在撤回前次科創(chuàng)板IPO申報(bào)后，佛山市藍(lán)箭電子股份有限公司（以下簡稱“藍(lán)箭電子”）再次申請?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市，并于近日有了新進(jìn)展。6月8日，藍(lán)箭電子及保薦機(jī)構(gòu)金元證券回復(fù)了深交所第二輪問詢。本次上市，公司擬公開發(fā)行5000萬股，擬募資6億元，用于半導(dǎo)體封裝測試擴(kuò)建及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

從業(yè)績來看，藍(lán)箭電子在報(bào)告期內(nèi)，即2019年-2021年的營收及扣非凈利潤都保持穩(wěn)健增長的勢頭，但高于行業(yè)均值的管理費(fèi)用率也在一定程度上制約了公司的盈利能力，至2022年一季度，公司的盈利能力走向下滑。而在2021年，公司進(jìn)行了一筆大額分紅，占當(dāng)期凈利潤的78%，當(dāng)期的資產(chǎn)負(fù)債率也由34%上升至42%。

另一方面，公司還與關(guān)聯(lián)公司佛山市盛海電子有限公司（以下簡稱“盛海電子”）存在多筆費(fèi)用往來，在盛海電子解散并成立清算組的次年，公司依然向在其中任職的關(guān)鍵管理人員發(fā)放了更高額的薪酬。根據(jù)企查查，公司董秘及股東，均有在盛海電子擔(dān)任董事的經(jīng)歷。

突擊分紅6000萬

根據(jù)招股書，藍(lán)箭電子成立于1998年，主營半導(dǎo)體封裝測試業(yè)務(wù)，為半導(dǎo)體行業(yè)及下游領(lǐng)域提供分立器件和集成電路產(chǎn)品。公司主要產(chǎn)品為三極管、二極管、場效應(yīng)管等分立器件產(chǎn)品以及AC-DC、DC-DC、鋰電保護(hù)IC、LED驅(qū)動(dòng)IC等集成電路產(chǎn)品。服務(wù)的客戶包括華潤微、晶豐明源、美的集團(tuán)、格力電器、三星電子等。

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，實(shí)控人王成名、陳湛倫、張順分別持股21.11%、13.14%、10.07%，本次股票發(fā)行后，上述三人合計(jì)可支配股份表決權(quán)的比例為33.24%。

業(yè)績方面，報(bào)告期內(nèi)，公司分別營收4.9億元、5.7億元、7.4億元，扣非凈利潤分別為2770萬元、4325萬元、7209萬元，均保持穩(wěn)定增長，不過在盈利能力上，對比同行來看，公司還有突破空間。

報(bào)告期內(nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為19.86%、19.97%、23.11%，可比上市公司的行業(yè)均值分別為18.2%、21.8%、27.9%，在2021年與同行的差距拉大。對于毛利率與同行間的差異，公司在招股書中表示，系各公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異影響所致。

不過拆解其利潤表發(fā)現(xiàn)，公司在2021年的管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用有了較為明顯的提升。

報(bào)告期內(nèi)，公司的管理費(fèi)用分別為2011萬元、2364萬元、3700萬元，2020年、2021年分別同比增18%、57%。對于2021年管理費(fèi)用的大增，公司在招股書內(nèi)解釋稱系職工薪酬增加，以及確認(rèn)因撤回前次科創(chuàng)板 IPO申報(bào)相關(guān)的IPO費(fèi)用所致。不過對比同行來看，公司該項(xiàng)費(fèi)用歷年都處于稍高水平。報(bào)告期內(nèi)，公司的管理費(fèi)用率分別為4.11%、4.14%、5.03%，可比上市公司的行業(yè)均值分別為3.96%、3.85%、3.8%。

研發(fā)費(fèi)用上，公司在報(bào)告期內(nèi)分別為2768萬元、2775萬元、3607萬元，2020年、2021年分別同比增0.3%、30%。從費(fèi)用結(jié)構(gòu)上來看，公司2021年研發(fā)費(fèi)用的大增，可以說主要源于研發(fā)人員增加、薪酬增長所致。2021年，公司研發(fā)人員增長45人至180人，薪酬增長761萬元至2017萬元。

對比同行來看，僅以2021年的研發(fā)投入占營收的比例來看，藍(lán)箭電子這一比例為4.9%，可比公司華天科技、通富微電、富滿微分別為5.37%、6.72%、12.16%，行業(yè)平均值為5.12%。不管對比同行還是行業(yè)均值，藍(lán)箭電子的研發(fā)投入均有所不足。

集成電路是典型的資本、技術(shù)和人才密集型產(chǎn)業(yè)，設(shè)備和研發(fā)費(fèi)用十分龐大，需要不斷投入巨額資金和大量人力，來實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。公司相對較低的研發(fā)投入，在提升技術(shù)壁壘上似乎還需要下些功夫。根據(jù)招股書，公司目前的收入仍以傳統(tǒng)封裝為主，至2021年先進(jìn)封裝占營收的比例也僅14%。公司亦在招股書中坦言，其與龍頭廠商在先進(jìn)封裝領(lǐng)域的技術(shù)水平存在較大差距。

另據(jù)公司對第二輪審核問詢函的回復(fù)，公司業(yè)績持續(xù)增長的勢頭未持續(xù)至2022年，出現(xiàn)了增收不增利的情況。2022年1-3月，公司營收1.56億元，同比增0.12%，扣非凈利潤為992.82萬元，同比降38%；預(yù)計(jì)2022年1-6月的營收同比增0.21%至 8.09%，扣非凈利潤同比降15.73%至 0.35%。

值得注意的是，在凈利下滑前的年份，即2021年，公司進(jìn)行了一筆6000萬元的現(xiàn)金分紅，占凈利潤的78%，其在2019年、2020年的分紅金額分別為1950萬元、0元。在完成2021年的分紅后，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較上年未見減少，但資產(chǎn)負(fù)債率有所上升。2019年-2021年，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為1.15億元、5098萬元、4764萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為39.59%、33.91%、42.29%。

關(guān)聯(lián)方清算后仍在發(fā)高薪？

另從招股書披露的信息來看，公司在關(guān)聯(lián)交易上，還存在一些需要解釋的問題。

據(jù)招股書，2019年、2020年，公司與盛海電子分別發(fā)生關(guān)聯(lián)交易188萬元、20萬元，交易內(nèi)容為塑料封。

資料顯示，盛海電子成立于2007年7月，主要生產(chǎn)、銷售半導(dǎo)體封裝用塑封料及其相關(guān)產(chǎn)品。其原是藍(lán)箭電子的控股子公司，在2015年12月，公司將持有的55%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予江蘇中鵬新材料股份有限公司（以下簡稱“江蘇中鵬”）后，失去對盛海電子的控制權(quán)。在控股盛海電子期間，為支持盛海電子發(fā)展，藍(lán)箭電子與其合計(jì)形成700萬元往來款。

2020年8月20日，盛海電子召開股東會(huì)決議同意解散公司并成立清算組。截至招股說明書簽署日，藍(lán)箭電子持有盛海電子35%股權(quán)，其清算事宜也正在進(jìn)行中。

對于上述兩筆關(guān)聯(lián)交易以及700萬元的往來款，公司未披露交易量及成交單價(jià)，也未明確披露盛海電子具體的經(jīng)營情況，僅在招股書中表示其經(jīng)營不善、常年虧損，因此外界對于這兩筆交易及往來款是否具有公允性及商業(yè)合理性無法做出合理的判斷。

而對于這筆往來款，據(jù)招股書，公司預(yù)計(jì)盛海電子無能力償還該筆借款，已將該筆其他應(yīng)收款全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。除此之外，公司還存在另外一些有待推敲的問題。

江蘇中鵬在2015年受讓盛海電子55%股權(quán)，而據(jù)企查查，其在2015年三季度的經(jīng)營情況為虧損897萬元，彼時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)62%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額連續(xù)兩年為負(fù)，在此情況下，公司出讓盛海電子55%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為多少？彼時(shí)的江蘇中鵬是否有資金實(shí)力受讓？目前，江蘇中鵬已顯示為經(jīng)營異常。

2019年-2021年，公司對在盛海電子任職的關(guān)鍵管理人員分別發(fā)放薪酬428萬元、547萬元、763萬元，而盛海電子在2020年便已成立清算組，為何公司卻在2021年加大了對關(guān)鍵管理人員的薪酬發(fā)放金額？而據(jù)企查查，公司董秘張國光自2016年起便在盛海電子擔(dān)任董事，于2020年6月退出，公司發(fā)起人之一、持股0.15%的股東劉翊則在此時(shí)進(jìn)入盛海電子擔(dān)任新的董事。