中國經濟進入高質量發(fā)展階段，突出精細化發(fā)展，樹立系統(tǒng)思維，成為各行業(yè)一個共識，這在期貨業(yè)表現(xiàn)愈發(fā)鮮明。
在期貨業(yè)，我國期市交易品種已過百，形成以銅為代表的有色產業(yè)、以鐵礦石螺紋鋼為代表的鋼鐵產業(yè)、以油脂油料為代表的壓榨養(yǎng)殖產業(yè)、以原油為代表的能源產業(yè)等多條產業(yè)鏈品種體系，基本涵蓋國民經濟發(fā)展的主要領域。除了成品油這一大項外，其他國際上主要期貨品種，我國都已擁有。
另外，從“人有我優(yōu)”的角度看，中間產品期貨已成為我國期貨市場的重要創(chuàng)新，映襯了中國經濟“精細化”發(fā)展趨勢。中間產品期貨的發(fā)展，不僅體現(xiàn)了我國期市從復制到原創(chuàng)、從“跟跑”到“領跑”的足跡，還將是我國期市提升定價影響力的發(fā)力點和突破口。
中國特色的品種創(chuàng)新
我國已連續(xù)13年成為全球規(guī)模最大的商品期貨市場。在不平凡的發(fā)展歷程中，我國期市呈現(xiàn)出鮮明的中國特色。表現(xiàn)之一就是推出中國特色期貨品種，尤其是依托我國完整的工業(yè)體系，發(fā)掘了國民經濟重要產業(yè)鏈的中間產品，上市了大量以PTA、燃料油、塑料等品種為代表的中間產品期貨，受到了境內外市場的廣泛關注，在服務保供穩(wěn)價、增強產業(yè)鏈韌性等方面能量初現(xiàn)。
什么是中間產品期貨？作為業(yè)內最早關注“中間產品期貨”概念的提出者，鄭商所組織各方研究力量對此進行了深入、系統(tǒng)的研究。鄭商所相關負責人告訴記者，綜合境內外期貨市場發(fā)展實踐看，“中間產品期貨”中的“中間產品”，通常處于較長的產業(yè)鏈上，是從初級產品轉化成最終產品的過渡形態(tài)或中間產物，是產業(yè)鏈承上啟下的關鍵。中間產品往往是初級產品或其他中間產品經過深加工，自身屬性發(fā)生了化學變化，從而產生有效價值增值的產品。
中間產品期貨方興未艾。國際期貨業(yè)協(xié)會（FIA）2021年公布的全球53家交易所中，有19家上市了中間產品期貨，而在2010年之前，還只有9家。
當前，全球36家衍生品交易所上市的123種不重復商品期貨品種中，中間產品期貨品種有48種，占比接近40%。而在2000年前，燃料油期貨還是全球僅有的中間產品期貨。在這48個中間產品期貨中，我國已上市25個，占據一半。
從成交量看，2021年全球中間產品期貨成交量約占全球商品期貨總成交量的42.19%，已接近初級產品期貨的成交水平。我國的市場表現(xiàn)更優(yōu)秀。統(tǒng)計顯示，2021年我國中間產品期貨成交量占同期全球中間產品期貨成交量的93.92%，市場份額顯著高于境外。
為何中間產品期貨在我國“風景這邊更好”？業(yè)內人士分析，這主要是因為深植于我國厚實的實體經濟土壤。
光大期貨研究所所長葉燕武認為，作為世界第二大經濟體和第一制造業(yè)大國，我國擁有全球最完整且規(guī)模最大的工業(yè)體系、強大的生產能力和完善的配套能力。研究統(tǒng)計，在全球16個制造業(yè)行業(yè)中，我國擁有全球“最長”產業(yè)鏈的行業(yè)達12個，制造業(yè)總產值占世界總產值的比重在35%左右，中國制造業(yè)增加值連續(xù)多年位居世界第一。
“改革開放以來，中國深度參與全球經濟，形成了巨大的經濟規(guī)模效應、產業(yè)集群優(yōu)勢和物流網絡體系，在各類產業(yè)鏈中都扮演著重要角色，已經成為全球生產網絡的重要樞紐。”葉燕武說。
中間產品方面，我國在生產、消費等產業(yè)鏈環(huán)節(jié)表現(xiàn)出明顯的規(guī)模優(yōu)勢。諸多中間產品產量位居世界首位，例如2020年我國PTA產量4975萬噸，占全球產量的64%。
而作為銜接上下游的關鍵環(huán)節(jié)，中間產品的供需，事關整個產業(yè)鏈的穩(wěn)定和韌性。由于較大的經濟規(guī)模和產能體量，我國中間產品相關企業(yè)在定價、風險管理等方面的需求更為迫切，也對中國期貨市場的創(chuàng)新提出了更高要求，這也是我國中間產品期貨高速發(fā)展的產業(yè)底色。
過去，中國期貨市場長期以來都在向境外市場學習，標的也大都聚焦在農產品、能源等初級產品。中間產品領域幾乎無人涉足。這也意味著沒有現(xiàn)成的經驗可參考。近年，期貨研發(fā)人員加強調查研究，問需于實體經濟、問計于產業(yè)企業(yè)，經過大膽探索，我國境內已上市25個中間產品期貨，其中19個中間產品期貨為全球獨有品種。比如甲醇期貨是境內全球首發(fā)中間產品期貨。
在制度設計上，我國期貨市場為中間產品期貨做了更具中國特色的安排。例如，面對甲醇等易燃易爆、不易儲存或持有成本較高的危險化工品，境外市場出于結算效率、運營成本等考慮，傾向使用現(xiàn)金交割的方式進行結算。而我國期貨市場現(xiàn)貨設施基礎好，采用實物交割方式，更好促使期現(xiàn)貨價格回歸和功能發(fā)揮。
服務產業(yè)規(guī)?；?/strong>
對于中間產品期貨對實體產業(yè)高質量發(fā)展的有力支撐，聚酯行業(yè)在PTA期貨上體會尤為深切。PTA是精對苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid）的英文縮寫，是重要的大宗有機原料之一，其主要用途是生產聚酯纖維（滌綸）、聚酯瓶片和聚酯薄膜，PTA期貨在鄭州商品期貨交易所上市。
“它是應對風險挑戰(zhàn)的‘穩(wěn)定器’”。恒力集團恒力化工學院主任魏一凡表示，2022年，受俄烏沖突影響，原油價格上漲引發(fā)下游聚酯行業(yè)成本上升，從而擠壓了聚酯企業(yè)的利潤。在需求走弱的情況下，企業(yè)通過賣出PTA期貨套保，一方面可以保護現(xiàn)金流，另一方面對沖需求減弱引發(fā)的庫存貶值風險。由于功能發(fā)揮良好，PTA這一“上承”石油、“下啟”聚酯的中間產品期貨得到了業(yè)內的廣泛認可。目前，已參與PTA期貨交易的16家PTA生產企業(yè)，合計產能占全國總產能的94%。
同時，我國PTA期貨也是一個國際化品種，英國石油、摩科瑞等境外企業(yè)積極參與我國PTA期貨。2021年以來，在國際原油價格大幅波動的背景下，PTA價格漲幅相比國際原油低了22.8個百分點，一定程度緩沖了上游價格上漲對下游聚酯產業(yè)和紡織產業(yè)的沖擊。
在調研中，業(yè)內人士表示，中間產品期貨還是實體規(guī)?；l(fā)展的“助推器”。比如，通過煉油和化學品生產相結合的煉化一體化，企業(yè)可以將原油“吃干榨凈”，提升企業(yè)競爭力。但由于石化產業(yè)是資金技術密集型產業(yè)，大型一體化生產線投資巨大，同時從建設到實際投產，市場形勢通常會出現(xiàn)變化，因此穩(wěn)定的生產加工利潤，是企業(yè)實現(xiàn)一體化發(fā)展的基礎。正是有了PTA期貨，石化企業(yè)在穩(wěn)定加工利潤的基礎上，就敢于向一體化發(fā)展大膽進發(fā)。目前，恒力集團已成為擁有全球單體產能最大的PTA工廠、全球產能最大的功能性纖維生產基地和織造企業(yè)，成功打造從“一滴油到一匹布”的完整產業(yè)鏈。
如今，PTA期貨價格成為國內現(xiàn)貨貿易的定價基準，95%的現(xiàn)貨貿易按照“PTA期貨價格+升貼水”的方式定價，降低了上下游企業(yè)在貿易中的對抗性，助力實現(xiàn)產業(yè)鏈整體穩(wěn)定。PTA期貨的初步成功，讓業(yè)內人士對聚酯領域的產品創(chuàng)新有了更多期待。
比如，PX（對二甲苯）是PTA的上游產品。新鳳鳴集團總裁助理章四夕認為，隨著國內供應的增長，PX對外依存度明顯下降，但我國在PX上沒有相匹配的定價話語權。國內PTA工廠也缺乏相應的風險管理工具，使得原料采購困難。“聚酯產業(yè)鏈的期貨品種僅有PTA、乙二醇和短纖，還比較少，企業(yè)需要更多工具來應對市場波動和不穩(wěn)定性，如PTA主要原料PX的期貨產品，產業(yè)鏈下游的瓶片、長絲的期貨產品等，行業(yè)內都非常期待。”
恒逸國際貿易研究總監(jiān)王廣前告訴記者，目前新加坡交易所的PX紙貨流動性偏低。為鎖定原料成本，PTA工廠只能通過流通性更好的上游石腦油等工具進行鎖定，而這肯定沒有直接運用PX期貨等工具鎖定原料價格效果好，“希望我國PX期貨早日上市”。
乘勢而上提升定價力
我國已成為世界上最大的大宗商品消費國和貿易國。提高大宗商品定價影響力，事關產業(yè)鏈、供應鏈安全，是積極構建新發(fā)展格局下的一個重要課題。從中間產品期貨突破，增強我國產業(yè)鏈、供應鏈的全球競爭力，建設具有中國特色的商品定價中心，成為我國期貨業(yè)的發(fā)力點。
由于歷史原因，倫敦、紐約、芝加哥已經成為全球三大大宗商品定價中心，且主要集中在能源、農產品、礦產品等初級產品方面。歐美發(fā)達期貨市場在初級產品方面的優(yōu)勢地位，更多源自先發(fā)優(yōu)勢和歷史積累。我國要在這方面縮小差距，仍要保持歷史耐心、付出艱苦努力。
“相比之下，我國在中間期貨方面的比較優(yōu)勢，則值得重視和關注。”廣州期貨董事長肖成認為，我國中間產品期貨的影響力逐年提升，應該乘勢而上，擴大品種，實現(xiàn)期市在中間產品期貨方面的彎道超車。
當下，貿易保護主義蔓延，歐美等主要經濟體紛紛出臺制造業(yè)回遷計劃，我國一些產業(yè)鏈的部分環(huán)節(jié)也在加速向越南、印度等要素成本更低的國家轉移，專家表示，這些因素可能影響我國中間產品期貨的比較優(yōu)勢。南華期貨董事長羅旭峰表示，在激烈的市場競爭之下，境外交易所也開始在中間產品期貨方面積極發(fā)力，并就此投入更多的資源。由于他們國際化程度高，國際投資者群體廣泛，具有更好的國際市場拓展基礎。如果我們不持續(xù)發(fā)力，他們就可能迅速縮小與我們的差距，甚至被迎頭趕上。羅旭峰認為，我國更應該時不我待，加快發(fā)展中間產品期貨。
如何進一步發(fā)揮我國中間產品期貨的比較優(yōu)勢？肖成建議，要立足我國實體經濟實際需要，沿產業(yè)鏈持續(xù)精細化拓展，推動更多產業(yè)中間產品期貨上市；要以產業(yè)實際需要為導向，不斷完善期貨合約和規(guī)則體系，著力降低交易成本，持續(xù)保持已上市中間產品期貨的全球領先地位。“要不斷以特定品種對外開放為契機，吸引更多境外投資者、產業(yè)企業(yè)參與我國中間產品期貨，在進一步擴大開放中，鞏固提升我國中間產品期貨的國際定價影響力。”羅旭峰建議。
