受益于新能源汽車快速發(fā)展，汽車軸承賽道再次進(jìn)入投資者視野，國內(nèi)汽車軸承企業(yè)也在國產(chǎn)替代的路上開啟了新一輪反擊。

日前，專業(yè)生產(chǎn)汽車軸承的汽車零部件制造企業(yè)——浙江斯菱汽車軸承股份有限公司（下稱斯菱股份）向深交所遞交了招股申請書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

招股書顯示，斯菱股份成立于2004年11月。2015年3月，股改后的該公司在新三板掛牌。本次IPO，斯菱股份擬向社會公開發(fā)行不超過2750萬股人民幣A股股票，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。該公司計(jì)劃募集資金4.06億元，其中2.48億元用于年產(chǎn)629萬套高端汽車軸承技術(shù)改造擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，0.39億元用于技術(shù)研發(fā)中心升級項(xiàng)目、1.2億元用于補(bǔ)充流動資金。

業(yè)績方面，2019年至2021年（下稱報告期），斯菱股份分別實(shí)現(xiàn)營收3.1億元、5.25億元、7.15億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.25億元、0.42億元、0.91億元。

《報告期內(nèi)，斯菱股份營收和利潤均呈增長勢頭，但毛利率卻有所波動。隨著境外市場銷售占比逐年攀升，其境外貿(mào)易風(fēng)險或?qū)⒃黾?。此外招股書披露?shù)據(jù)還反映出該公司面臨一定的短期償債壓力。

毛利率呈波動趨勢

斯菱股份是一家專業(yè)生產(chǎn)汽車軸承的汽車零部件制造企業(yè)，主要產(chǎn)品包括輪轂軸承單元、輪轂軸承、離合器漲緊輪及惰輪軸承和圓錐軸承等4個系列。

從行業(yè)競爭關(guān)系來看，在A股上市公司中，光洋股份、雷迪克、兆豐股份及冠盛股份與斯菱股份同處于“C36汽車制造業(yè)”且生產(chǎn)的主要產(chǎn)品同為汽車軸承業(yè)務(wù)。

招股書顯示，報告期內(nèi)，斯菱股份的毛利率分別23.58%、24.37%、24.10%，同行業(yè)可比公司毛利率的平均值分別為30.79%、29.24%、23.09%。其中2019年至2020年，該公司的毛利率始終低于同行業(yè)可比公司平均值，但2021年其毛利率卻反超了同行業(yè)可比公司平均值。

該公司表示，由于部分同行業(yè)可比公司除軸承產(chǎn)品外存在其他產(chǎn)品類型，毛利率變動趨勢受其他類別產(chǎn)品市場波動導(dǎo)致與公司整體變動趨勢存在差異。

在斯菱股份主營業(yè)務(wù)中，輪轂軸承單元及輪轂軸承產(chǎn)品毛利率變動趨勢存在差異。

報告期內(nèi)，該公司輪轂軸承單元毛利率持續(xù)上升，分別為20.19%、23.49%、25.17%，而輪轂軸承毛利率略有下降，分別為21.6%、23.57%、18.88%。2021年度，輪轂軸承毛利率較2020年度下降了4.69個百分點(diǎn)。

對此，該公司在招股書中解釋稱，2021年度鋼材等原材料漲價較多，輪轂軸承原材料占比較高，導(dǎo)致成本增加。且由于市場競爭較為激烈，輪轂軸承產(chǎn)品的漲價幅度不高，導(dǎo)致毛利率下降。

境外銷售或帶來“三重”風(fēng)險

招股書顯示，報告期內(nèi)，斯菱股份主營業(yè)務(wù)收入中外銷金額分別為1.39億元、3.14億元和4.64億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例呈逐年上升趨勢，分別為45.16%、60.41%和66.29%?？梢钥吹?，境外營收將會是未來該公司重點(diǎn)投入的方向，但同時，近年來受國際貿(mào)易政策及疫情的疊加影響，斯菱股份境外銷售可能為其帶來三重經(jīng)營風(fēng)險。

首先，該公司或?qū)⒚媾R稅率提升的風(fēng)險。

2018年以來中美貿(mào)易環(huán)境變化，已對全球各國多邊或雙邊貿(mào)易產(chǎn)生影響。目前該公司銷往美國市場的輪轂軸承單元產(chǎn)品執(zhí)行27.5%的關(guān)稅稅率，包括2.5%的原始稅率加25%的額外稅率；球結(jié)構(gòu)軸承產(chǎn)品執(zhí)行34%的關(guān)稅稅率，包括9%的原始稅率加25%的額外稅率；錐結(jié)構(gòu)軸承產(chǎn)品執(zhí)行30.8%的關(guān)稅稅率，包括5.8%的原始稅率加25%的額外稅率。同時其錐結(jié)構(gòu)軸承產(chǎn)品還需承擔(dān)0.91%的反傾銷稅。

如果斯菱股份境外市場實(shí)施限制進(jìn)口或推動制造業(yè)回流等貿(mào)易保護(hù)政策，將導(dǎo)致該公司的國際市場需求發(fā)生重大變化。此外，目前斯菱股份執(zhí)行的出口退稅率為13%，若未來出口退稅率下調(diào)，也會對其營業(yè)成本產(chǎn)生影響。

除了稅率，居高不下的集裝箱運(yùn)價也是影響其利潤的因素之一。2020年以來，在疫情影響下，國際航線運(yùn)力較為緊張，出口海運(yùn)市場價格呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。受此影響，斯菱股份運(yùn)輸費(fèi)從2020年起直線上升，較2019年增長318.01萬元，2021年其運(yùn)費(fèi)更是達(dá)到1306.1萬元，較2020年增長669.42萬元。

期內(nèi)斯菱股份出口方式以FOB為主，雖然FOB模式下該公司無需承擔(dān)運(yùn)費(fèi)，但若未來海運(yùn)市場價格持續(xù)上升或處于高位，海外客戶無法承受較高海運(yùn)費(fèi)，采購預(yù)期或?qū)l(fā)生變動。

最后，該公司外銷業(yè)務(wù)主要采用美元結(jié)算，報告期內(nèi)，公司匯兌損益金額分別為-100.23萬元、545.62萬元和411.70萬元。雖然斯菱股份對部分外幣資產(chǎn)進(jìn)行了遠(yuǎn)期鎖匯，但仍存在風(fēng)險敞口。隨著其未來的外銷規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，人民幣對國際主要貨幣匯率的大幅波動將影響公司的盈利水平。

資產(chǎn)負(fù)債率高于同行均值

斯菱股份短期償債能力有待提高。報告期內(nèi)，該公司的流動比率分別為1、1.15、1.36；速動比率分別為0.67、0.77、0.88。而同一時間內(nèi)同行業(yè)可比公司流動比率平均值分別為2.63、3.29、2.72；速動比率平均值分別為2.27、2.81、2.19，兩個指標(biāo)均低于同行業(yè)可比公司。

同期，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.27%、60.41%、55.78%，雖呈逐年下降的趨勢，但整體仍在同行業(yè)均值之上，期內(nèi)同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為36.41%、31.74%、35.36%。

招股書中，斯菱股份表示，由于公司目前處于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張期，現(xiàn)階段主要依靠自身經(jīng)營積累和銀行借款籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，與同行業(yè)可比公司相比缺少直接融資手段所致。

另外，在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，目前姜嶺、姜楠為該公司的共同實(shí)際控制人，二人為父女關(guān)系，合計(jì)持有斯菱股份50.22%的股份。本次發(fā)行后實(shí)際控制人的持股比例將下降至37.66%，但仍將在公司決策中占主導(dǎo)地位。

雖然在上市之前，該公司已經(jīng)建立了較為完善的治理結(jié)構(gòu)，能保證財(cái)務(wù)的獨(dú)立性和內(nèi)部控制制度的有效實(shí)行，但共同實(shí)控人對公司重大經(jīng)營決策仍具有實(shí)質(zhì)性影響。若實(shí)際控制人利用其控股地位，對公司經(jīng)營決策、利潤分配等重大事項(xiàng)進(jìn)行干預(yù)，將可能影響該公司其他股東的利益。