與油價(jià)“同呼吸共命運(yùn)”的全球煉廠利潤(rùn)，近期經(jīng)歷了大幅回落，但仍處于歷史高位。據(jù)了解，由于供需形勢(shì)的差異，在當(dāng)前高利潤(rùn)狀態(tài)下，美國(guó)、歐洲、亞太地區(qū)煉廠利潤(rùn)總體呈遞減格局。

分析人士認(rèn)為，國(guó)際成品油市場(chǎng)存在一定的需求轉(zhuǎn)弱跡象，但復(fù)雜的供給端形勢(shì)及地緣局勢(shì)的不確定性限制了其價(jià)格回落速度，能化全產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)投資機(jī)會(huì)分化，看好瀝青期貨、油服股等多頭機(jī)會(huì)。

利潤(rùn)下降不可避免

“以典型綜合煉廠為例，目前美灣地區(qū)煉廠利潤(rùn)約為30美元/桶，鹿特丹地區(qū)煉廠利潤(rùn)約為9.5美元/桶，新加坡地區(qū)煉廠利潤(rùn)約為5美元/桶。”一位市場(chǎng)人士介紹。

“最近，伴隨原油價(jià)格回落，成品油價(jià)格下降，單品毛利有所走低，因此海外煉廠利潤(rùn)回調(diào)也不可避免。”東海期貨能化分析師王亦路表示，從簡(jiǎn)單的3:2:1裂解價(jià)差來(lái)看，目前亞太地區(qū)煉化利潤(rùn)基本已從高位回歸正常的5美元/桶左右，歐洲地區(qū)煉廠利潤(rùn)由于仍受到俄羅斯供應(yīng)端因素影響，仍處在歷史高位的9美元/桶，而美國(guó)煉廠利潤(rùn)雖然經(jīng)歷了成品油需求弱化、價(jià)格下跌，但仍維持在30美元/桶以上的同期極值高位水平。

為應(yīng)對(duì)俄烏沖突導(dǎo)致的天然氣價(jià)格飆升，今夏全球燃煤發(fā)電廠的發(fā)電量不斷升高。與此同時(shí)，全球煉能增勢(shì)放緩，海外成品油價(jià)格及裂解價(jià)差(毛利潤(rùn))一度創(chuàng)下歷史新高，但近期在供需形勢(shì)好轉(zhuǎn)、油價(jià)回落背景下有所下降。從6月中下旬開(kāi)始，海外成品油價(jià)格和裂解價(jià)差都出現(xiàn)了較大幅度回調(diào)。

“美國(guó)汽油零售價(jià)格已經(jīng)從接近5美元/加侖的水平下降了20%，歐洲的主要交通燃料柴油價(jià)格自高位下降了超20%。此外，美國(guó)超低硫柴油(ULSD)和歐洲汽油(EBOB)價(jià)格也都較前期高位下降超10%。”王亦路表示，綜合來(lái)看，在這一輪價(jià)格下行中，成品油價(jià)格下降幅度超過(guò)了原油價(jià)格降幅，導(dǎo)致各地區(qū)汽柴油裂解利潤(rùn)大幅下降。

“最近一個(gè)月以來(lái)，以美灣、新加坡、鹿特丹地區(qū)為代表的三地?zé)捇麧?rùn)均呈大幅下滑趨勢(shì)，但綜合利潤(rùn)較俄烏沖突出現(xiàn)前水平仍然偏高。”上述市場(chǎng)人士表示。

需求現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象

資料顯示，本輪海外成品油價(jià)格大幅上行始于2022年3月，此后煉廠裂解價(jià)差迅速擴(kuò)大。“這主要與新冠疫情導(dǎo)致的煉廠關(guān)停潮、全球煉能去化以及歐美制裁預(yù)期下俄羅斯成品油出口減少有關(guān)。”國(guó)投安信期貨研究院高級(jí)分析師李云旭說(shuō)。

近期伴隨供需形勢(shì)變化，成品油裂解價(jià)差下降，而在此過(guò)程中，汽油裂解價(jià)差回落幅度較大。“這主要與海外季節(jié)性旺季汽油需求不及預(yù)期有關(guān)。美國(guó)能源信息署(EIA)數(shù)據(jù)顯示，近一個(gè)月來(lái)美國(guó)汽油表觀消費(fèi)量較去年同期下滑約60萬(wàn)桶/日，高油價(jià)的負(fù)反饋效應(yīng)有所顯現(xiàn)。”李云旭說(shuō)。

對(duì)于當(dāng)前成品油供需形勢(shì)，王亦路綜合測(cè)算多項(xiàng)指標(biāo)后發(fā)現(xiàn)，成品油市場(chǎng)存在一定的需求轉(zhuǎn)弱跡象。

“如果對(duì)成品油價(jià)格及裂解價(jià)差利潤(rùn)下行、近期大幅走弱的成品油管道現(xiàn)貨基差、偏低的汽柴收率比(汽油和柴油產(chǎn)量分別占煉廠進(jìn)料比例的比值)以及庫(kù)存變化等指標(biāo)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，目前汽油需求很可能已經(jīng)進(jìn)入下行通道。”王亦路說(shuō)，“柴油方面，雖然海外庫(kù)存整體也處于低位，但是近期中東至歐洲的運(yùn)量大幅增長(zhǎng)，如果后期美國(guó)國(guó)內(nèi)需求走弱導(dǎo)致出口增加，供應(yīng)缺口將存在緩解的可能。”

“隨著歐美對(duì)俄羅斯制裁效果逐步減弱，俄羅斯至歐洲柴油出口量大幅增長(zhǎng)，以及全球經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)成品油需求的拖累，成品油裂解價(jià)差將持續(xù)回落。”中信期貨化工組研究員楊家明表示，從煉廠產(chǎn)能來(lái)看，美國(guó)承擔(dān)了俄羅斯供應(yīng)下降后歐洲地區(qū)主要的柴油供應(yīng)，但由于美國(guó)煉廠產(chǎn)能下降，市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)產(chǎn)能不足，這在一定程度上限制了成品油裂解價(jià)差跌幅。

“過(guò)去三年，美國(guó)關(guān)停煉廠數(shù)量持續(xù)增加。美國(guó)東海岸由于自身沒(méi)有原料供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，監(jiān)管環(huán)境較為嚴(yán)苛，裝置成本普遍較高，加上有來(lái)自美灣、歐洲甚至中東的外部供應(yīng)選擇競(jìng)爭(zhēng)，煉能下降尤其嚴(yán)重。”王亦路分析，在標(biāo)志性老廠——33萬(wàn)桶/年煉能的PES2019年宣布倒閉后，每年都有超過(guò)70萬(wàn)桶/天的煉能退出市場(chǎng)。

“但從全球看，2022年全球煉廠產(chǎn)能增幅仍較大，新增產(chǎn)能超過(guò)200萬(wàn)桶/天，將極大緩解歐洲成品油供應(yīng)緊張局面。”楊家明表示。

把脈能化產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)

在前期成品油裂解價(jià)差大漲期間，有投資者認(rèn)為，煉廠正在成為全球繼煤礦之后的稀缺資源。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，這需要分地區(qū)對(duì)待。

“從全球煉能增長(zhǎng)情況來(lái)看，根據(jù)國(guó)際能源署(IEA)數(shù)據(jù)，2022年全球煉能增加約100萬(wàn)桶/日，但石油需求增幅約180萬(wàn)桶/日，邊際緊缺相對(duì)確定但情況不極端，煉廠的稀缺性主要體現(xiàn)在特定時(shí)間(俄油斷供+夏季需求旺季)及特定地點(diǎn)(歐美地區(qū))，亞洲地區(qū)煉能仍相對(duì)充裕。”李云旭說(shuō)。

在煉廠利潤(rùn)處于高位的背景下，有哪些值得挖掘的投資機(jī)會(huì)？

“原油價(jià)格與成品油裂解價(jià)差一般呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，可以理解為只有原油價(jià)格持續(xù)上漲，煉油利潤(rùn)會(huì)越好，反之越差。”楊家明表示。

“當(dāng)前的能化全產(chǎn)業(yè)鏈，上游擠壓下游利潤(rùn)的情況極為嚴(yán)重。如果后期成品油需求持續(xù)釋放走弱信號(hào)，煉廠利潤(rùn)繼續(xù)走低，將向下游讓渡部分利潤(rùn)。而一些終端需求沒(méi)有走弱，自身庫(kù)存和供需也沒(méi)有結(jié)構(gòu)性矛盾的品種，譬如瀝青等，可適當(dāng)進(jìn)行多頭配置。”王亦路認(rèn)為，“能化產(chǎn)業(yè)鏈矛盾的根本仍在原油，而原油短缺仍不能完全解決。上游勘探生產(chǎn)投資方面，諸如油服公司等行業(yè)股票仍有挖掘價(jià)值。”