全面注冊(cè)制落地，券商投行迎來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇期。

2019年1月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制主要制度規(guī)則，注冊(cè)制改革揚(yáng)帆起航。截至2023年2月24日，四年時(shí)間里，進(jìn)入注冊(cè)制發(fā)行上市審核系統(tǒng)的項(xiàng)目(包括已受理、已問(wèn)詢、上市委審議、提交注冊(cè)、注冊(cè)結(jié)果、中止、終止等)共2243個(gè)，包括科創(chuàng)板869個(gè)、創(chuàng)業(yè)板1063個(gè)、北交所288個(gè)、滬深主板23個(gè)。其中，已結(jié)束審核流程的項(xiàng)目(包括注冊(cè)生效、終止)共1695個(gè)，涉及82家保薦券商(含聯(lián)席保薦22個(gè)，聯(lián)席保薦分開(kāi)計(jì)算，各算1單，下同)。

頭部券商保薦成功率超七成，第二、三梯隊(duì)券商保薦成功率均超六成。

注冊(cè)制改革已歷經(jīng)四年的探索，經(jīng)過(guò)不斷實(shí)踐磨合，保薦機(jī)構(gòu)已初步鍛造出與之相匹配的執(zhí)業(yè)能力，且多數(shù)能迅速適應(yīng)全面注冊(cè)制改革要求。接下來(lái)，不同類(lèi)型的券商如何提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量，是全行業(yè)面臨的新問(wèn)題。

頭部券商、大中型券商

拿下“半壁江山”

具體來(lái)看，上述已結(jié)束審核流程的1695個(gè)項(xiàng)目中，82家券商保薦成功(注冊(cè)生效)的項(xiàng)目達(dá)1067個(gè)，占比達(dá)62.95%，包括科創(chuàng)板528個(gè)、創(chuàng)業(yè)板429個(gè)、北交所110個(gè)。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云表示，A股注冊(cè)制改革已歷經(jīng)四年的探索，在提高中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任方面已基本成熟。券商投行在企業(yè)是否滿足上市條件、信息披露是否及時(shí)準(zhǔn)確完整等方面都有深刻認(rèn)識(shí)且具備充足經(jīng)驗(yàn)，已初步鍛造出與注冊(cè)制相匹配的執(zhí)業(yè)能力，預(yù)計(jì)大多數(shù)能迅速適應(yīng)全面注冊(cè)制改革要求，發(fā)揮好資本市場(chǎng)“看門(mén)人”作用。

中信證券以156個(gè)保薦項(xiàng)目的佳績(jī)穩(wěn)坐榜首，中信建投證券、華泰聯(lián)合證券、海通證券等3家券商保薦項(xiàng)目數(shù)均在百個(gè)以上，以上4家券商合計(jì)保薦項(xiàng)目486個(gè)，占全部項(xiàng)目的28.67%；民生證券、國(guó)泰君安證券等8家券商保薦項(xiàng)目均在51個(gè)至100個(gè)之間，合計(jì)保薦項(xiàng)目549個(gè)，占全部項(xiàng)目的32.39%；長(zhǎng)江證券、東吳證券、東興證券等10家券商保薦項(xiàng)目在21個(gè)至50個(gè)之間，合計(jì)保薦項(xiàng)目328個(gè)，占全部項(xiàng)目的19.35%；另有60家券商保薦項(xiàng)目在1個(gè)至20個(gè)之間，合計(jì)保薦項(xiàng)目332個(gè)，占全部項(xiàng)目的19.59%。

透過(guò)數(shù)據(jù)可以看出，頭部券商、大型券商在此輪保薦業(yè)務(wù)“對(duì)決”中表現(xiàn)突出，拿下“半壁江山”。

保薦機(jī)構(gòu)履職

有進(jìn)一步提升空間

為衡量券商投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量，同時(shí)盡可能避免極端數(shù)值對(duì)保薦成功率的干擾，82家券商分為四大梯隊(duì)，即百個(gè)以上為第一梯隊(duì)，51個(gè)至100個(gè)為第二梯隊(duì)，21個(gè)至50個(gè)為第三梯隊(duì)，1個(gè)至20個(gè)第四梯隊(duì)；同時(shí)，結(jié)合保薦項(xiàng)目的成功率和撤否率兩大關(guān)鍵指標(biāo)，進(jìn)行同量級(jí)的比對(duì)。

第一梯隊(duì)的4家券商保薦成功的項(xiàng)目數(shù)量同樣位于前列，合計(jì)345個(gè)項(xiàng)目注冊(cè)生效，占其全部保薦項(xiàng)目486個(gè)的70.99%。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，保薦項(xiàng)目撤否數(shù)量與券商投行業(yè)務(wù)規(guī)模呈“負(fù)相關(guān)”，即保薦數(shù)量較多的券商，項(xiàng)目撤否率反而較低。

第二梯隊(duì)的8家券商合計(jì)保薦的345個(gè)項(xiàng)目注冊(cè)生效(合計(jì)保薦項(xiàng)目549個(gè))，成功率達(dá)62.84%。與第一梯隊(duì)相比，第二梯隊(duì)所保薦項(xiàng)目的數(shù)量和質(zhì)量均有一定差距。

第三梯隊(duì)的10家券商保薦項(xiàng)目成功率水平與第二梯隊(duì)基本持平，注冊(cè)生效的項(xiàng)目數(shù)量達(dá)209個(gè)，占其全部保薦項(xiàng)目328個(gè)的63.72%。不過(guò)，由于此梯隊(duì)的券商保薦項(xiàng)目數(shù)量并不多，處于行業(yè)中下游水平，保薦成功率波動(dòng)較大，有4家券商成功率在60%以下，最低僅為52%，穩(wěn)定性還有進(jìn)一步提升空間。

第四梯隊(duì)的60家券商因保薦項(xiàng)目數(shù)量較少，成功率最易受到干擾，尤其是對(duì)部分手中僅有1個(gè)項(xiàng)目的券商而言，一旦項(xiàng)目推進(jìn)不順利，成功率將為零。整體來(lái)看，該梯隊(duì)的券商保薦成功的項(xiàng)目為168個(gè)，占其全部保薦項(xiàng)目332個(gè)的50.60%，成功率為四大梯隊(duì)中最低。

事實(shí)上，撤否項(xiàng)目既有項(xiàng)目自身經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，又有保薦機(jī)構(gòu)履職充分與否等問(wèn)題。

“注冊(cè)制下，券商保薦成功率并沒(méi)有大家期望的高，有一定的合理性。”董忠云分析稱(chēng)，一方面，受?chē)?guó)內(nèi)外大環(huán)境影響，上游資源價(jià)格高企，下游需求疲軟，部分企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，已不符合上市條件，迫不得已做出撤回IPO申請(qǐng)的選擇。另一方面，在注冊(cè)制改革初期，部分企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)對(duì)注冊(cè)制理解不夠透徹，仍未真正具備與注冊(cè)制相匹配的理念，對(duì)公司和板塊契合度認(rèn)識(shí)不足，在IPO申報(bào)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)存在不符合板塊定位等問(wèn)題，只得撤回申請(qǐng)。

董忠云同時(shí)表示，保薦機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)是注冊(cè)制改革的基礎(chǔ)和保障，注冊(cè)制要求保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人轉(zhuǎn)換理念、歸位盡責(zé)，對(duì)發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)情況、風(fēng)險(xiǎn)、申請(qǐng)文件等信披資料進(jìn)行客觀判斷和全面核查，發(fā)揮好“看門(mén)人”職責(zé)。但在執(zhí)行過(guò)程中，難免出現(xiàn)部分保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高的問(wèn)題，客觀上部分保薦機(jī)構(gòu)承攬能力弱，承攬項(xiàng)目質(zhì)地較差，主觀上部分保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人觀念仍未轉(zhuǎn)變，內(nèi)控制度和保障機(jī)制不健全，加上項(xiàng)目較多，導(dǎo)致申報(bào)材料質(zhì)量下降。

“今年全面注冊(cè)制落地，企業(yè)上市的擾動(dòng)因素減少。對(duì)于保薦機(jī)構(gòu)而言，在幫助企業(yè)上市過(guò)程中，一方面要轉(zhuǎn)變思路，加深對(duì)規(guī)則的理解，在對(duì)擬上市企業(yè)的信息披露和核查中保持專(zhuān)業(yè)和客觀，另一方面要加強(qiáng)內(nèi)控制度的建設(shè)和完善，履行專(zhuān)業(yè)職責(zé)、保證執(zhí)業(yè)質(zhì)量，切實(shí)為資本市場(chǎng)把好‘入口關(guān)’，篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”董忠云如是說(shuō)。

值得一提的是，四年間，監(jiān)管部門(mén)不斷強(qiáng)調(diào)“依法組織核查，堅(jiān)決杜絕‘帶病闖關(guān)’行為”。頂層設(shè)計(jì)清晰，查處態(tài)度堅(jiān)定且高效，對(duì)部分質(zhì)量不達(dá)標(biāo)、心存僥幸的項(xiàng)目形成威懾。

投行將迎增量業(yè)務(wù)

券商仍需修煉“內(nèi)功”

招商證券投行委相關(guān)人員表示，全面注冊(cè)制下，發(fā)行條件、審核機(jī)制、發(fā)行定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步優(yōu)化，多類(lèi)型企業(yè)融資渠道不斷通暢，上市指標(biāo)多元化，不同發(fā)展階段的企業(yè)能夠通過(guò)資本市場(chǎng)融到發(fā)展所需資金，進(jìn)而給投行帶來(lái)增量業(yè)務(wù)和規(guī)模。券商投行需圍繞國(guó)家政策導(dǎo)向進(jìn)行業(yè)務(wù)研判，提前布局重點(diǎn)行業(yè)，挖掘培育更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)推薦上市，力爭(zhēng)對(duì)好企業(yè)早發(fā)現(xiàn)、早服務(wù)，借此實(shí)現(xiàn)從“上市通道”到“三投聯(lián)動(dòng)”(投行投資投研)的轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)全面發(fā)展。

在董忠云看來(lái)，全面注冊(cè)制下，IPO包容性大幅提升，對(duì)券商的保薦能力與定價(jià)能力、承銷(xiāo)能力、風(fēng)控能力都提出更高要求。

結(jié)合上述數(shù)據(jù)情況，董忠云認(rèn)為，券商投行業(yè)務(wù)馬太效應(yīng)顯著，頭部券商得益于綜合實(shí)力強(qiáng)，且在項(xiàng)目承攬承銷(xiāo)、定價(jià)等方面優(yōu)勢(shì)明顯，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，因此資源持續(xù)向其傾斜。不過(guò)，頭部券商在把好資本市場(chǎng)“入口關(guān)”上責(zé)任更加重大，需要充分利用自身市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、信息披露、持續(xù)督導(dǎo)等環(huán)節(jié)嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)，進(jìn)一步壓實(shí)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)保薦數(shù)量和質(zhì)量的平衡。

大型券商在保薦項(xiàng)目數(shù)量和質(zhì)量方面雖有一定積累，但仍有提升空間。全面注冊(cè)制下，企業(yè)上市條件和標(biāo)準(zhǔn)包容性更強(qiáng)，未來(lái)IPO“蛋糕”將趨于增大，大型券商參與的機(jī)會(huì)更多，應(yīng)努力向“第一梯隊(duì)”靠攏。

招商證券投行委相關(guān)人員認(rèn)為，關(guān)鍵還是在于修煉“內(nèi)功”。一方面，強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)能力，提升包括行業(yè)研究、價(jià)值挖掘、盡職調(diào)查、資產(chǎn)定價(jià)、項(xiàng)目承銷(xiāo)等方面的綜合服務(wù)能力；另一方面，強(qiáng)化注冊(cè)制的執(zhí)業(yè)理念和合規(guī)意識(shí)，提升風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

由于資金實(shí)力、人才資源不足等因素，中小型券商對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的可選余地較小。董忠云認(rèn)為，“全面注冊(cè)制覆蓋的企業(yè)范圍進(jìn)一步拓展，中小型券商投行業(yè)務(wù)想要實(shí)現(xiàn)突破，必須依托自身資源稟賦找到特色化、差異化發(fā)展之路，發(fā)揮挖掘能力，在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域中選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目；同時(shí)，加快投行從通道化向?qū)I(yè)化主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，加大優(yōu)質(zhì)投行人才的引進(jìn)和儲(chǔ)備力度，進(jìn)一步提高保薦承銷(xiāo)能力?！?/p>

長(zhǎng)江證券保薦業(yè)務(wù)人員表示，項(xiàng)目不是從頭部券商那里“搶”來(lái)的，而是通過(guò)鍥而不舍的全方位服務(wù)培育出來(lái)的。中小型券商需實(shí)施區(qū)域和行業(yè)深耕策略，積極服務(wù)技術(shù)先進(jìn)、市場(chǎng)認(rèn)可度高、市場(chǎng)空間廣闊的優(yōu)秀企業(yè)。

中小型券商中的小型券商由于保薦項(xiàng)目較少、樣本量太小，所以成功率的高低有一定偶然性，無(wú)法確定其真實(shí)水平。

當(dāng)前，市場(chǎng)上確實(shí)需要小而精的券商為小而美的企業(yè)提供有針對(duì)性的服務(wù)。董忠云認(rèn)為，“小型券商市場(chǎng)份額被進(jìn)一步擠壓，要實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破，小型券商需要找準(zhǔn)自身定位和優(yōu)勢(shì)，集中突破特定行業(yè)或區(qū)域，深度開(kāi)發(fā)和培育客戶，積累投行業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，爭(zhēng)取跟上行業(yè)平均水平。”

此外，還有部分券商尚未參與注冊(cè)制下的保薦業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此類(lèi)券商應(yīng)發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)，引入同行聯(lián)席保薦，給市場(chǎng)提供更多維度的服務(wù)，在獲得一定收入的同時(shí)，也為全面注冊(cè)制下的保薦服務(wù)積累經(jīng)驗(yàn)。

（來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)）