9月28日，中國(guó)銀行研究院發(fā)布2022年第四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告，預(yù)計(jì)四季度新增信貸投放將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，企業(yè)融資成本維持下行，資本市場(chǎng)保持震蕩態(tài)勢(shì)，匯率持續(xù)貶值概率不大。但疫情可能仍將對(duì)經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期形成干擾，繼而對(duì)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行帶來(lái)影響。

報(bào)告判斷，企業(yè)融資需求不足仍然延續(xù)，意味著貸款利率“易降難升”，貸款利率低位運(yùn)行。

債券方面，受疫情反復(fù)影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)或?qū)⒕S持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，債市收益率上行動(dòng)力不足，從政策面看，預(yù)計(jì)流動(dòng)性將繼續(xù)保持合理充裕，債券收益率繼續(xù)維持低位。

貸款利率“易降難升”

報(bào)告分析，四季度貨幣供給充裕疊加需求不振，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍將保持低位。

四季度，盡管經(jīng)濟(jì)將保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)但基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將保持寬松態(tài)勢(shì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本將低位運(yùn)行。

一是政策利率或?qū)⒈３址€(wěn)定。在中外貨幣政策分化、美聯(lián)儲(chǔ)等多國(guó)央行繼續(xù)激進(jìn)加息背景下，進(jìn)一步降息將加劇人民幣貶值和資本流出壓力，預(yù)計(jì)四季度啟動(dòng)降息政策的可能性較小。

二是貨幣市場(chǎng)利率底部趨穩(wěn)。針對(duì)當(dāng)前流動(dòng)性淤積的情況，人民銀行正在加大公開市場(chǎng)資金回籠力度，這將帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率上行。7、8月人民銀行已通過公開市場(chǎng)操作合計(jì)回籠資金900億元，這推動(dòng)DR007和R007利率由8月初最低的1.3%和1.4%分別回升至約1.65%和1.75%的水平。

三是貸款利率低位運(yùn)行。企業(yè)融資需求不足仍然延續(xù)，這意味著貸款利率“易降難升”。人民銀行調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，二季度貸款需求指數(shù)為56.6%，相比一季度大幅下降15.7個(gè)百分點(diǎn)，特別是小型企業(yè)貸款需求指數(shù)下降幅度更大。

債務(wù)展期能暫緩房企兌付壓力

債券方面，四季度發(fā)行規(guī)模難以明顯上升，債券收益率繼續(xù)維持低位。

報(bào)告預(yù)判，四季度，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)運(yùn)行將呈如下特征：

一是債券發(fā)行規(guī)模保持穩(wěn)定，發(fā)行結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化。特別是新增地方政府專項(xiàng)債全年額度已基本完成，預(yù)計(jì)四季度地方政府債發(fā)行可能進(jìn)一步下降，考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求改善有限，企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模難以明顯擴(kuò)大。但在資本補(bǔ)充壓力較大背景下，商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行規(guī)模仍有望保持在較高水平。

二是債市收益率將維持低位運(yùn)行。從經(jīng)濟(jì)基本面看，受疫情反復(fù)影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)或?qū)⒕S持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，債市收益率上行動(dòng)力不足。

從政策面看，預(yù)計(jì)流動(dòng)性將繼續(xù)保持合理充裕，從而帶動(dòng)債券收益率維持低位運(yùn)行。

從資本流動(dòng)看，中美貨幣政策持續(xù)分化帶動(dòng)下，中美利差“倒掛”程度將加大，但外資持債整體規(guī)模占存量債券規(guī)模比重較低，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)債市收益率影響相對(duì)有限。

三是需密切關(guān)注房企違約問題。在流動(dòng)性合理充裕及多元化違約處置機(jī)制逐步健全影響下，債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，但地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)仍較為突出。債務(wù)展期能暫時(shí)緩解房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)兌付壓力，但需持續(xù)關(guān)注其盈利能力與償債能力的恢復(fù)情況。

股市將繼續(xù)呈震蕩走勢(shì)

多重因素影響市場(chǎng)預(yù)期，股市將繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。

展望四季度，市場(chǎng)仍存在多重?cái)_動(dòng)因素，整體來(lái)看，預(yù)計(jì)A股將呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。

利空因素包括：一是疫情發(fā)展的不確定性仍將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)造成拖累，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不穩(wěn)固會(huì)影響投資者信心及其風(fēng)險(xiǎn)偏好，繼而增大股市下行壓力。二是外部因素仍將對(duì)A股運(yùn)行帶來(lái)擾動(dòng)。大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)、主要經(jīng)濟(jì)體加息等因素易引起市場(chǎng)情緒過度反應(yīng)，繼而加劇A股震蕩。

但A股仍然存在一些利多因素：一是貨幣政策穩(wěn)中偏寬將確保流動(dòng)性維持合理充裕，有利于支撐A股走強(qiáng)。二是從估值角度看，A股估值處于歷史低位，且總體低于境外市場(chǎng)。例如，截至2022年9月23日，滬深300市凈率為1.29，而標(biāo)普500市凈率達(dá)到3.72。特別是新能源汽車、科技以及新材料等景氣度向上的行業(yè)仍然存在機(jī)遇。