合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡稱恒鑫生活）是一家從事紙制與塑料餐飲具研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋快餐、外賣、飲品等餐飲行業(yè)。下游客戶包括瑞幸咖啡、星巴克等咖啡品牌，喜茶、蜜雪冰城等茶飲品牌，麥當勞、漢堡王等連鎖快餐品牌。

目前，恒鑫生活正沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，擬募集8.28億元資金用于三個項目及補充流動資金，包括年產(chǎn)3萬噸PLA可堆肥綠色環(huán)保生物制品項目、智能化升級改造項目和研發(fā)技術(shù)中心項目。

公司此次雖打算募資擴產(chǎn)，但從招股書（申報稿）看，此前的產(chǎn)能并未得到充分利用。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

家族掌握近九成表決權(quán)

招股書（申報稿）介紹，恒鑫生活的第一大股東為樊硯茹，其持有公司3600萬股股份，持股比例為47.06%，第二、第四大股東分別為嚴德平、嚴書景，二人分別持有恒鑫生活1800萬股、600萬股股份，持股比例為23.53%、7.84%。而樊硯茹與嚴德平系夫妻關(guān)系，嚴書景系二人之女，也就是說，一家三口合計持有恒鑫生活78.43%的股份。

此外，恒鑫生活的第三大股東及第七大股東分別為合肥恒平企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱合肥恒平）、合肥恒言企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱合肥恒言），分別持有恒鑫生活672萬股、100萬股股份，持股比例為8.78%、1.31%。

其中，合肥恒平系公司員工持股平臺，合肥恒言系公司實控人持股平臺，二者都由嚴德平控制。因此，樊硯茹、嚴德平、嚴書景三人合計控制的恒鑫生活表決權(quán)股份比例高達88.52%。

恒鑫生活也曾與投資方簽過對賭協(xié)議，且距公司遞交招股書（申報稿）的時間約半年。

2021年11月，恒鑫生活引入投資方合肥悅時景朗股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱悅時景朗）、合肥悅時景暉股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱悅時景暉），股本由7200萬股增加至7500萬股。2021年12月，恒鑫生活引入投資方無錫復(fù)星創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱無錫復(fù)星創(chuàng)投），股本由7500萬股增加至7650萬股。

兩次增資，每股作價均為11.68元，系以恒鑫生活2021年預(yù)計凈利潤的10倍PE為基礎(chǔ)協(xié)商確定。截至2021年12月14日，恒鑫生活已收到悅時景朗、悅時景暉、無錫復(fù)星創(chuàng)投繳納的新增注冊資本合計450萬元整，均為貨幣出資，變更后累計實收資本為7650萬元。

恒鑫生活遞交招股書（申報稿）的時間為2022年5月，也就是說，前述兩次引入戰(zhàn)略投資者距其提交招股書（申報稿）僅半年時間。

據(jù)招股書（申報稿），悅時景朗、悅時景暉、無錫復(fù)星創(chuàng)投等3名股東在投資恒鑫生活時與公司實控人簽署了對賭協(xié)議，約定自增資完成之日（以增資入股的工商變更登記時間為準）的48個月內(nèi)，公司未能實現(xiàn)在證券交易所首次公開發(fā)行股票并上市（以披露的上市公告或者上市公告書中記載上市時間為準），上述3名股東有權(quán)將其持有的公司全部或者部分股份按照補充協(xié)議約定的條件和條款轉(zhuǎn)讓給公司實際控制人等相關(guān)事宜。

不過，2021年12月28日，恒鑫生活與上述3名股東約定，前述對賭約定已終止履行，且不含有效力恢復(fù)條款。

從時間上看，恒鑫生活與3名股東簽了對賭協(xié)議后，要么1個多月，要么當月就“迅速”終止了。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

新增產(chǎn)能能否消化？

2019年~2021年，恒鑫生活分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元、4.24億元、7.19億元，實現(xiàn)歸母凈利潤7025.28萬元、2608.65萬元、8026.73萬元。

此次，恒鑫生活募資的5.38億元將用于年產(chǎn)3萬噸PLA可堆肥綠色環(huán)保生物制品項目，8500萬元將用于智能化升級改造項目，5562萬元將用于研發(fā)技術(shù)中心項目，還有1.5億元用于補充流動資金。

2019年~2021年，恒鑫生活紙質(zhì)餐飲具的產(chǎn)能利用率分別為95.47%、69.77%、77.64%，塑料餐飲具的產(chǎn)能利用率分別為70.97%、52.35%、72.29%。分產(chǎn)品來看，公司2021年紙杯、杯蓋、塑料杯的產(chǎn)能利用率分別為77.04%、81.22%、73.05%。

恒鑫生活的生產(chǎn)模式為“以銷定產(chǎn)”與“合理庫存”相結(jié)合，即根據(jù)客戶訂單并結(jié)合其需求、定制化產(chǎn)品的生產(chǎn)周期及庫存情況制定生產(chǎn)計劃并組織生產(chǎn)。

恒鑫生活表示，2020年，受新冠疫情影響，海外訂單出現(xiàn)下滑，公司開工率下降，公司產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量出現(xiàn)下滑；2021年，隨著新冠疫情管控常態(tài)化及公司大力開拓國內(nèi)市場，公司產(chǎn)量、銷量逐步回升，但由于國際貿(mào)易摩擦、疫情導(dǎo)致的海運運力緊張、新設(shè)子公司海南恒鑫尚處產(chǎn)能爬坡階段、2021年下半年限電限產(chǎn)等原因，公司產(chǎn)量仍受到一定的限制，部分產(chǎn)品產(chǎn)能利用率低于2019年。

此前產(chǎn)能未被充分利用，為何募資再擴大產(chǎn)能？

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

恒鑫生活在招股書（申報稿）中提到，公司產(chǎn)能規(guī)模有待進一步擴大。公司稱，隨著禁限塑政策、“雙碳”目標的不斷推進，大型餐飲企業(yè)等下游客戶已逐步增加環(huán)保餐飲具的應(yīng)用，公司憑借多年技術(shù)積累和先進的生產(chǎn)工藝，主要產(chǎn)品在國內(nèi)外市場具有較強的競爭力。公司主要產(chǎn)品市場前景廣闊，為滿足核心客戶或新開發(fā)客戶日益增長的訂單需求，公司需要進一步擴大產(chǎn)能規(guī)模。

招股書（申報稿）介紹，此次募投項目之一的“年產(chǎn)3萬噸PLA可堆肥綠色環(huán)保生物制品項目”計劃建設(shè)一座智能工廠，生產(chǎn)產(chǎn)品包括PLA紙杯、杯蓋、杯套、紙碗、刀叉勺、吸管等。該項目將擴大公司PLA可降解餐飲具的產(chǎn)能，提高公司在可生物降解餐飲具市場的占有率，鞏固公司在可生物降解餐飲具市場的優(yōu)勢地位。

不過，恒鑫生活也提示了風險，本次募集資金投資項目全部達產(chǎn)后，公司將新增年產(chǎn)3萬噸PLA可降解餐飲具的生產(chǎn)能力，新增產(chǎn)能較目前產(chǎn)能有較大幅度增長，公司的產(chǎn)能消化情況主要受下游行業(yè)需求變化的影響。如果公司產(chǎn)品下游市場需求發(fā)生不利變動，或市場開拓不力，公司可能面臨新增產(chǎn)能難以消化的風險。