從全球棉花平衡表動(dòng)態(tài)預(yù)期來(lái)說(shuō)，消費(fèi)環(huán)比減少，且仍有下調(diào)空間，供需格局繼續(xù)寬松的概率大。國(guó)內(nèi)供給總體寬松，需求進(jìn)入10月份環(huán)比走弱，中期需求大概率延續(xù)弱勢(shì)。中期來(lái)看，內(nèi)外棉價(jià)仍維持偏空的觀點(diǎn)。

A 全球消費(fèi)數(shù)據(jù)下調(diào)

美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月供需報(bào)告大幅調(diào)減了全球的棉花消費(fèi)量，將全球2022/2023年度消費(fèi)量下調(diào)65.9萬(wàn)噸，比此前兩個(gè)月下調(diào)幅度要大得多,這基本體現(xiàn)了棉花消費(fèi)現(xiàn)狀和市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)消費(fèi)偏弱的擔(dān)憂。近期美棉下跌的主要原因，除了全球棉花和棉紡消費(fèi)均偏弱，宏觀沖擊也是一個(gè)因素，全球棉花消費(fèi)后續(xù)或仍有下調(diào)空間。國(guó)內(nèi)供需基本面仍有壓力，供給總量充足，雖然今年新棉上市偏慢，但軋花廠預(yù)售積極，價(jià)格面臨下行壓力，“銀十”的需求表現(xiàn)同樣疲弱。由于今年新疆棉花加工偏慢，新棉成本仍存在一定變數(shù)，從歷年規(guī)律來(lái)看，新棉成本仍是四季度重要的價(jià)格支撐。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月份供需報(bào)告顯示，全球2022/2023年度棉花產(chǎn)量下調(diào)8.6萬(wàn)噸，全球2022/2023年度消費(fèi)量下調(diào)65.9萬(wàn)噸，是年度最大的一次調(diào)整，其中8月的報(bào)告消費(fèi)下調(diào)18.3萬(wàn)噸，9月報(bào)告消費(fèi)下調(diào)10萬(wàn)噸，這也算是對(duì)此前市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)偏高質(zhì)疑的回應(yīng)。

從庫(kù)銷(xiāo)比的角度來(lái)說(shuō)，10月供需報(bào)告給出的庫(kù)銷(xiāo)比預(yù)估為76%，處在近10年均值附近，對(duì)應(yīng)的歷史估值區(qū)間在60—80美分/磅之間。從全球棉花供需格局動(dòng)態(tài)預(yù)期來(lái)說(shuō)，消費(fèi)環(huán)比減少，且消費(fèi)或仍有下調(diào)空間，供需格局繼續(xù)寬松的概率大，價(jià)格中期驅(qū)動(dòng)仍然向下。

供給端對(duì)價(jià)格的影響在弱化。美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月份的供需報(bào)告顯示，全球2022/2023年度產(chǎn)量下調(diào)8.6萬(wàn)噸，其中巴基斯坦下調(diào)6.5萬(wàn)噸，至113.2萬(wàn)噸，因巴基斯坦產(chǎn)量遭遇洪澇災(zāi)害的沖擊。這一數(shù)據(jù)高于其國(guó)內(nèi)對(duì)產(chǎn)量的預(yù)估，巴基斯坦相關(guān)機(jī)構(gòu)的預(yù)估在100萬(wàn)噸下方。截至10月1日，巴基斯坦2022/2023年度新棉上市量累計(jì)達(dá)到45.5萬(wàn)噸，同比下降23.7%。

10月供需報(bào)告顯示，美棉產(chǎn)量下調(diào)0.5萬(wàn)噸，至300.7萬(wàn)噸，美棉的產(chǎn)量基本未作調(diào)整，低于市場(chǎng)的預(yù)期。從歷史規(guī)律來(lái)說(shuō)，10月份之后的報(bào)告，對(duì)當(dāng)年度產(chǎn)量調(diào)整幅度基本很小，因此美棉產(chǎn)量后續(xù)變數(shù)已經(jīng)很小。美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)印度2022/2023年度的產(chǎn)量預(yù)估為598萬(wàn)噸，而印度CAI(印度棉花協(xié)會(huì))首次公布的印度2022/2023產(chǎn)量為584.8萬(wàn)噸，CAI的數(shù)據(jù)和USDA的數(shù)據(jù)經(jīng)常存在差異。從目前看，全球棉花供給端仍存在一定變數(shù)，但是在全球棉花消費(fèi)疲弱情況下，棉花供給逐漸寬松，供給端這種變數(shù)對(duì)價(jià)格的影響逐漸被弱化。

B 亞洲紡企開(kāi)機(jī)率低，出口數(shù)據(jù)走弱

截至10月21日，越南紡企開(kāi)機(jī)率為43%，環(huán)比減少2個(gè)百分點(diǎn);印度開(kāi)機(jī)率為50%，環(huán)比持平;巴基斯坦開(kāi)機(jī)率為46%，環(huán)比持平。紡企開(kāi)機(jī)同比偏弱，棉紗需求延續(xù)弱勢(shì)表現(xiàn)，越南、印度和巴基斯坦的紡企開(kāi)機(jī)率基本處在近5年的低位。

相應(yīng)地，出口數(shù)據(jù)方面出現(xiàn)大幅下滑，9月越南出口紡織服裝27.25億美元，同比增加19.7%，環(huán)比減少31.9%。分國(guó)別來(lái)看，9月越南紡織服裝主要出口至美國(guó)、日本、韓國(guó)，其中出口至美國(guó)紡織服裝9.8億美元，約占出口總量的36%，出口至日本3.8億美元，出口至韓國(guó)3.78億美元，分別占出口總量的14.1%、14%。主要紡織品出口國(guó)普遍反映，近兩個(gè)月以來(lái)出口訂單量環(huán)比大幅減少，紡企棉紗需求疲弱，降低開(kāi)機(jī)率應(yīng)對(duì)需求的下滑。全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，再加上地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)需求的沖擊等，棉花消費(fèi)和紡織品消費(fèi)走弱，從目前預(yù)期來(lái)看，后期全球棉花消費(fèi)或仍有下調(diào)空間。作為全球最主要的紡織品需求方，美國(guó)批發(fā)商的服裝和面料庫(kù)存也升到歷史高位，后期美國(guó)進(jìn)口需求也大概率走弱。2022年8月美國(guó)紡織品服裝進(jìn)口量91.4億平方米，同比下降0.6%，結(jié)束了自2020年8月以來(lái)連續(xù)24個(gè)月的同比正增長(zhǎng)。

C 國(guó)內(nèi)疆棉加工偏慢，籽棉價(jià)格抬升

據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)14省區(qū)46縣市900戶農(nóng)戶調(diào)查數(shù)據(jù)，截至10月20日，全國(guó)新棉采摘進(jìn)度為60.3%，同比提高3.1個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去4年均值下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)棉花采摘進(jìn)度基本正常，加工進(jìn)度卻大幅偏慢。據(jù)全國(guó)棉花交易市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，截至10月24日，新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工量53.57萬(wàn)噸，同比減幅49.25%。今年新疆籽棉收購(gòu)價(jià)格相比去年大幅偏低，9月底新疆機(jī)采棉的收購(gòu)價(jià)格在5.1—5.5元/公斤，隨后緩慢上漲，近期已經(jīng)漲至5.8—6元/公斤，這也導(dǎo)致新棉成本跨度較大，新棉成本在11000—13000元/噸。目前新棉預(yù)售價(jià)格大多在14000—14500元/噸，從預(yù)售價(jià)格來(lái)看，軋花廠每噸加工利潤(rùn)較高。由于疫情影響和低價(jià)導(dǎo)致棉農(nóng)惜售，新疆加工進(jìn)度大幅偏慢，新疆近幾年產(chǎn)量均在500多萬(wàn)噸，而最新加工量才50多萬(wàn)噸，因此從加工量來(lái)說(shuō)，新棉成本仍存在一定變數(shù)，前期低價(jià)收購(gòu)的籽棉占比仍相對(duì)有限。由于疫情影響，棉花公檢進(jìn)度也偏慢，許多預(yù)售棉花指標(biāo)并不確定，新棉以“盲盒”的形式對(duì)外銷(xiāo)售，這也導(dǎo)致下游紡企和貿(mào)易商對(duì)于新棉采購(gòu)有所顧慮。從倉(cāng)單角度來(lái)看，由于加工進(jìn)度偏慢，盤(pán)面大幅貼水，盤(pán)面新棉倉(cāng)單處于偏少的狀態(tài)。

由于去年軋花廠收購(gòu)成本較高，而棉價(jià)自2022年年初以來(lái)一路下跌，軋花廠2021/2022年度大幅虧損，在2022/2023年度收購(gòu)中，軋花廠普遍謹(jǐn)慎，盡量壓低自身成本，收購(gòu)初期這個(gè)策略效果較好，但由于成本和現(xiàn)貨、盤(pán)面價(jià)差過(guò)大，軋花廠也不自覺(jué)地提高收購(gòu)價(jià)格。由于收購(gòu)價(jià)格低，而2022年種植成本較高，棉農(nóng)普遍惜售。2022年新疆地租、肥料和農(nóng)藥均有不同程度上漲，承包土地種植棉花的成本要在3000元/畝，在新疆棉花開(kāi)秤之前，棉農(nóng)普遍希望收購(gòu)價(jià)格能覆蓋種植成本，希望收購(gòu)價(jià)格在7—7.5元/公斤，但現(xiàn)實(shí)情況收購(gòu)價(jià)格處于近幾年低位，導(dǎo)致棉農(nóng)惜售意愿較強(qiáng)。

近期鄭棉2301合約不斷振蕩，最低探至13000元/噸附近，而且近期新棉的成本也升到13000元/噸附近，現(xiàn)貨價(jià)格仍大幅高于盤(pán)面。短期來(lái)說(shuō)，13000元/噸將是盤(pán)面重要的支撐，因?yàn)樾旅蕹杀救允撬募径痊F(xiàn)貨價(jià)格重要參考。但從國(guó)內(nèi)棉花基本面來(lái)說(shuō)，供給和需求均存在一定壓力，國(guó)內(nèi)棉花供給總量仍然充足，而中期需求仍不樂(lè)觀。

D 隨著新棉大量上市，銷(xiāo)售壓力加大

由于疫情和棉農(nóng)惜售，新疆棉花加工進(jìn)度大幅偏慢，但國(guó)內(nèi)棉花供給總體仍然寬松。截至9月底，全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存為193.01萬(wàn)噸，較上月減少63.55萬(wàn)噸，減幅24.77%，比去年同期高27.18萬(wàn)噸，在庫(kù)存分布上仍然呈現(xiàn)內(nèi)地偏少的情況。截至9月底，國(guó)內(nèi)棉花的工業(yè)庫(kù)存為53.56萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.76萬(wàn)噸，比去年同期減少37.86萬(wàn)噸，今年大部分時(shí)間需求較差，下游紡企對(duì)于棉花采購(gòu)大多隨用隨買(mǎi)，主動(dòng)降低原料庫(kù)存。由于需求差，棉紗庫(kù)存處于同期高位，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力，主動(dòng)降低棉紗庫(kù)存的意愿較強(qiáng)。

2022年一季度之前，國(guó)內(nèi)進(jìn)口棉花偏多，隨著需求走弱和國(guó)內(nèi)局部疫情反復(fù)，月度進(jìn)口同比偏弱，且今年內(nèi)外出現(xiàn)大幅倒掛的情況。隨著國(guó)際上棉花需求走弱，外棉也出現(xiàn)大幅下跌，內(nèi)外價(jià)格倒掛的幅度有所縮窄。9月我國(guó)純棉紗進(jìn)口量總計(jì)8.16萬(wàn)噸，較上月增加1.54萬(wàn)噸，環(huán)比增加23.33%，但仍不及去年同期。相對(duì)于棉花，棉紗進(jìn)口的減幅更大。

E 下游需求弱勢(shì)，維持階段偏空觀點(diǎn)

截至10月21日，紡企的棉花原料庫(kù)存為16.5天，環(huán)比減少0.2天;紡企開(kāi)機(jī)率為47.4，環(huán)比減少0.3個(gè)百分點(diǎn);織廠的棉紗原料庫(kù)存為8.2天，環(huán)比減少1天;織廠的開(kāi)機(jī)率為50.5天，環(huán)比減少0.1個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入10月份之后，需求環(huán)比走弱，中期需求大概率延續(xù)弱勢(shì)。供給端，新疆棉花加工進(jìn)度大幅偏慢，這也導(dǎo)致新棉成本仍存在一定變數(shù)，且新棉成本跨度較大。從棉花現(xiàn)貨來(lái)看，2022/2023年度3128B現(xiàn)貨主流價(jià)格持穩(wěn)于14300—14600元/噸公定疆內(nèi)庫(kù)，少量在14300元/噸以下，11月預(yù)售價(jià)格部分已跌破14000元/噸，預(yù)售基差低價(jià)在CF01+500—600元/噸，新棉內(nèi)地庫(kù)價(jià)格有降，15500—15700元/噸公定的皮棉逐漸增加。在新棉價(jià)格低、陳棉價(jià)格高企且需求不佳的情況下，紡企采購(gòu)棉花以隨用隨買(mǎi)為主。短期鄭棉貼水現(xiàn)貨較多，價(jià)格或偏振蕩，中期預(yù)期仍偏弱勢(shì)。

9月我國(guó)紡織品服裝出口總額為286.3億美元，同比下降1.7%，環(huán)比下降7.6%，1—9月累計(jì)同比增長(zhǎng)9%。其中紡織紗線、織物及制品出口額120.2億美元，同比下降3.2%，服裝及附件出口額166.1億美元，同比下降0.7%。如果僅統(tǒng)計(jì)棉花消費(fèi)，需求表現(xiàn)或更差。9月純棉紗產(chǎn)量(不包含再生棉紗)為41.1萬(wàn)噸，同比下滑22.3%，環(huán)比增加19.1%。1—9月累計(jì)棉紗(不包含再生棉紗)產(chǎn)量為346.6萬(wàn)噸，同比下滑28.5%。國(guó)內(nèi)需求受到疫情的影響，外需主要受到全球棉紡需求走弱的沖擊，因此中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)仍將延續(xù)弱勢(shì)。

美棉目前交易的核心邏輯在消費(fèi)疲弱和宏觀沖擊。國(guó)內(nèi)供給總體寬松，近期現(xiàn)貨呈現(xiàn)陰跌狀態(tài);需求進(jìn)入10月份環(huán)比走弱，中期需求大概率延續(xù)弱勢(shì)，關(guān)注防疫政策的變化。中期來(lái)看，內(nèi)外棉價(jià)仍維持偏空的觀點(diǎn)。