11月以來，中證全債指數(shù)由226.87點下滑至224.21點，累計跌幅1.17%。對于近期債市調(diào)整，險資作為債券配置大戶，如何看待債市調(diào)整，又是否會承接部分拋盤？

多家險資就此表示，當(dāng)前債市不具備轉(zhuǎn)熊基礎(chǔ)，且當(dāng)下部分品種已具備一定吸引力，將適當(dāng)增配信用債等品種。生命資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)則表示，已經(jīng)開始嘗試加倉部分信用風(fēng)險較低的中長期品種，特別是把握一些受流動性壓力錯殺的強(qiáng)擔(dān)保債。

債市調(diào)整有三大原因

大家資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，綜合來看，此次債券市場調(diào)整的主要原因有三：一是地產(chǎn)支持政策出臺等，導(dǎo)致市場預(yù)期出現(xiàn)明顯變化，對債市影響偏空。二是10月下旬以來，銀行超儲水平降低，銀行間市場資金面整體收斂，同業(yè)存單利率上行明顯，帶來一定的流動性壓力，疊加債券做多預(yù)期轉(zhuǎn)弱，加大債券調(diào)整幅度。三是銀行理財贖回帶來的負(fù)反饋效應(yīng)進(jìn)一步放大了市場波動。

泰康資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，本輪債市調(diào)整主要受到兩重因素影響：一是預(yù)期改變；二是流動性承壓。

泰康資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，本輪信用債調(diào)整幅度大于利率債，且信用債短期面臨贖回負(fù)反饋。具體而言，利率債主要由商業(yè)銀行、保險等負(fù)債端偏穩(wěn)定的自營機(jī)構(gòu)持有，信用債主要由負(fù)債端不穩(wěn)定的廣義基金(基金、理財為主)持有。利率上行初期，機(jī)構(gòu)往往先贖回基金，基金出現(xiàn)被迫拋售資產(chǎn)；理財贖回加劇基金負(fù)債端擠兌的同時，債券下跌又反映到了理財凈值上，引發(fā)個人投資者也開始贖回理財，進(jìn)而造成理財也開始拋售資產(chǎn)。

不過，險資認(rèn)為，本輪債券市場波動是短期調(diào)整并非債市轉(zhuǎn)熊。大家資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本輪債市調(diào)整更多是預(yù)期差所帶來的短期市場情緒宣泄。一方面，央行穩(wěn)定市場態(tài)度較明確，利率上行空間有限。另一方面，理財產(chǎn)品贖回對銀行間流動性總量的影響本身就比較弱。經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的局勢并未改變，市場風(fēng)險偏好也并未得到根本性提振，而理財贖回的資金大，大概率仍會回到銀行存款或者貨幣基金，繼而提高對銀行間債券的需求，所以理財產(chǎn)品的集中贖回對債券市場的負(fù)反饋影響是有限的、短期的。

險資加倉部分中長期品種

“上周(12月5日至10日)銀行理財賣出各類現(xiàn)券1218億元，創(chuàng)今年以來單周新高。而銀行理財由于持有債券以信用債為主，據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場半年報告》，理財持有債券中70%左右為信用債。因此，理財減持也以各種信用債為主。”國盛證券固收團(tuán)隊首席分析師楊業(yè)偉表示。

楊業(yè)偉進(jìn)一步表示，目前信用債利率經(jīng)過大幅提升后，配置價值明顯體現(xiàn)，這會吸引保險、銀行表內(nèi)、券商自營等負(fù)債端比較穩(wěn)定的資金進(jìn)入。“險資會增加配置，但體量上來說難以做到和銀行理財對稱。銀行理財持債體量在21萬億元以上，其中信用債15萬億元，而險資持債一共10萬億元左右，其中以利率債為主，信用債占比不到一半，且久期偏長，無法完全承接。”

從銀保監(jiān)會披露的最新數(shù)據(jù)來看，截至今年10月末，保險資金運用余額為24.5萬億元，其中投向各類債券的配置余額為10.1萬億元。從配置風(fēng)格看，據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會的調(diào)研數(shù)據(jù)，2021年末，32家保險資管公司合計配置債券8.36萬億元。其中，國債及(準(zhǔn))政府債券(利率債)占比為57.3%；非金融企業(yè)(公司)債券及金融企業(yè)(公司)債券(信用債)占比為42.7%。

從險資來看，生命資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前，從絕對收益來看，中長久期品種大幅調(diào)整后初顯一定配置價值，優(yōu)選AAA評級企業(yè)債，減少信用下沉，對于負(fù)債端相對穩(wěn)定的賬戶，在流動性充裕和長端債券絕對收益有一定安全邊際的前提下，公司已經(jīng)開始嘗試加倉部分信用風(fēng)險較低的中長期品種，特別是把握一些受流動性壓力錯殺的強(qiáng)擔(dān)保債。

生命資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，從現(xiàn)階段來看，險資負(fù)債端相對穩(wěn)定，且有“開門紅”資金流入，當(dāng)前長端收益率大幅上行，不排除有因為流動性壓力而錯殺的資產(chǎn)值得買入，投資信用風(fēng)險低但有流動性溢價的中長久期品種或有超額收益。從配置難點來看，理財贖回對債市的沖擊壓力還沒有完全消化，雖然長端債券有一定票息保護(hù)，但利率高位震蕩帶來的久期風(fēng)險仍然考驗投資操作。

一家中型壽險公司資管部負(fù)責(zé)人表示，今年以來公司債券投資的總策略是：以票息為主，總體平衡配置，中性偏長的久期，嚴(yán)控信用風(fēng)險。隨著長期利率中樞持續(xù)走低，收益率4%以上高等級信用債比較難尋，過往買入債券并持有到期的策略逐漸失效，現(xiàn)在的信用債票息難以覆蓋負(fù)債端成本。因此面對持續(xù)走低的利率中樞，主要應(yīng)對策略是保持適當(dāng)偏長的久期水平，提高交易能力，綜合運用多種投資策略，包括杠桿、曲線和品種策略，拓展多資產(chǎn)配置能力，培養(yǎng)大固收能力圈。從這個角度看，當(dāng)下信用債回調(diào)給險資帶來了一定的配置機(jī)會。

但該中型壽險公司相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，險資債券投資多為配置盤，且對信用債的信用等級要求很高，部分銀行理財持有的信用債的信用等級可能無法滿足保險資金的要求。此外，險資對久期匹配的要求也較高，理財產(chǎn)品配置的信用債可能無法完全滿足險資的配置需求，綜合來看，險資會適當(dāng)增配。

“險資接盤能力有限。”另一位先后供職于多家險資的險企人士直言，根據(jù)估算，今年險資對債券的新增配置可能不超過2萬億元，這是增持債券的上限。而銀行理財持債規(guī)模超過20萬億元，如果拋壓過大或過于集中，險資自己未必“接得住”。