自2016年以來，我國玉米市場發(fā)生了翻天覆地的變化，主要是來自政策面的市場調(diào)控手段出現(xiàn)了重大調(diào)整，最終令玉米市場實(shí)現(xiàn)了市場化，市場機(jī)制運(yùn)行更加靈活起來。特別是在2020年政策性玉米去庫存完成后，市場進(jìn)入深度市場化運(yùn)行軌道，國內(nèi)外市場諸多的不確定性均可以通過價格漲跌得到體現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈上的各市場主體急需適應(yīng)新的市場結(jié)構(gòu)與格局，靈活運(yùn)用各類市場工具來管控經(jīng)營風(fēng)險，傳統(tǒng)的玉米購銷模式不斷地被創(chuàng)新型、個性化模式所替代。其中，2021年，在大商所與期貨公司的支持下，大豆貿(mào)易的集團(tuán)型公司——大連良運(yùn)集團(tuán)糧油購銷有限公司(下稱良運(yùn)購銷)，成功參與“大商所企業(yè)風(fēng)險管理計(jì)劃”，利用玉米基差貿(mào)易項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營的操作成了市場亮點(diǎn)。

市場質(zhì)變催生出新型貿(mào)易及定價模式

業(yè)內(nèi)專業(yè)人士表示，利用玉米期貨平臺與工具進(jìn)行基差貿(mào)易如今已成了主流貿(mào)易模式。究其原因，是這樣的操作不僅令參與雙方更具有市場主動權(quán)，而且更有利于規(guī)避與管理經(jīng)營風(fēng)險，如基差買方可以提前鎖定優(yōu)質(zhì)貨源，并且可以選擇有利的價位進(jìn)行點(diǎn)價，從而達(dá)到降低采購成本等目的。另外，基差賣方則可以在簽訂合同后利用期貨工具主動管理價格風(fēng)險，并通過場外期權(quán)管理庫存風(fēng)險，在提升自身市場化運(yùn)營能力和風(fēng)險管理能力之際，還為今后擴(kuò)大市場份額奠定了基礎(chǔ)。

作為一家主營玉米、大豆貿(mào)易的集團(tuán)型公司，良運(yùn)購銷，憑借著豐富的市場經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，及時地捕捉到了玉米市場的發(fā)展趨勢。為了追求長期穩(wěn)定的盈利，良運(yùn)購銷近年來一改以往較為重視簽訂“一口價”訂單而獲取短期利益的做法，將經(jīng)營重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)で笮碌亩▋r合作模式，且開始進(jìn)行長遠(yuǎn)市場布局，希望提升企業(yè)在價格波動過程中的風(fēng)險承受能力，吸引更多的客戶來開展長期合作業(yè)務(wù)。

2020年四季度，在當(dāng)年新產(chǎn)玉米上市后，貿(mào)易商持續(xù)惜售和囤積等導(dǎo)致市場供需缺口不斷擴(kuò)大，最終助推玉米價格接連上漲。而到了2021年年初，盡管東北農(nóng)戶售糧速度有所加快，但玉米價格仍居高不下。此時，東北地區(qū)港口發(fā)運(yùn)表現(xiàn)不佳、華南港口谷物庫存累積、山東等地飼料與深加工企業(yè)采購需求平淡，而且玉米基差持續(xù)走強(qiáng)，部分產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始意識到玉米現(xiàn)貨市場的實(shí)物壓力正在不斷累積，后期市場價格的波動或?qū)⒓哟笃髽I(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

在此市場背景下，與良運(yùn)購銷保持著長期合作關(guān)系的加工商與其溝通，有意嘗試運(yùn)用玉米基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易等創(chuàng)新模式進(jìn)行原料采購，以便降低生產(chǎn)成本。

雙方經(jīng)過全面交流后認(rèn)為，玉米價格的持續(xù)上漲抬升了下游消費(fèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本。雖然加工商對后市玉米價格并不看好，但考慮玉米庫存水平較低，企業(yè)急需采購原料維持正常生產(chǎn)活動。如果按傳統(tǒng)隨用隨采的方式，企業(yè)無法保證充足貨源。而如果按集中采購的方式，企業(yè)需要對價格有較強(qiáng)把控能力，并且很難保證采購后玉米價格不會大幅下跌。加工商希望在鎖定優(yōu)質(zhì)貨源的同時，可以在未來價格走弱后再進(jìn)行定價。最終雙方意識到運(yùn)用基差貿(mào)易模式能夠滿足共同的經(jīng)營需求，最終決定以“基差+期貨盤面點(diǎn)價”模式進(jìn)行合作。

綜合運(yùn)用玉米期貨期權(quán)工具效果更顯著

良運(yùn)購銷相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司與加工商于2021年1月12日至3月22日先后達(dá)成4筆基差貿(mào)易合同，均以大商所的玉米期貨合約為定價依據(jù)。主要合同內(nèi)容為雙方約定在一定時間內(nèi)采購固定數(shù)量的玉米，并以基差點(diǎn)價的方式進(jìn)行買賣，具體根據(jù)貨物品質(zhì)及物流模式的差異確定基差。另外，綜合考慮其他因素的作用，雙方還約定盤面點(diǎn)價權(quán)歸買方所有。

以最后一筆基差交易為例，合同執(zhí)行的具體情況如下：雙方在2021年3月22日簽訂1萬噸玉米基差貿(mào)易合同，根據(jù)質(zhì)量升貼水、空間升貼水、持有成本、作業(yè)成本、資金成本、貿(mào)易風(fēng)險和現(xiàn)貨供求關(guān)系等綜合因素，確定基差為80元/噸，現(xiàn)貨成交價以大商所C2105+80基差定價，4月底前完成點(diǎn)價，6月底前提貨。綜合考慮盤面判斷、生產(chǎn)進(jìn)度和庫存情況，加工商最終選擇于3月29日點(diǎn)價，現(xiàn)貨實(shí)際購買成本最終為2745元/噸，相比“一口價”成交節(jié)省15元/噸。同期，良運(yùn)購銷在期貨盤面上建立并持有對應(yīng)數(shù)量的虛擬庫存頭寸，期貨多單開倉均價為2657元/噸。隨后，在現(xiàn)貨頭寸實(shí)現(xiàn)補(bǔ)位的情況下，良運(yùn)購銷在2021年4月27、28、29日平倉期貨多單，平倉均價2800元/噸。

在上述合同執(zhí)行過程中，良運(yùn)購銷依據(jù)基差貿(mào)易規(guī)模在期貨盤面進(jìn)行對沖，并事前做好風(fēng)險控制預(yù)案：期貨持倉期間，如果基差走縮，期現(xiàn)貨兩端將帶來正向收益;如果后市基差走擴(kuò)，將面臨一定損失，一旦基差走擴(kuò)超過閾值，將啟動月差對沖操作。此外，在整個過程中，良運(yùn)購銷還開展賣出期權(quán)操作，既可以管控風(fēng)險，又能通過賣出期權(quán)來管理庫存、管理應(yīng)收。

最終，良運(yùn)購銷雖然在現(xiàn)貨端虧損178萬元，但期貨、期權(quán)端獲得收益227萬元，使其在實(shí)現(xiàn)風(fēng)險對沖的基礎(chǔ)上也獲得了額外收益。加工商現(xiàn)貨采購成本總計(jì)7894萬元，相比“一口價”采購模式節(jié)省了62.7元/噸。

良運(yùn)購銷相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，基差貿(mào)易模式讓雙方共享了市場變動利潤，增強(qiáng)了合作黏性，并對沖了潛在經(jīng)營風(fēng)險。

目前，由于市場環(huán)境變化、運(yùn)營風(fēng)險增大，玉米產(chǎn)業(yè)企業(yè)生存艱難，迫使更多的企業(yè)踏上由傳統(tǒng)糧食貿(mào)易商向糧食貿(mào)易綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型的新型經(jīng)營之路。部分企業(yè)通過大膽實(shí)踐已增強(qiáng)了對價格風(fēng)險的管理能力，為業(yè)務(wù)伙伴提供更好服務(wù)的能力。綜合來看，玉米基差貿(mào)易的開展，有助于推行基差定價模式，從而提升產(chǎn)業(yè)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險管理能力，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)走向高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展之路。相信未來玉米產(chǎn)業(yè)主流貿(mào)易模式和風(fēng)險管理模式也將逐步轉(zhuǎn)型升級。