“這場(chǎng)日本國(guó)債沽空博弈尚未分成勝負(fù)?！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者感慨說。

他所說的日本國(guó)債沽空博弈，是越來越多對(duì)沖基金正大舉買跌10年期日本國(guó)債，押注后者收益率突破0.25%政策設(shè)定上限，以此押注日本央行在全球央行持續(xù)大幅加息的壓力下，不得不放棄原先的寬松貨幣政策。

但令他們沒想到的是，日本央行毅然決定反擊。

為了彰顯延續(xù)寬松貨幣政策的決心，上周日本央行買入10.9萬億日元（約合808億美元）的日本國(guó)債，不但創(chuàng)下歷史最高的單周購(gòu)買記錄，也令眾多沽空日債的對(duì)沖基金一度鎩羽而歸。

上周五，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥再度強(qiáng)調(diào)，為了將長(zhǎng)期利率控制在既定目標(biāo)范圍，央行將在每個(gè)交易日實(shí)施固定利率無限量購(gòu)債（YCC）操作，同時(shí)繼續(xù)將短期利率維持在負(fù)0.1%的水平。

黑田東彥指出，為了支持日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，現(xiàn)在不宜收緊貨幣政策，在GDP增長(zhǎng)仍低于疫情前水平的情況下收緊貨幣政策，將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。

“但是，對(duì)沖基金沒有因此退縮。”這位對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露。本周以來，他們似乎找到了新的對(duì)抗武器——即大舉買跌沽空日元，迫使日本央行干預(yù)匯市（買入日元拋售美元）穩(wěn)定日元匯率，此舉將被外界視為日本央行貨幣政策“改弦換張”的重要信號(hào)，從而激發(fā)更大規(guī)模的日本國(guó)債沽空潮。

因成功預(yù)測(cè)2008年金融危機(jī)而聞名的“末日博士”魯比尼指出，若日元對(duì)美元匯率進(jìn)一步跌至140，日本央行將被迫進(jìn)行貨幣政策調(diào)整，最終放棄零利率等激進(jìn)寬松貨幣政策。此外，若日元對(duì)美元匯率進(jìn)一步下跌10%，將給日本造成嚴(yán)重通脹問題，導(dǎo)致日本央行不得不放棄零利率政策和收益率曲線控制（YCC）計(jì)劃。

截至北京時(shí)間6月22日17時(shí)，日元對(duì)美元匯率徘徊在136.2附近，盤中一度觸及過去24年以來最低點(diǎn)136.71。

“對(duì)沖基金的沽空日元潮涌，將給日本央行構(gòu)成新的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?！币晃粊喬貐^(qū)私募基金負(fù)責(zé)人分析說。尤其是日元匯率跌跌不休，正令日本企業(yè)與民眾感受到越來越高的物價(jià)上漲壓力，要求日本央行穩(wěn)匯率的呼聲日益升溫。

瑞穗證券指出，越來越多對(duì)沖基金之所以敢于與日本央行“對(duì)抗”，很大程度是受到沽空日本國(guó)債的超額回報(bào)預(yù)期“誘惑”——若日本央行最終決定放棄債券收益率曲線控制（YCC）的寬松貨幣政策，10年期日本國(guó)債收益率將很快飆漲至1%以上（相應(yīng)債券價(jià)格大幅下跌），令沽空日本國(guó)債策略獲得極其可觀的回報(bào)。

正參與沽空日本國(guó)債的對(duì)沖基金B(yǎng)lueBay資深投資經(jīng)理Russel Matthews表示，他們認(rèn)為日本央行將在未來某個(gè)時(shí)刻被迫放棄寬松貨幣政策，否則日本央行將面臨極其糟糕的局面——日元與日本國(guó)債價(jià)格持續(xù)快速下跌，這對(duì)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展極其不利。

這位亞太地區(qū)私募基金負(fù)責(zé)人向記者透露，盡管上周日本央行創(chuàng)紀(jì)錄購(gòu)買日債令對(duì)沖基金受挫，但本周以來，越來越多對(duì)沖基金仍在加大資金杠桿沽空日元與日本國(guó)債，甚至某些沽空日債日元的投資組合資金杠桿倍數(shù)超過10倍。

在他看來，若日本央行最終做出“妥協(xié)”放棄YCC寬松貨幣政策，可能將付出約2000億美元的損失，令對(duì)沖基金賺得盆滿缽滿。

沽空日債遭遇日本央行反擊

早在2016年，為了擺脫通縮壓力與促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，日本央行決定引入債券收益率曲線控制（YCC）的寬松貨幣政策，即將10年期日本國(guó)債收益率上限設(shè)定在0.25%，若10年期日本國(guó)債收益率上漲突破0.25%，日本央行將無限制地買入日債，直到后者收益率回落到0.25%。

“如今，這項(xiàng)YCC寬松貨幣政策卻成為眾多對(duì)沖基金的狙擊對(duì)象?！鄙鲜鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言。究其原因，在全球通脹高企令眾多國(guó)家央行被迫大幅加息的情況下，越來越多對(duì)沖基金認(rèn)為日本央行很難“獨(dú)善其身”，遲早將放棄YCC寬松貨幣政策，令10年期日本國(guó)債收益率大幅飆漲（債券價(jià)格相應(yīng)大跌）。

6月起，眾多全球?qū)_基金相繼加入沽空日債的陣營(yíng)，導(dǎo)致10年期日本國(guó)債收益率多次上漲突破0.25%政策設(shè)定上限。

上周，由于對(duì)沖基金持續(xù)加碼沽空力度，日本10年期國(guó)債期貨盤中一度暴跌2.01日元，創(chuàng)下2013年以來的最大單日跌幅，兩度觸發(fā)大阪交易所的熔斷機(jī)制。

但令他們失望的是，日本央行不為所動(dòng)，甚至斥資10.9萬億日元購(gòu)買日本國(guó)債，令日債空頭“無功而返”。

“這一度打爆了不少日債空頭?！币晃粋?jīng)紀(jì)商告訴記者。由于眾多對(duì)沖基金采取按周借入10年期日本國(guó)債頭寸拋售沽空，若日本央行大舉買入日債舉措令其價(jià)格沒有下跌，他們的沽空操作不但“顆粒無收”，還不得不承受較高的日債拆借成本與交易成本，令他們“偷雞不成蝕把米”。

記者多方了解到，這令部分對(duì)沖基金選擇暫時(shí)離場(chǎng)，令10年期日本國(guó)債市場(chǎng)的沽空壓力有所緩解。

“這背后，是上周五日本央行行長(zhǎng)強(qiáng)硬重申延續(xù)YCC等寬松貨幣政策，令某些對(duì)政策敏感度較高的投機(jī)資本知難而退。”這位債券經(jīng)紀(jì)商認(rèn)為。但眾多對(duì)沖基金仍選擇留守——本周以來，10年期日本國(guó)債收益率兩度上漲突破0.3%整數(shù)關(guān)口（盡管隨后迅速回落至0.25%下方），表明對(duì)沖基金仍在試探日本央行是否放棄YCC寬松貨幣政策。

他直言，本周不少對(duì)沖基金仍在悄悄加大資金杠桿用于沽空日債，因?yàn)樗麄冋业搅诵碌耐黄瓶凇?/p>

借道沽空日元“勝算幾何”

前述債券經(jīng)紀(jì)商所說的新突破口，就是越來越多對(duì)沖基金轉(zhuǎn)而大舉沽空日元，迫使日本央行干預(yù)匯市（賣出美元買入日元）穩(wěn)定日元匯率。此舉將被市場(chǎng)視為日本或放棄默許日元貶值的重要信號(hào)，預(yù)示著日本央行可能會(huì)很快改變寬松貨幣政策。

為了放大日元貶值幅度，眾多對(duì)沖基金干脆大幅度增加日元利差交易規(guī)模，即他們趁著美聯(lián)儲(chǔ)或持續(xù)單次加息75個(gè)基點(diǎn)，大舉借入日元兌換成美元投資美國(guó)國(guó)債，此舉令日元兌美元匯率持續(xù)跌跌不休。

截至北京時(shí)間6月22日17時(shí)，日元對(duì)美元匯率徘徊在136.2附近，盤中一度觸及過去24年以來的最低點(diǎn)136.71。

在多位外匯交易員看來，對(duì)沖基金的如意算盤是，若日本央行遲遲不干預(yù)匯市穩(wěn)定日元匯率，日元對(duì)美元匯率將持續(xù)跌破140整數(shù)關(guān)口，到時(shí)日本企業(yè)與民眾將感受到更大的物價(jià)上漲壓力，要求日本政府穩(wěn)匯率的呼聲日益上漲，最終迫使日本央行不得不調(diào)整此前的寬松貨幣政策，如此日本國(guó)債收益率相應(yīng)大幅飆漲（債券價(jià)格下跌），令他們的沽空日債策略最終獲得極其豐厚的回報(bào)。

正在大舉沽空日本國(guó)債的Legal&General Investment Management多資產(chǎn)基金主管John Roe表示，日本央行的YCC貨幣政策最終會(huì)破裂，他不明白日本央行如何堅(jiān)持下去，很多對(duì)沖基金已做好準(zhǔn)備，讓日本央行最終不得不調(diào)整寬松貨幣政策。

值得注意的是，衡量下個(gè)月匯率波動(dòng)趨勢(shì)的日元月度隱含波動(dòng)率保持在13.4%，接近2020年3月以來的最高位。這表明越來越多對(duì)沖基金正在押注日元匯率持續(xù)大幅貶值，迫使日本央行采取干預(yù)匯市行動(dòng)。

“這或許還暗示了另一個(gè)截然不同的跡象?！鼻笆鰜喬貐^(qū)私募基金負(fù)責(zé)人向記者透露，即這些對(duì)沖基金預(yù)計(jì)日本央行很快會(huì)干預(yù)匯市，在遠(yuǎn)期日元外匯市場(chǎng)紛紛買入看漲日元期權(quán)期貨頭寸，對(duì)沖自己的沽空日元操作風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)性較強(qiáng)的一個(gè)月期美元兌日元看漲期權(quán)的操作成本較同期限看跌期權(quán)高出逾兩個(gè)百分點(diǎn)，表明外匯經(jīng)紀(jì)商擔(dān)心日本央行隨時(shí)會(huì)干預(yù)匯市打擊日元空頭，要求日元沽空者必須支付更高費(fèi)用以對(duì)沖政策風(fēng)險(xiǎn)。

“目前，金融市場(chǎng)都在密切關(guān)注日本央行對(duì)日元持續(xù)貶值的容忍度到底有多高?！边@位亞太地區(qū)私募基金負(fù)責(zé)人指出。事實(shí)上，日本央行很可能采取“以靜制動(dòng)”的應(yīng)對(duì)策略，靜待對(duì)沖基金感到無利可圖而被迫離場(chǎng)。究其原因，一是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息令對(duì)沖基金的杠桿融資成本水漲船高，自己也會(huì)因操作成本過高而“打退堂鼓”；二是只要日本國(guó)債價(jià)格保持穩(wěn)定令對(duì)沖基金無法獲取投機(jī)沽空收益，也會(huì)迫使他們算盤落空而離場(chǎng)。

記者多方了解到，對(duì)沖基金將沽空日債操作稱為“寡婦交易”。如今，這場(chǎng)“寡婦交易”已悄然進(jìn)入最激烈的博弈階段。（來源：21財(cái)聞匯）