近年來，國際商品市場波動加劇、極端風(fēng)險頻發(fā)，境外市場多次出現(xiàn)極端行情，對包括交易者、期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)、交易所在內(nèi)的衍生品市場相關(guān)主體都造成了不同程度的影響。

打造理想市場環(huán)境，還需多方攜手共建

在高盛全球市場部亞太區(qū)期貨業(yè)務(wù)主管James Busby看來，全球投資者投資的理想市場不僅需具備價格透明度，也應(yīng)具備良好的風(fēng)險和違約管理機(jī)制，營造安全公平的市場環(huán)境。對于中國期貨市場國際化發(fā)展，南華新加坡有限公司CEO鄭培元表示，首要的是進(jìn)一步完善期貨和衍生品市場基礎(chǔ)設(shè)施，形成完備的制度框架，在此基礎(chǔ)上，逐步擴(kuò)大產(chǎn)品品種覆蓋面，為套保、投資和風(fēng)險管理、資產(chǎn)配置等經(jīng)濟(jì)活動提供足夠的工具。

“衍生品市場中，清算所和交易所的角色是為交易者和會員提供有序的價格發(fā)現(xiàn)，交易所有義務(wù)在黑天鵝事件發(fā)生時，盡可能地維持一個相對穩(wěn)定可靠的交易環(huán)境。”東證期貨國際(新加坡)有限公司首席執(zhí)行官魏進(jìn)寶表示，交易所有義務(wù)對交易參與原則、漲跌幅制度、價格波動范圍區(qū)間、到期交割制度設(shè)計等進(jìn)行明確和規(guī)范，并且要確保交易參與者都對這些規(guī)則有一定的了解，這對極端風(fēng)險控制有重要意義。

從期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的角度看，要保障業(yè)務(wù)安全，James Busby認(rèn)為，經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)實(shí)時監(jiān)控客戶交易活動，確保其規(guī)模與機(jī)構(gòu)健全的風(fēng)險管理機(jī)制和適當(dāng)性要求相匹配。南華期貨國際業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)最重要的是不斷完善公司監(jiān)管制度，在公司運(yùn)營中建立完整、動態(tài)的風(fēng)險監(jiān)管體系。

“期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險管理中，客戶資料以及頭寸都屬于機(jī)密信息，相關(guān)保密工作也要著重注意。”新永安國際相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)后臺員工管理過程中應(yīng)該獲得相關(guān)授權(quán)才可以查看。

除了內(nèi)部管理，在服務(wù)企業(yè)跨境交易方面，多家經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)認(rèn)為投資者教育也是重中之重。亮點(diǎn)國際(BPI)首席執(zhí)行官馬偉翔(Kenny Mah)和新湖國際相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人都提到，期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)首先自己要熟悉境內(nèi)外相關(guān)衍生品市場的法律法規(guī)、交易機(jī)制，包括合約細(xì)則、技術(shù)差異、風(fēng)控規(guī)則、交割流程等方面的配合統(tǒng)籌。同時，公司也要對相關(guān)客戶群體進(jìn)行相關(guān)內(nèi)容的培訓(xùn)，始終做到將信息完整、高效地傳遞給終端客戶。

“從這些年參與衍生品和金融市場的經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險管理有效和貨幣流動性能力范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，但即使這樣，黑天鵝事件發(fā)生時，很難保證每個人都能全身而退。”魏進(jìn)寶坦言，如果客戶交易沒有熔斷機(jī)制的期貨產(chǎn)品，代理機(jī)構(gòu)也會承擔(dān)潛在的風(fēng)險。

例如，當(dāng)市場面臨大型流動性危機(jī)時，甚至有期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)因?yàn)闆]有足夠的流動性滿足交易所的保證金制度、需要向客戶追討保證金，而直接面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。“而這些情況帶來的恐慌情緒最終會造成市場對價格的錯誤判斷，影響到整個大宗商品市場和金融市場。”在他看來，建設(shè)一個穩(wěn)定有序的市場，立法者、清算所、交易所、銀行和代理機(jī)構(gòu)都有義務(wù)依法依規(guī)開展工作。

巧借境外他山之石，助力境內(nèi)更上層樓

對于國際貿(mào)易商而言，通過期貨市場發(fā)現(xiàn)價格并管理交易風(fēng)險，是進(jìn)行國際貿(mào)易的一個必要條件，在法律體制逐漸完善的同時，一個高效、透明、開放的期貨市場是吸引國際貿(mào)易商的基礎(chǔ)。“現(xiàn)在，隨著中國國際化期貨產(chǎn)品的不斷推出，期貨和衍生品法與交易所規(guī)章制度的逐漸完善不可或缺。”魏進(jìn)寶對期貨日報記者表示，“只有這樣，許多境外貿(mào)易商和期貨市場投資者對一個新興市場的顧慮才能被逐步打消。”

包括James Busby在內(nèi)的多位大型經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人都認(rèn)為，近年來，中國的交易所在完善規(guī)則制度上已經(jīng)取得了非常多的進(jìn)展。鄭培元表示，例如，上期所及上期能源對產(chǎn)品設(shè)計、FTN賬戶匯兌便利、交割品牌多樣化等規(guī)則制度，均為境內(nèi)外投資者提供了交易便利，不斷吸引著更多的投資者前來參與。

“從亮點(diǎn)國際的業(yè)務(wù)開展情況來看，INE對期貨交易者的適當(dāng)性管理細(xì)則明確闡述了參與國際化品種的投資者需要符合的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)，有利于經(jīng)紀(jì)商建立有據(jù)可依的客戶甄別體系，有的放矢地去影響目標(biāo)客戶群體，提高業(yè)務(wù)擴(kuò)展效率，從而引入有質(zhì)量、穩(wěn)定專業(yè)的交易者。”馬偉翔向記者介紹。

從市場安全角度看，中國交易所交易規(guī)則中，交易所有權(quán)利對參與者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，這種監(jiān)管方式有利于減少市場波動，穩(wěn)定產(chǎn)品價格。魏進(jìn)寶提到，在監(jiān)管過程中，不僅要關(guān)注價格異動，對市場進(jìn)行研究預(yù)判，也要分析相關(guān)客戶的信息，密切關(guān)注客戶交易行為，對市場風(fēng)險以及潛在的違法違規(guī)行為提前做好防范。

此外，新永安國際相關(guān)負(fù)責(zé)人補(bǔ)充說，相比國際市場，中國期貨市場產(chǎn)品交易中的漲跌停板制度在一定程度上能起到保護(hù)中小投資者的作用。“期貨本身是遠(yuǎn)期價格的參考，但其短期也會受到投資者交易情緒和行為的影響，有時難免會出現(xiàn)極端值。”他認(rèn)為，漲跌停板制度可以在一定程度上緩解中小投資者追漲殺跌的情緒波動，也給市場更多時間去了解、消化產(chǎn)業(yè)基本面的情況，理性地對價格進(jìn)行重新判斷。

總體來看，行業(yè)人士認(rèn)為，目前中國的交易所交易體量大、流動性好，中國作為貿(mào)易進(jìn)出口大國，商品期貨有著極大的發(fā)展空間，應(yīng)該緊抓這一優(yōu)勢提升國際化品種在全球市場的影響力。多位行業(yè)人士向記者表示，總體而言，中國交易所品種國際化相對于境外交易所還處在發(fā)展初期，要在現(xiàn)今的成果上“更上一層樓”，可以借力諸多國際交易所的“他山之石”。

實(shí)際上，從紐約商品交易所、倫敦金屬交易所、洲際交易所等交易所的發(fā)展經(jīng)歷來看，不斷豐富符合投資者需求的產(chǎn)品合約、調(diào)整競爭策略、在制度等方面推陳出新等都是其成功的重要原因。

產(chǎn)品方面，鄭培元認(rèn)為，中國的國際化期貨品種也可以像境外交易所一樣，產(chǎn)品線盡量全面覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈品種，以吸引更多的境外投資者前來參與，從而擴(kuò)大影響力。“設(shè)置境外交割庫也將更有助于提升國際化品種在全球市場的影響力。”新永安國際相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人補(bǔ)充說。

在交易的技術(shù)支持上，James Busby建議中國交易所都能夠支持價差交易指令。“目前國際上的主要期貨交易市場均支持價差交易，開放價差交易指令將能夠鼓勵全球投資者進(jìn)一步參與INE交易。”他介紹，鑒于全球投資者常常持有頭寸并在合約到期前進(jìn)行移倉，此類機(jī)制也有助于提升市場穩(wěn)定性和交易條件，同時降低投資者成本。

在制度上，新湖國際相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人建議交易所考慮采用綜合賬戶(Omnibus account)政策，使境外投資者交易國際化品種只需直接在境外合格期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)直接開戶，而境外合格期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)在相關(guān)的境內(nèi)期貨公司開立綜合賬戶。這相比于現(xiàn)行制度下境外每個客戶需要逐個經(jīng)境內(nèi)期貨公司開戶的程序會簡單許多。

此外，新永安國際相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人還提出，在提升市場透明度和安全方面，中國市場還可以參考美國商品期貨交易委員會即CFTC的公開披露做法，通過每周公布截至當(dāng)周的數(shù)據(jù)，幫助交易者對期貨市場的持倉情況形成大概的了解。而且，公布的數(shù)據(jù)隱去了交易商名稱，客戶的頭寸隱私也會受到良好的保護(hù)。