上周，央行公告決定于3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5％存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。對(duì)于此次降準(zhǔn)的判斷，業(yè)內(nèi)多有“超預(yù)期”之說(shuō)。

不過(guò)，就債券市場(chǎng)而言，外界判斷仍有繼續(xù)走強(qiáng)的機(jī)會(huì)，且目前債券基金年度盈利情況較好，分紅活躍，未來(lái)存單和信用配置的價(jià)值或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯。

一周債市回顧

上周央行公告降準(zhǔn)對(duì)債市的影響來(lái)看，一般對(duì)存量債券有利，特別是債市交易過(guò)程中，存量債券中以利率債為主要代表的品種或被推高價(jià)格，因此短期內(nèi)或也對(duì)債券市場(chǎng)是一則利多消息。

對(duì)應(yīng)債市的周內(nèi)變化，整體處于上行態(tài)勢(shì)，中長(zhǎng)期利率合約品種表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。截至周五收盤，T2306收為100.255，較上一周上漲0.49%；TF2306收為100.85，較此前一周上漲0.28%；TS2306收為100.74，上漲0.1%?，F(xiàn)券方面，十年期國(guó)債收益率下行3.65bp至2.87%，一年期國(guó)債收益率下行5.16bp至2.26%。

南華期貨研究分析指出，本次降準(zhǔn)在落地時(shí)點(diǎn)上超出市場(chǎng)預(yù)期，具體來(lái)說(shuō)，則是與市場(chǎng)認(rèn)定的溫和復(fù)蘇節(jié)奏以及公開市場(chǎng)常識(shí)方面形成了預(yù)期差。

事實(shí)上，就貨幣調(diào)控的效果來(lái)看，年初至今一直保持了較強(qiáng)的信貸支持，故而在利率水平方面呈現(xiàn)較為寬松的環(huán)境。

上周，人民銀行共開展4810億元1年期中期借貸便利（MLF）和4630億元7天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)凈投放7120億元。這已經(jīng)是央行連續(xù)第四個(gè)月MLF超額續(xù)作，且較過(guò)去三個(gè)月進(jìn)一步增加。主要原因是年初以來(lái)信貸持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，銀行體系補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求增加。

一級(jí)方面，上周國(guó)開行3年、10年、20年期金融債中標(biāo)收益率分別為2.7088%、2.977%、3.2859%，全場(chǎng)倍數(shù)分別為4.51、2.62、10.33，邊際倍數(shù)分別為1.89、4.36、18.05?，F(xiàn)券收益率呈現(xiàn)窄幅震蕩行情，截至上周末（3月17日），10年國(guó)債、10年國(guó)開債分別報(bào)收于2.86%、3.02%，基本與此前一周末持平。信用債方面，在買賣詢價(jià)難度陡增的情況下，全周成交量明顯縮減。

逾800只基金實(shí)施分紅，債券基金占比最高

上周內(nèi)，多類型債券基金收益率繼續(xù)回暖，但業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長(zhǎng)期純債指數(shù)漲0.09%、短債基金指數(shù)漲0.07%，混合二級(jí)債基則收跌0.05%。總的來(lái)看，近幾周內(nèi)A股市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，債券市場(chǎng)也不時(shí)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

此外，上周繼續(xù)有基金分紅實(shí)施，總的來(lái)看，債券型基金依舊是分紅主力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，今年以來(lái)宣布分紅或?qū)嵤┓旨t基金數(shù)量達(dá)到1016只，其中已實(shí)施分紅基金共分紅840次，涉及786只基金，與之相比，去年同期1064只基金合計(jì)分紅1136次。分紅總額從716.21億元降至313.75億元，降幅為56.19%。

786只參與分紅的基金中，債券型基金有693只、占比88.17%，股票型基金有18只、占比2.29%。其中，中加瑞鑫純債今年以來(lái)共有3次分紅，頻率最高；此外，南方多元定開（3次）、工銀彭博國(guó)開行債A（3次）、永贏通益C（3次）、工銀中債1-3年農(nóng)發(fā)債A（3次）分紅次數(shù)靠前。

從金額來(lái)看，鵬華前海萬(wàn)科REITs最為慷慨，每10份基金份額分紅13.2元；海富通上證10年期地方政府債ETF（每10份分紅7.5元）、中航首鋼生物質(zhì)REIT（每10份分紅4.9845元）位列二、三位。而中銀豐和定期開放派現(xiàn)手筆最大，分紅總額為15.02億元；華泰柏瑞滬深300ETF（分紅11.93億元）、泓德豐潤(rùn)三年持有（分紅9.82億元）、華泰柏瑞紅利ETF（分紅6.98億元）、中銀證券安進(jìn)A（分紅6.01億元）分紅總額排名居前。

當(dāng)前存單和信用更具配置價(jià)值

對(duì)于本次降準(zhǔn)的影響，特別是對(duì)于債券投資而言影響幾何，是否涉及基金品種的選擇會(huì)出現(xiàn)變化，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？對(duì)此，業(yè)內(nèi)有分析指出，存單和信用更具配置價(jià)值。

國(guó)盛證券指出，債市將繼續(xù)走強(qiáng)，存單和信用更具配置價(jià)值。降準(zhǔn)落地更為直接地會(huì)利好資金價(jià)格和存單。從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，并不影響長(zhǎng)端利率的運(yùn)行趨勢(shì)。

長(zhǎng)端利率依然由政策預(yù)期和基本面走勢(shì)決定。當(dāng)前對(duì)政策預(yù)期有所減弱，考慮到出口偏弱、政策節(jié)奏放緩之后內(nèi)需回升速度或有所放緩，因而短期經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)壓力有限，長(zhǎng)端利率存在階段性下行機(jī)會(huì)，10年國(guó)債有望下行至2.75%~2.8%左右。

存單相對(duì)性價(jià)比更高，給定2.1%左右的資金價(jià)格R007利率，1年AAA存單有望回落到2.5%左右水平。

諾安基金分析指出，根據(jù)最新的宏觀數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)與寬信用政策開始逐步見(jiàn)效，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程得以有序延展。近期影響債市的基本面因素多空交織，需重點(diǎn)關(guān)注核心CPI（剔除食品與能源）的預(yù)期與現(xiàn)實(shí)變化情況。

展望后市，諾安基金認(rèn)為，與2022年11月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提前“預(yù)告”降準(zhǔn)不同，最新一輪降準(zhǔn)的時(shí)間點(diǎn)超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，下調(diào)幅度25BP則符合預(yù)期。綜合考慮，為更好地提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平、保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，在央行可選的政策工具之中，降準(zhǔn)所能提供的流動(dòng)性期限最長(zhǎng)、成本最低，可以更有效緩解貨幣創(chuàng)造過(guò)程中的流動(dòng)性約束。

預(yù)計(jì)在貨幣政策基調(diào)保持穩(wěn)健的前提之下，后續(xù)銀行體系流動(dòng)性大幅收緊、資金利率中樞顯著提升的可能性依然偏低。綜上，近期債券收益率上有頂下有底，或呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局。此外，上市公司與發(fā)債主體的業(yè)績(jī)報(bào)告將陸續(xù)出爐，可對(duì)相關(guān)個(gè)券密切跟蹤。