新能源汽車無疑是近兩年資本市場最火熱的賽道之一，其中涌現(xiàn)出不少明星公司，圍繞這個產(chǎn)業(yè)鏈上下游的不少企業(yè)也順勢加入了IPO大軍，無錫市金楊新材料股份有限公司（下稱“金楊股份”）就是其中之一。

金楊股份主營電池精密結(jié)構(gòu)件及材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要生產(chǎn)電池封裝殼體、安全閥和鎳基導(dǎo)體材料。目前，已經(jīng)與LG化學(xué)、比亞迪等知名企業(yè)達成穩(wěn)定合作。

2019年，金楊股份的營收和凈利潤出現(xiàn)過一定程度的下滑。金楊股份稱業(yè)績波動是因為主要客戶比克電池受新能源汽車補貼政策退潮影響，導(dǎo)致公司回款不暢而出現(xiàn)壞賬。但招股書中壞賬在營收中所占的比例似乎并不支持這種解釋。

2020年9月，金楊股份以16.49元/股的價格進行過一次增資，增資完成后金楊股份的估值為10.2億元。而此次上市若成功，金楊股份的估值將達到26.33億元，但與2020年9月相比，金楊股份的業(yè)績并沒有出現(xiàn)突破性變化。

“政策敏感型”行業(yè)

2018年-2021年9月（下稱“報告期”），金楊股份分別實現(xiàn)營收6.08億元、5.49億元、7.54億元和8.53億元，歸母凈利潤分別為 4062.09 萬元、-2671.60 萬元、6843.15 萬元和 1.12 億元。報告期內(nèi)金楊股份的業(yè)績存在較大波動。

尤其是2019年，金楊股份的營收較2019年出現(xiàn)一定程度的下降，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。

從業(yè)務(wù)上看，金楊股份電池精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)在各期營業(yè)收入中的占比，一直保持在60%的水平，是公司的主要收入來源。而該業(yè)務(wù)的銷售收入在2019年出現(xiàn)了小幅下降，從2018年的3.87億元降至2.13億元，另一主要業(yè)務(wù)鎳基導(dǎo)體材料的銷售收入同期仍在增長。

具體分析金楊股份的電池精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，2019年該業(yè)務(wù)下封裝殼體的銷售收入出現(xiàn)了明顯下降，從2018年的3.44億元降至2.71億元。由此可知，封裝殼體產(chǎn)品表現(xiàn)不佳是金楊股份2019年業(yè)績下滑的主要原因。

金楊股份在招股書中對于2019年的業(yè)績下滑做出了解釋，稱當(dāng)年系受新能源汽車補貼政策退坡等因素影響，包括比克電池在內(nèi)的部分鋰電池行業(yè)客戶的業(yè)務(wù)開展和資金周轉(zhuǎn)受到了不利影響。

雖然上述政策變動屬于短期因素，2019年之后，金楊股份的營業(yè)收入和凈利潤均超過2018年的水平，但新能源作為新興行業(yè)，政策變動或許一直都是懸在金楊股份頭頂?shù)?ldquo;達摩克利斯之劍”。

壞賬含隱患

2018年，比克電池為金楊股份的第一大客戶，當(dāng)年比克電池為金楊股份貢獻了9093.81萬元的銷售額，在當(dāng)期營收中占比達14.96%。

但與比克電池之間的生意也為金楊股份帶來了大量的應(yīng)收賬款。2018年末，來自鄭州比克電池有限公司（下稱“鄭州比克”）和深圳比克動力電池有限公司（下稱“深圳比克”）的應(yīng)收賬款合計達5755.21萬元。

這筆應(yīng)收賬款，為金楊股份2019年的業(yè)績埋下了隱患。比克電池由于下游終端汽車廠商回款不暢，也開始大量拖欠上游供應(yīng)商的貨款。

2019年金楊股份進行應(yīng)收賬款減值測試，并單項計提了5016.08萬元的壞賬準(zhǔn)備，鄭州比克和深圳比克兩家合計計提壞賬準(zhǔn)備3357萬元。

為了降低風(fēng)險，金楊股份2019年對比克電池的銷售額降至2433.58萬元，略低于當(dāng)年的第五大客戶金山工業(yè)的2614.79萬元。

但當(dāng)2020年行業(yè)轉(zhuǎn)暖后，比克電池再次成為了金楊股份的第三大客戶，當(dāng)年銷售金額為4685.77萬元。

雖然行業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)暖，但當(dāng)年來自比克電池的應(yīng)收賬款賬面余額卻僅比2019年減少了不到200萬元，從3819.85萬元降至3662.37萬元，截至2021年9月30日，這一數(shù)據(jù)突破了2018年末的4049.24萬元，增至5558.90萬元。

但金楊股份與比克電池之間的合作卻并沒有因此減少，2019-2021年9月，金楊股份與比克電池之間的交易金額，從2433.58萬元增至5685.56萬元。

回顧金楊股份與比克電池之間的合作歷史，2018年金楊股份的壞賬準(zhǔn)備在應(yīng)收賬款余額中的占比為7.67%，在2019年升至20%以上后，這一比例再也沒有降低過。

如果說，金楊股份的壞賬規(guī)模日漸增長是受行業(yè)政策變動的影響，那為何在2019年之后，金楊股份的壞賬規(guī)模非但沒有降低，反而逐漸升高呢？在比克電池回款難度、壞賬規(guī)模雙高的背景下，金楊股份又為何允許比克電池繼續(xù)擴大與公司的交易規(guī)模？這都是金楊股份需要回答的問題。

金楊股份并非唯一的“受害者”，比克電池曾因未能按期足額支付容百科技子公司湖北容百近2億元貨款和逾期違約金而被容百科技起訴。

償債壓力較大

報告期內(nèi)，金楊股份的資產(chǎn)負債率分別為56.73%、56.66%、50.11%、53.86%。而科達利、中瑞電子、震?？萍既夜緢蟾嫫趦?nèi)的資產(chǎn)負債率平均值分別為37.92%、37.02%、43.60%、45.22%，報告期內(nèi)金楊股份的資產(chǎn)負債率均高于可比上市公司的平均水平。

金楊股份表示，公司為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要，曾適度增加銀行融資，短期借款余額較上一期增加了4200.91萬元。

對于償債能力較低這一點，公司稱目前尚處于業(yè)務(wù)擴張期，也需要持續(xù)購入固定資產(chǎn)、在建工程等長期資產(chǎn)，這些都需要銀行借款支撐，進而導(dǎo)致公司的資產(chǎn)負債率較高，流動比率和速動比率較低。

截至報告期末，金楊股份賬上的貨幣資金約共有4901萬元，而當(dāng)期公司賬上的短期負債余額卻高達2.04億元，面臨著較大的償債壓力。

此次IPO，金楊股份擬發(fā)行不超過25%的股權(quán)，計劃募資6.58億元，用于高安全性能量型動力電池專用材料的研發(fā)制造、新建廠房項目及募集流動資金。

金楊股份在招股書中坦言，過去公司缺乏融資手段，若本次募集資金到位，公司的資本實力將顯著增強，有助于公司降低資產(chǎn)負債率，提高償債能力。