.00億元、15.00億元、1.50億元。

債基投資范圍進(jìn)一步調(diào)整？

需要指出的是，去年債券市場發(fā)生過擠兌風(fēng)波，但今年持續(xù)修復(fù)的進(jìn)程也在加快，特別是投資策略上，不少產(chǎn)品向中短期信用進(jìn)行了轉(zhuǎn)變，因此信用利差快速收窄。

有基金經(jīng)理也表示，債基總體收益下跌后收復(fù)的時間比之前短，大概率是在調(diào)整的底部加了倉，特別是信用債的配置是加倉的重點方向。而隨著信用債市場多見風(fēng)險事件出現(xiàn)，相關(guān)資產(chǎn)配置的策略是否需要發(fā)生調(diào)整？

不僅如此，從近期出現(xiàn)的新發(fā)債券基金招募說明書來看，包括興證全球恒遠(yuǎn)在內(nèi)的多只產(chǎn)品招募內(nèi)容中提到，在投資范圍中，AA+信用債占信用資產(chǎn)的比例“不超過20%”，而此前標(biāo)準(zhǔn)多為“不高于50%”。

天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬的研報表示，通過統(tǒng)計從2022下半年到2023年一季度末，市場發(fā)行的債券型基金，可以觀察到，在有明確信用債投資策略的283只債券基金中，絕大部分（226只）的要求是“投資于AAA信用評級的信用債比例不低于信用債資產(chǎn)的50%，投資于AA+信用評級的信用債比例不超過信用債資產(chǎn)的50%”。

而2023年2月份和3月份分別發(fā)行的兩只中長期純債基金，對于信用債的投資策略，提出“投資于AA+級的信用債占持倉信用債的比例不超過20%，投資于AAA級的信用債占持倉信用債的比例不低于80%”的要求。由此，表明公募基金對中低等級信用債需求量邊際減少的趨勢。

可見，盡管去年四季度出現(xiàn)的債市風(fēng)波導(dǎo)致各品種信用利差均明顯走闊，但對于風(fēng)險事件的影響，市場中顯然仍有不同觀點，而在謹(jǐn)慎一方看來，降低AA+信用債投資比例有利于減少極端行情影響，提升投資人的信心。