合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱恒鑫生活）是一家從事紙制與塑料餐飲具研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋快餐、外賣、飲品等餐飲行業(yè)。下游客戶包括瑞幸咖啡、星巴克等咖啡品牌，喜茶、蜜雪冰城等茶飲品牌，麥當(dāng)勞、漢堡王等連鎖快餐品牌。

目前，恒鑫生活正沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，擬募集8.28億元資金用于3個(gè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，包括年產(chǎn)3萬(wàn)噸PLA可堆肥綠色環(huán)保生物制品項(xiàng)目、智能化升級(jí)改造項(xiàng)目和研發(fā)技術(shù)中心項(xiàng)目。

恒鑫生活此次雖打算募資擴(kuò)產(chǎn)，但從招股書（申報(bào)稿）來(lái)看，此前的產(chǎn)能并未得到充分利用。

一家三口拿近九成股權(quán)

據(jù)招股書（申報(bào)稿）介紹，恒鑫生活的第一大股東為樊硯茹，其持有公司3600萬(wàn)股股份，持股比例為47.06%，第二、第四大股東分別為嚴(yán)德平、嚴(yán)書景，二人分別持有恒鑫生活1800萬(wàn)股、600萬(wàn)股股份，持股比例分別為23.53%、7.84%。樊硯茹與嚴(yán)德平系夫妻關(guān)系，嚴(yán)書景系二人之女，也就是說(shuō)，一家三口合計(jì)持有恒鑫生活78.43%的股份。

此外，恒鑫生活的第三大股東及第七大股東分別為合肥恒平企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱合肥恒平）、合肥恒言企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱合肥恒言），分別持有恒鑫生活672萬(wàn)股、100萬(wàn)股股份，持股比例分別為8.78%、1.31%。

其中，合肥恒平系公司員工持股平臺(tái)，合肥恒言系公司實(shí)控人持股平臺(tái)，二者都由嚴(yán)德平控制。因此，樊硯茹、嚴(yán)德平、嚴(yán)書景三人合計(jì)控制的恒鑫生活表決權(quán)股份比例高達(dá)88.52%。

恒鑫生活也曾與投資方簽過(guò)對(duì)賭協(xié)議，且距公司遞交招股書（申報(bào)稿）的時(shí)間約半年。

2021年11月，恒鑫生活引入投資方合肥悅時(shí)景朗股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱悅時(shí)景朗）、合肥悅時(shí)景暉股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱悅時(shí)景暉），股本由7200萬(wàn)股增加至7500萬(wàn)股。2021年12月，恒鑫生活引入投資方無(wú)錫復(fù)星創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱無(wú)錫復(fù)星創(chuàng)投），股本由7500萬(wàn)股增加至7650萬(wàn)股。

兩次增資，每股作價(jià)均為11.68元，系以恒鑫生活2021年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的10倍PE為基礎(chǔ)協(xié)商確定。截至2021年12月14日，恒鑫生活已收到悅時(shí)景朗、悅時(shí)景暉、無(wú)錫復(fù)星創(chuàng)投繳納的新增注冊(cè)資本合計(jì)450萬(wàn)元整，均為貨幣出資，變更后累計(jì)實(shí)收資本為7650萬(wàn)元。

恒鑫生活遞交招股書（申報(bào)稿）的時(shí)間為2022年5月，也就是說(shuō)，前述兩次引入戰(zhàn)略投資者距其提交招股書（申報(bào)稿）僅半年時(shí)間。

招股書（申報(bào)稿）顯示，悅時(shí)景朗、悅時(shí)景暉、無(wú)錫復(fù)星創(chuàng)投等3名股東在投資恒鑫生活時(shí)與公司實(shí)控人簽署了對(duì)賭協(xié)議，約定自增資完成之日（以增資入股的工商變更登記時(shí)間為準(zhǔn)）的48個(gè)月內(nèi)，公司未能實(shí)現(xiàn)在證券交易所首次公開發(fā)行股票并上市（以披露的上市公告或者上市公告書中記載上市時(shí)間為準(zhǔn)），上述3名股東有權(quán)將其持有的公司全部或者部分股份按照補(bǔ)充協(xié)議約定的條件和條款轉(zhuǎn)讓給公司實(shí)際控制人等相關(guān)事宜。

不過(guò)，2021年12月28日，恒鑫生活與上述3名股東約定，前述對(duì)賭約定已終止履行，且不含有效力恢復(fù)條款。

從時(shí)間來(lái)看，恒鑫生活與3名股東簽了對(duì)賭協(xié)議后，要么1個(gè)多月，要么當(dāng)月就“迅速”終止了。

新增產(chǎn)能能否消化存疑

2019~2021年，恒鑫生活分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.44億元、4.24億元、7.19億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7025.28萬(wàn)元、2608.65萬(wàn)元、8026.73萬(wàn)元。

此次，恒鑫生活擬募資的5.38億元將用于年產(chǎn)3萬(wàn)噸PLA可堆肥綠色環(huán)保生物制品項(xiàng)目，8500萬(wàn)元將用于智能化升級(jí)改造項(xiàng)目，5562萬(wàn)元將用于研發(fā)技術(shù)中心項(xiàng)目，還有1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2019~2021年，恒鑫生活紙質(zhì)餐飲具的產(chǎn)能利用率分別為95.47%、69.77%、77.64%，塑料餐飲具的產(chǎn)能利用率分別為70.97%、52.35%、72.29%。分產(chǎn)品來(lái)看，公司2021年紙杯、杯蓋、塑料杯的產(chǎn)能利用率分別為77.04%、81.22%、73.05%。

恒鑫生活的生產(chǎn)模式為“以銷定產(chǎn)”與“合理庫(kù)存”相結(jié)合，即根據(jù)客戶訂單并結(jié)合其需求、定制化產(chǎn)品的生產(chǎn)周期及庫(kù)存情況制定生產(chǎn)計(jì)劃并組織生產(chǎn)。

恒鑫生活表示，2020年，受新冠疫情影響，海外訂單出現(xiàn)下滑，公司開工率下降，公司產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量出現(xiàn)下滑；2021年，隨著新冠疫情管控常態(tài)化及公司大力開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司產(chǎn)量、銷量逐步回升，但由于國(guó)際貿(mào)易摩擦、疫情導(dǎo)致的海運(yùn)運(yùn)力緊張、新設(shè)子公司海南恒鑫尚處產(chǎn)能爬坡階段、2021年下半年限電限產(chǎn)等原因，公司產(chǎn)量仍受到一定的限制，部分產(chǎn)品產(chǎn)能利用率低于2019年。

此前產(chǎn)能未被充分利用，為何募資再擴(kuò)大產(chǎn)能？

恒鑫生活在招股書（申報(bào)稿）中提到，公司產(chǎn)能規(guī)模有待進(jìn)一步擴(kuò)大。公司稱，隨著禁限塑政策、“雙碳”目標(biāo)的不斷推進(jìn)，大型餐飲企業(yè)等下游客戶已逐步增加環(huán)保餐飲具的應(yīng)用，公司憑借多年技術(shù)積累和先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，主要產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司主要產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊，為滿足核心客戶或新開發(fā)客戶日益增長(zhǎng)的訂單需求，公司需要進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模。

據(jù)招股書（申報(bào)稿）介紹，此次募投項(xiàng)目之一的“年產(chǎn)3萬(wàn)噸PLA可堆肥綠色環(huán)保生物制品項(xiàng)目”計(jì)劃建設(shè)一座智能工廠，生產(chǎn)產(chǎn)品包括PLA紙杯、杯蓋、杯套、紙碗、刀叉勺、吸管等。該項(xiàng)目將擴(kuò)大公司PLA可降解餐飲具的產(chǎn)能，提高公司在可生物降解餐飲具市場(chǎng)的占有率，鞏固公司在可生物降解餐飲具市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位。

不過(guò)，恒鑫生活也提示了風(fēng)險(xiǎn)，本次募集資金投資項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司將新增年產(chǎn)3萬(wàn)噸PLA可降解餐飲具的生產(chǎn)能力，新增產(chǎn)能較目前產(chǎn)能有較大幅度增長(zhǎng)，公司的產(chǎn)能消化情況主要受下游行業(yè)需求變化的影響。如果公司產(chǎn)品下游市場(chǎng)需求發(fā)生不利變動(dòng)，或市場(chǎng)開拓不力，公司可能面臨新增產(chǎn)能難以消化的風(fēng)險(xiǎn)。