背靠紅杉、深創(chuàng)投等多家明星資本的力品藥業(yè)（廈門）股份有限公司（以下簡稱“力品藥業(yè)”），科創(chuàng)板IPO正式獲得受理。

作為一家改良型新藥研發(fā)企業(yè)，力品藥業(yè)目前尚未盈利。招股書顯示，2019年至2021年（報告期），力品藥業(yè)歸母凈利潤合計虧損7329.77萬元。

記者注意到，去年，公司唯一上市的核心技術(shù)產(chǎn)品注射用全氟丙烷人血白蛋白微球，由于進(jìn)入國家醫(yī)保目錄，銷售單價下調(diào)31.36%，但該產(chǎn)品整體收入也僅為45.88萬元。2021年，公司綜合毛利率為38.33%，僅為同行業(yè)公司平均水平90.91%的四成左右。

不僅如此，力品藥業(yè)主要客戶集中度高。2021年，公司來自于前五大客戶的收入占比達(dá)到82.35%，且連續(xù)兩年上升。

值得一提的是，2020年8月紅杉瀚辰曾耗資3億元參與力品藥業(yè)的增資擴(kuò)股，目前持股14.55%，為公司第二大股東。今年以來，科創(chuàng)板已有6家未盈利企業(yè)上市，且無一例外均出現(xiàn)破發(fā)。

核心技術(shù)產(chǎn)品納入醫(yī)保后降價31%

據(jù)招股書介紹，力品藥業(yè)是以創(chuàng)新制劑技術(shù)為核心的改良型新藥研發(fā)企業(yè)。公司依托于自主研發(fā)形成的創(chuàng)新口腔黏膜給藥系統(tǒng)技術(shù)平臺、氣體微球技術(shù)平臺、緩控釋制劑技術(shù)平臺及難溶性藥物增溶技術(shù)平臺等四大核心技術(shù)平臺開展創(chuàng)新制劑藥物的研發(fā)工作，并形成主要產(chǎn)品管線。

不過，截至目前，除注射用全氟丙烷人血白蛋白微球（心臟超聲造影適應(yīng)癥）外，力品藥業(yè)主要產(chǎn)品管線仍處于在研階段，尚未獲批生產(chǎn)并開展商業(yè)化銷售。

長江商報記者注意到，由于核心技術(shù)產(chǎn)品主要處于研發(fā)階段，尚未形成可觀收入，因此在力品藥業(yè)的收入結(jié)構(gòu)中，非核心技術(shù)對應(yīng)的傳統(tǒng)藥品收入占比總體較高。

各報告期內(nèi)，力品藥業(yè)來自于非核心技術(shù)平臺相關(guān)收入占比分別為88.82%、86.31%、77.96%。其中，2021年，鹽酸達(dá)泊西汀片和氨磺必利片的收入占比分別為36.11%、33.54%。

不過，由于非核心技術(shù)平臺業(yè)務(wù)毛利率較低，拉低了力品藥業(yè)整體的毛利率水平。各報告期內(nèi)，力品藥業(yè)綜合毛利率分別為35.56%、49.26%、38.33%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比上市公司的95.81%、95%、90.91%。其中，2021年公司毛利率僅為同行平均值的四成左右。

值得關(guān)注的是，力品藥業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)核心技術(shù)產(chǎn)品銷售單價大幅下降的情況。招股書顯示，2021年，公司核心技術(shù)產(chǎn)品注射用全氟丙烷人血白蛋白微球的價格為566.48元/支，較2020年的平均單價825.24元/支下降31.36%。公司稱主要是2021年度該產(chǎn)品進(jìn)入國家醫(yī)保目錄后，公司根據(jù)終端醫(yī)保價格下調(diào)售價所致。

2021年，力品藥業(yè)來自于該產(chǎn)品的銷售收入由上年同期的96.97萬元下降至45.88萬元，占比也由6.52%下降至1.15%。

在當(dāng)前藥品集采的背景下，力品藥業(yè)這一核心技術(shù)技術(shù)產(chǎn)品及研發(fā)中的改良型新藥產(chǎn)品均存在被納入帶量采購藥品范圍的可能，進(jìn)而將可能導(dǎo)致藥品中標(biāo)價格下降。目前公司的仿制藥產(chǎn)品中，鹽酸普拉克索緩釋片已于2021年進(jìn)入集采目錄。

2021年，力品藥業(yè)鹽酸普拉克索緩釋片實(shí)現(xiàn)銷售收入716.02萬元，包括上述兩大產(chǎn)品在內(nèi)的核心技術(shù)平臺相關(guān)收入合計為882.95萬元，占比22.04%。

不僅如此，力品藥業(yè)下游行業(yè)的客戶集中度較高。各報告期內(nèi)，公司來自于前五大客戶的銷售收入占比分別為65.36%、79.5%、82.35%。

紅杉入股后估值達(dá)20億存破發(fā)風(fēng)險

由于目前尚未盈利，力品藥業(yè)擬采用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)在科創(chuàng)板IPO。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，力品藥業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2417.87萬元、5679.3萬元、5112.51萬元；歸母凈利潤分別虧損951.29萬元、733.86萬元、5644.62萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤分別為虧損2286.27萬元、2074.6萬元、6893.07萬元，累計虧損金額分別為7329.77萬元、1.13億元。

截至2021年12月末，力品藥業(yè)累計未分配利潤為-8150.53萬元。公司預(yù)計未來一段時間內(nèi)，仍需持續(xù)投入產(chǎn)品研發(fā)，并可能繼續(xù)虧損。

非核心技術(shù)產(chǎn)品的收入不能覆蓋持續(xù)大規(guī)模的研發(fā)投入，是力品藥業(yè)尚未盈利的主要原因。報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為3810.02萬元、3197.92萬元、6001.97萬元，三年累計研發(fā)投入為1.3億元，占公司營業(yè)收入的比例為98.49%。

記者注意到，作為一家創(chuàng)新藥企業(yè)，力品藥業(yè)也獲得了多家明星資本的青睞。2020年8月，力品藥業(yè)實(shí)施增資擴(kuò)股，紅杉瀚辰、火炬創(chuàng)投、南山紅土、深創(chuàng)投分別以3億元、1000萬元、800萬元、200萬元認(rèn)購公司新增注冊資本。此次增資中，力品藥業(yè)投前整體估值為15億元，投后公司整體估值為20億元。

同月，力品藥業(yè)實(shí)控人Ying Ye以及股東先進(jìn)制造進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，深創(chuàng)投、南山紅土等多家機(jī)構(gòu)為受讓方。

截至目前，紅杉瀚辰持有力品藥業(yè)6000萬股，持股比例14.55%，僅次于公司實(shí)控人Ying Ye，為公司第二大股東。

但隨著注冊制改革的推進(jìn)，市場趨于理性，新股破發(fā)已不少見，特別是未盈利企業(yè)成為破發(fā)重災(zāi)區(qū)。一級市場上的明星公司，在二級市場中也時常遇冷。

長江商報記者注意到，2022年以來，科創(chuàng)板共有6家未盈利企業(yè)上市，分別為翱捷科技、邁威生物、格林深瞳、首藥控股、海創(chuàng)藥業(yè)、唯捷創(chuàng)芯，六家企業(yè)上市首日均破發(fā)。截至6月17日收盤，六家公司較發(fā)行價分別下跌58.14%、50.83%、30.08%、39.12%、12.95%、27.4%。在此背景下，各家公司背后的明星資本也存在投資收益不及預(yù)期或投資虧損的可能。