作為2022年資本市場(chǎng)改革的“重頭戲”，穩(wěn)步推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革，將進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制條件具備，有望在下半年穩(wěn)步推進(jìn)。注冊(cè)制改革的深化，將進(jìn)一步激發(fā)資本市場(chǎng)助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的效能。

基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí) 穩(wěn)步推進(jìn)

“落實(shí)政府工作報(bào)告各項(xiàng)任務(wù)，扎實(shí)推進(jìn)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革。”監(jiān)管部門(mén)多次表示，穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。

“實(shí)現(xiàn)核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的跨越，穩(wěn)步推進(jìn)試點(diǎn)注冊(cè)制，發(fā)行市場(chǎng)化程度、審核注冊(cè)效率和可預(yù)期性大幅提升，交易、退市等關(guān)鍵制度得到體系化改善，改革符合市場(chǎng)各方預(yù)期。”證監(jiān)會(huì)副主席李超說(shuō)。

注冊(cè)制下，發(fā)行、承銷(xiāo)等一系列規(guī)則優(yōu)化，市場(chǎng)化定價(jià)、價(jià)值投資理念逐漸深入落地。“發(fā)行承銷(xiāo)制度調(diào)整后出現(xiàn)了破發(fā)現(xiàn)象，恰恰意味著市場(chǎng)自我糾錯(cuò)機(jī)制開(kāi)始發(fā)揮定價(jià)作用。”高盛亞洲（除日本外）股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管王亞軍表示。中金公司研究部董事總經(jīng)理、策略分析師李求索認(rèn)為，經(jīng)歷數(shù)次成功的注冊(cè)制改革試點(diǎn)并實(shí)現(xiàn)持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行之后，管理層、企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、投資者等各資本市場(chǎng)參與主體對(duì)注冊(cè)制改革方向、資本市場(chǎng)影響等理解漸深。

從科創(chuàng)板增量試點(diǎn)起步，到創(chuàng)業(yè)板存量擴(kuò)圍，再到全市場(chǎng)推行，注冊(cè)制改革“三步走”將迎來(lái)“關(guān)鍵一躍”。摩根士丹利證券總經(jīng)理錢(qián)菁結(jié)合過(guò)往實(shí)踐分析，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革試點(diǎn)，已實(shí)現(xiàn)了改革的初衷，強(qiáng)化了資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新能力和實(shí)體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的支持功能，為下一步全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

完善制度 穩(wěn)扎穩(wěn)打

注冊(cè)制改革牽一發(fā)而動(dòng)全身，穩(wěn)中求進(jìn)的主基調(diào)貫穿注冊(cè)制改革的全過(guò)程。

此前，市場(chǎng)擔(dān)心注冊(cè)制可能影響二級(jí)市場(chǎng)，但以增量改革帶動(dòng)存量改革的漸進(jìn)式思路，打消了市場(chǎng)疑慮，且前期試點(diǎn)也證明注冊(cè)制并非“洪水猛獸”。“自科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革以來(lái)，近三年時(shí)間的實(shí)踐證明，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，注冊(cè)制并未對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成沖擊，而以改革促發(fā)展，市場(chǎng)資源配置效率得到進(jìn)一步提升。比如，定價(jià)機(jī)制更加市場(chǎng)化、更為靈活，市場(chǎng)有力量糾正估值偏離的情況。”王亞軍說(shuō)。 

在注冊(cè)制改革進(jìn)程中，監(jiān)管部門(mén)反復(fù)強(qiáng)調(diào)突出“穩(wěn)”，穩(wěn)慎評(píng)估資本市場(chǎng)重大政策措施出臺(tái)的條件和時(shí)機(jī)，主動(dòng)加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通，堅(jiān)持先立后破、穩(wěn)扎穩(wěn)打。“從在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所開(kāi)展試點(diǎn)，到即將在滬深主板全面推開(kāi)。近三年來(lái)，注冊(cè)制改革成效明顯，在落實(shí)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、營(yíng)造資本市場(chǎng)良好生態(tài)、完善多層次資本市場(chǎng)體系等方面發(fā)揮了積極作用。”李求索表示。

“注冊(cè)制改革將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多資金活水，IPO、再融資將保持常態(tài)化。”湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李康認(rèn)為，目前市場(chǎng)流動(dòng)性總體充裕，在鼓勵(lì)和吸引更多長(zhǎng)期資金入市的政策支持下，投融資平衡、一二級(jí)市場(chǎng)平衡發(fā)展的市場(chǎng)新生態(tài)正在加快形成。

一方面，穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行全面注冊(cè)制改革，繼續(xù)增強(qiáng)資本市場(chǎng)的包容性和適應(yīng)性，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，繼續(xù)優(yōu)化企業(yè)首發(fā)上市和再融資的審核注冊(cè)機(jī)制和流程，進(jìn)一步提升審核注冊(cè)的透明度和可預(yù)期性。

與把好“入口”相呼應(yīng)，嚴(yán)格的退市制度將進(jìn)一步暢通“出口”，強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰，提高市場(chǎng)主體質(zhì)量。截至目前，今年以來(lái)已有超40家公司退市或進(jìn)入退市程序，全年退市公司數(shù)量將創(chuàng)歷史新高。在清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒看來(lái)，不僅是退市制度、標(biāo)準(zhǔn)有了嚴(yán)格要求，退市的具體審查、執(zhí)行力度也明顯加大。“在注冊(cè)制將全面推行的背景下，要保障退市通道的暢通。”田軒說(shuō)。

深化改革 提升效能

可以期待，注冊(cè)制改革的深化，將進(jìn)一步激發(fā)資本市場(chǎng)助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的效能。

自注冊(cè)制改革試點(diǎn)以來(lái)，A股市場(chǎng)年度IPO發(fā)行數(shù)量和首發(fā)募集資金總額持續(xù)上升，資金活水澆灌更多實(shí)體企業(yè)，而優(yōu)質(zhì)企業(yè)的增多又顯著增強(qiáng)了市場(chǎng)活力。李求索認(rèn)為，注冊(cè)制改革有助于擴(kuò)大企業(yè)準(zhǔn)入范圍，提升資本市場(chǎng)包容性，助力發(fā)展直接融資。同時(shí)，加速淘汰喪失競(jìng)爭(zhēng)力的、有重大違法違規(guī)行為的企業(yè)，優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)。

更重要的是，更加有效地支持創(chuàng)新發(fā)展。“資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新有特殊的優(yōu)勢(shì)，不單單是科創(chuàng)板支持科技創(chuàng)新，我們著重從全面支持科技創(chuàng)新的角度，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)特殊的功能，目前來(lái)看，效果比較明顯。”李超說(shuō)，具體到股票市場(chǎng)，設(shè)置了多元包容的發(fā)行上市條件，允許未盈利、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)等符合相應(yīng)要求的科創(chuàng)企業(yè)上市。實(shí)行更加靈活的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，這些對(duì)推動(dòng)和促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展都起到了重要作用。

一子落，全盤(pán)活。以全市場(chǎng)注冊(cè)制改革為牽引的系列改革舉措將進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)的樞紐功能，促進(jìn)資本、科技與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)，為高質(zhì)量發(fā)展增添新動(dòng)能。