中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度券商私募資管產(chǎn)品共計(jì)備案3863只，備案規(guī)模為1902.68億元，分別同比下滑23.55%和21.50%。另外，截至2022年9月底，券商私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模7.32萬(wàn)億元，相比2021年底小幅下滑4.76%。

第一創(chuàng)業(yè)相關(guān)人士接受記者采訪時(shí)坦言道：“今年以來(lái)，資本市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，加之剛剛結(jié)束資管新規(guī)過(guò)渡期，在統(tǒng)一監(jiān)管的大背景下，整個(gè)資管行業(yè)的產(chǎn)品形態(tài)趨向同質(zhì)化，券商資管面臨資產(chǎn)端收益不確定性加大，但負(fù)債端成本下降緩慢的困境。”

面對(duì)目前的市場(chǎng)局面，今年前三季度41家上市券商資管業(yè)務(wù)收入也同比下滑約4%。雖然，券商資管也呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”局面，但部分中小券商資管借助于固收+、FOF、ABS、REITs等產(chǎn)品的布局與創(chuàng)新，在大資管領(lǐng)域走出了差異化道路甚至能實(shí)現(xiàn)了彎道超車(chē)。

海通國(guó)際研究報(bào)告稱(chēng)，券商主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型仍將繼續(xù)，主動(dòng)管理資產(chǎn)規(guī)模占比將進(jìn)一步提升，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)更高的傭金率疊加去通道完成后資管規(guī)模的反彈，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)。

前三季度41家上市券商資管收入小有下滑

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月底，證券公司及其資管子公司管理私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模為7.32萬(wàn)億元，相比2021年底繼續(xù)下滑，不過(guò)下滑幅度不大，下滑約4.76%。天風(fēng)證券相關(guān)人士對(duì)向記者表示：“雖然券商私募資管規(guī)模持續(xù)下降，但結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著，以主動(dòng)管理為代表的集合資管計(jì)劃規(guī)模已超越以通道業(yè)務(wù)為主的單一資管計(jì)劃規(guī)模。”

與管理規(guī)模稍有下滑相對(duì)應(yīng)的是，資管業(yè)務(wù)收入也跟著稍有下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，以41家上市券商為例，今年前三季度，41家上市券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入約336億元，同比下滑約4%。

從收入規(guī)模來(lái)看，有8家券商的資管業(yè)務(wù)收入超過(guò)10億元，其中中信證券和廣發(fā)證券分別資管收入分別為81億元和67億元，二者合計(jì)占到41家上市券商資管收入的44%。而據(jù)記者觀察，這主要得益于二者領(lǐng)先的主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型步伐和旗下公募基金的優(yōu)異表現(xiàn)。另外，緊跟其后的分別是：華泰證券（26億元）、東方證券（21億元）、海通證券（17億元）、光大證券（12億元）、財(cái)通證券（11億元）、中金公司（11億元）、申萬(wàn)宏源（10億元）。

從收入增速來(lái)看，有25家券商的資管業(yè)務(wù)收入增速為正，其中6家增速達(dá)到50%以上，分別是西部證券（+164%）、東北證券（+91%）、光大證券（+81%）、天風(fēng)證券（76%）、東吳證券（63%）、國(guó)聯(lián)證券（+63%）。

天風(fēng)證券前述人士告訴記者，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)主要是因?yàn)榻衲暌詠?lái)公司受托資產(chǎn)管理規(guī)模和主動(dòng)管理規(guī)模較去年末均保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品超額收益有所提高。同時(shí)，隨著公司資管業(yè)務(wù)根據(jù)資管新規(guī)要求完成資管產(chǎn)品整改后，相關(guān)資管產(chǎn)品層面原計(jì)提的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金釋放還原并確認(rèn)了收入。

券商資管面臨資產(chǎn)端和負(fù)債端困境

回顧今年來(lái)資本市場(chǎng)波動(dòng)加大，券商資管也被迫選擇了“困難模式”，不僅加大了產(chǎn)品運(yùn)作難度，還使得新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模下滑。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度券商私募資管備案產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模分別同比下滑了24%和22%。

在這樣的背景之下，資管業(yè)務(wù)收入同樣取得不錯(cuò)業(yè)績(jī)的第一創(chuàng)業(yè)相關(guān)人士接受記者采訪時(shí)也坦言道：“今年以來(lái)，資本市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，加之剛剛結(jié)束資管新規(guī)過(guò)渡期，在統(tǒng)一監(jiān)管的大背景下，整個(gè)資管行業(yè)的產(chǎn)品形態(tài)趨向同質(zhì)化，券商資管行業(yè)面臨資產(chǎn)端收益不確定性加大，但負(fù)債端成本下降緩慢的困境。”

在他看來(lái)，首先是，券商資管主要定位于追求絕對(duì)收益，由于目前資本市場(chǎng)的震蕩，影響了產(chǎn)品表現(xiàn)和投資運(yùn)作。今年上半年市場(chǎng)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)因資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致市場(chǎng)上的產(chǎn)品凈值回撤，引起投資者贖回或觸發(fā)平倉(cāng)線導(dǎo)致產(chǎn)品被迫賣(mài)出資產(chǎn)，造成價(jià)格繼續(xù)下跌的惡性循環(huán)，對(duì)市場(chǎng)亦帶來(lái)了較大的沖擊。所以，未來(lái)對(duì)管理人在流動(dòng)性管理和回撤控制等方面的能力均提出了更高的要求。

其次是，在財(cái)富管理蓬勃發(fā)展的環(huán)境下，各家渠道紛紛加大零售業(yè)務(wù)力度，產(chǎn)品供給明顯增加，同期銷(xiāo)售涵蓋銀行理財(cái)、公募基金、券商資管、私募基金和信托計(jì)劃等多類(lèi)型產(chǎn)品，頭部效應(yīng)愈加明顯，代銷(xiāo)渠道異常擁擠且代銷(xiāo)成本居高不下。所以，未來(lái)對(duì)管理人的綜合實(shí)力、產(chǎn)品業(yè)績(jī)、資源投入、渠道營(yíng)銷(xiāo)和售后服務(wù)等方面的能力均提出了更高的要求。

最后是，過(guò)去幾年，券商資管規(guī)模主要是以固收類(lèi)產(chǎn)品為主，當(dāng)下各家在固收+策略方面加大了投入力度，但今年以來(lái)股債市場(chǎng)的表現(xiàn)，使客戶體驗(yàn)和渠道熱度都受到了嚴(yán)重的影響，券商資管總體規(guī)模波動(dòng)較大。所以，未來(lái)對(duì)管理人在客群定位、策略轉(zhuǎn)型和打造品牌等方面的能力提出了更高的要求。

券商資管走差異化競(jìng)爭(zhēng)路線

面對(duì)目前的市場(chǎng)局勢(shì)，各家券商資管也有不同路徑，力求走出差異化特色。第一創(chuàng)業(yè)上述人士告訴記者：“第一創(chuàng)業(yè)證券資管業(yè)務(wù)將繼續(xù)以追求絕對(duì)收益為導(dǎo)向，自上而下優(yōu)化大類(lèi)資產(chǎn)配置，自下而上捕捉超額收益，持續(xù)提升組合風(fēng)險(xiǎn)控制能力，充分發(fā)揮在ESG策略上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌效益，布局公益資管產(chǎn)品，形成差異化特色。”

“未來(lái)，我們將繼續(xù)夯實(shí)固收投研能力，維持產(chǎn)品輸出，拓寬投資品種及投資策略，加強(qiáng)多資產(chǎn)、多策略的研究覆蓋，多維度爭(zhēng)取提升產(chǎn)品收益，深化‘固收+’產(chǎn)品線。同時(shí)，在ESG、公益資管、FOF、公募REITs等方面加大推廣力度，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化，樹(shù)立品牌優(yōu)勢(shì)。”前述第一創(chuàng)業(yè)人士繼續(xù)說(shuō)道。

天風(fēng)證券相關(guān)人士也告訴記者，今年以來(lái)，面對(duì)收益率波動(dòng)加大的債市環(huán)境，天風(fēng)資管在投資策略上堅(jiān)持從產(chǎn)品和客戶特征出發(fā)，運(yùn)用杠桿套息、信用利差、收益率曲線騎乘、可轉(zhuǎn)債策略等，達(dá)到預(yù)期的投資效果。此外，公司在權(quán)益業(yè)務(wù)上形成了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)規(guī)模，在組合投資領(lǐng)域也已初步布局，正在發(fā)展形成一個(gè)新興的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)品類(lèi)。未來(lái)，天風(fēng)資管將持續(xù)加強(qiáng)投研能力和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提升主動(dòng)管理能力；持續(xù)深化與現(xiàn)有渠道及客戶的合作，打造品牌服務(wù)一體化的專(zhuān)業(yè)形象；大力發(fā)展ABS業(yè)務(wù)，不斷提高ABS業(yè)務(wù)的市場(chǎng)影響力。

此外，萬(wàn)和證券相關(guān)人士也表示，萬(wàn)和證券資管十分重視資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，未來(lái)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，萬(wàn)和證券將打造領(lǐng)先的“ABS+”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，迎接資產(chǎn)證券化市場(chǎng)進(jìn)入2.0階段。另外，他還表示，萬(wàn)和證券將戰(zhàn)略性布局公募REITs業(yè)務(wù)，申請(qǐng)公募REITs基金管理人牌照。在他看來(lái)，作為中小券商，積極申請(qǐng)公募資管牌照，或者與潛在REITs資產(chǎn)規(guī)模大的機(jī)構(gòu)合資設(shè)立公募基金，可以獲取公募REITs基金管理人牌照。

設(shè)立資管子公司爭(zhēng)取公募牌照為轉(zhuǎn)型趨勢(shì)

正如前述萬(wàn)和證券提到的，目前券商資管差異化競(jìng)爭(zhēng)最受關(guān)注的還是積極申請(qǐng)公募牌照。“券商資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在不斷優(yōu)化，但受限于公募牌照門(mén)檻較高，短期內(nèi)私募資管產(chǎn)品仍是資管主力軍。中長(zhǎng)期來(lái)看，公募基金更廣闊的市場(chǎng)決定了其資管產(chǎn)品的主流地位。”天風(fēng)證券前述人士說(shuō)道。

2022年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，提出將適度放寬同一主體下公募牌照數(shù)量限制；5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》，提出在繼續(xù)堅(jiān)持基金管理公司“一參一控”政策前提下，適度放寬公募持牌數(shù)量限制。隨著政策對(duì)公募牌照的放松，不斷有券商表示將設(shè)立資管子公司，為進(jìn)一步為獲取公募牌照做準(zhǔn)備，而公募基金將進(jìn)一步為券商資管帶來(lái)增量資金。

在差異化轉(zhuǎn)型和政策對(duì)公募牌照的放松背景下，越來(lái)越多的券商打算通過(guò)設(shè)立資管子公司進(jìn)而申請(qǐng)公募基金牌照。記者注意到，今年7月和11月，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)核準(zhǔn)國(guó)金證券和申萬(wàn)宏源證券設(shè)立資管子公司。另外，萬(wàn)聯(lián)證券、國(guó)海證券、中金公司、華創(chuàng)證券、中信建投、中信證券、東興證券、國(guó)聯(lián)證券、國(guó)信證券、華安證券、長(zhǎng)城證券等12家券商也曾公開(kāi)表示擬設(shè)立資管子公司，其中后4家為今年內(nèi)發(fā)布相關(guān)公告。而上述券商中，大多數(shù)均表示資管子公司設(shè)立后將申請(qǐng)公募基金牌照。

海通國(guó)際研究報(bào)告分析表示，設(shè)立資產(chǎn)管理子公司有利于聚焦主動(dòng)管理，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，設(shè)立資管子公司可以更好地申請(qǐng)公募牌照，獲得公募產(chǎn)品發(fā)行資格申報(bào)可以顯著提高獲客能力和收入來(lái)源并與券商投研和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，并有利于原本致力于高凈值客戶的券商資管打開(kāi)普惠金融市場(chǎng)，服務(wù)更加廣泛的大眾群體，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶提供財(cái)富管理服務(wù)。