數(shù)據(jù)來源：公司招股書

近日，千年舟新材科技集團股份有限公司（簡稱“千年舟”）對外更新了招股書，擬沖刺深交所主板。此次IPO，千年舟計劃募資70852.50萬元，分別用于年產(chǎn)40萬立方米高端家具板項目、低碳建材（木竹）研發(fā)中心建設項目、信息化改造項目、補充流動資金及償還銀行借款。截至2021年末，千年舟共計54萬立方米產(chǎn)能，待募投項目完成后，千年舟整體產(chǎn)能將增長74.07%，這給公司未來的產(chǎn)能消化帶來挑戰(zhàn)。

報告期（指2019年、2020年和2021年，下同）內(nèi)，千年舟和同行業(yè)公司相比，償債能力較弱。此外，千年舟在增資過程中曾引入外部投資機構(gòu)并簽訂了對賭協(xié)議，若千年舟未能順利上市，實控人將面臨較大的回購壓力。

激進產(chǎn)能擴張

據(jù)招股書介紹，千年舟是一家以多品類中高端板材的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的裝飾材料企業(yè)，致力于向終端消費者提供綠色、環(huán)保、高品質(zhì)的裝飾板材及其配套產(chǎn)品。報告期內(nèi)，千年舟主要產(chǎn)品包括多層板、刨花板等基礎板材、生態(tài)木工板等生態(tài)板材以及五金等配套產(chǎn)品。在以板材業(yè)務為核心的同時，公司積極向下游定制家居、裝配式建筑木質(zhì)構(gòu)件等業(yè)務延伸。

近年來，基于板材行業(yè)及下游消費市場的變化，千年舟持續(xù)在OSB（定向刨花板，下同）、LSB（可飾面定向刨花板，下同）、刨花板等產(chǎn)能上進行戰(zhàn)略布局，現(xiàn)已在山東日照、山東郯城兩地合計投資10億元左右，建成了30萬立方米刨花板、18萬立方米OSB等自有產(chǎn)能。隨著自有工廠的建成投產(chǎn)，報告期內(nèi)千年舟資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)快速增長，總資產(chǎn)規(guī)模從2019年末的14.37億元增加至2021年末的19.52億元，凈資產(chǎn)規(guī)模從2019年末的4.60億元增長至2021年末的6.75億元。

此次IPO，千年舟計劃募資70852.50萬元，其中年產(chǎn)40萬立方米高端家具板項目計劃投資總額為35000萬元，投入募資金額為30000萬元，占募資總額的42.34%，項目實施主體為郯城澳思柏恩裝飾材料有限公司（簡稱“郯城澳思柏恩”），目前郯城澳思柏恩是千年舟OSB生產(chǎn)主體。

截至2021年末，千年舟自產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)能合計為54萬立方米，其中郯城澳思柏恩有18萬立方米OSB產(chǎn)能，該生產(chǎn)線于2019年底正式投產(chǎn)。不過報告期內(nèi)，郯城澳思柏恩分別虧損1655.28萬元、4460.56萬元和1154.74萬元，暫未實現(xiàn)盈利。待募投項目完成后，千年舟整體產(chǎn)能將增長74.07%，郯城澳思柏恩的產(chǎn)能將在原有基礎上增長222.22%。

不過從經(jīng)營業(yè)績的角度來看，報告期內(nèi)千年舟實現(xiàn)營業(yè)收入分別為19.79億元、22.19億元和29.69億元，分別同比增長20.71%、12.10%和33.81%；同期實現(xiàn)歸母凈利潤分別為8993.63萬元、7757.97萬元和11580.59萬元，其中2020年同比下滑13.74%。盡管報告期內(nèi)千年舟營收規(guī)模不斷擴大，但歸母凈利潤卻并不穩(wěn)定。待千年舟募資擴產(chǎn)后，產(chǎn)能消化問題值得關(guān)注。且屆時公司固定資產(chǎn)將大幅度增長，千年舟還將面臨固定資產(chǎn)折舊問題。

在招股書中，千年舟重點提示了“規(guī)模快速擴張引致的管理風險”，其表示，本次發(fā)行成功后，公司資產(chǎn)規(guī)模將進一步擴大。公司自建產(chǎn)能有助于公司在上游產(chǎn)能進行戰(zhàn)略卡位，提升公司的綜合競爭實力，但也增加了公司經(jīng)營決策、內(nèi)部管理的復雜性，如果公司的內(nèi)部管理制度、組織體系無法匹配資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務規(guī)模的變化，不能對各子公司、各業(yè)務、各資產(chǎn)進行高效管理，將會制約公司發(fā)展戰(zhàn)略的實施，進而對公司業(yè)務發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

償債壓力大

除了擴大產(chǎn)能之外，千年舟還擬投入26000萬元募集資金，用于補充流動資金及償還銀行借款。記者注意到，和同行業(yè)公司相比，千年舟的償債能力較弱。招股書顯示，報告期內(nèi)，千年舟資產(chǎn)負債率分別為67.99%、62.24%和65.44%，而同期招股書所列舉的兔寶寶、云峰新材、大亞圣象、豐林集團和平潭發(fā)展等同行業(yè)公司的平均資產(chǎn)負債率分別為34.69%、40.18%和42.00%。除了平均值外，報告期內(nèi)招股書所列舉的這5家同行業(yè)可比公司，其資產(chǎn)負債率均低于千年舟。

報告期內(nèi)，千年舟的流動比率分別為0.74倍、0.70倍和0.57倍；速動比率分別為0.53倍、0.47倍和0.35倍；而同期同行業(yè)公司的平均流動比率分別為2.62倍、2.02倍和1.84倍；平均速動比率分別為1.49倍、1.31倍和1.17倍，均高于千年舟。對此，千年舟表示，報告期內(nèi)，公司投入較多資金用于自建產(chǎn)能，但公司作為非上市公司融資渠道較為有限，未開展大規(guī)模股權(quán)融資。隨著募集資金的到位，公司的各項償債能力指標預計將會進一步優(yōu)化。

從千年舟的債務結(jié)構(gòu)來看，目前所面臨的償債壓力不小。報告期內(nèi)，千年舟的流動負債分別為85465.89萬元、88342.28萬元和111320.09萬元，分別占當期負債的87.51%、95.72%和87.16%。截至2021年末，千年舟短期借款為41721.45萬元，一年內(nèi)到期的非流動負債為10192.91萬元，而同期賬面上的貨幣資金僅有17669.13萬元。

為了獲得銀行貸款，千年舟及旗下子公司還將房屋所有權(quán)及土地使用權(quán)進行抵押來獲得借款。截至報告期各期末，千年舟短期借款中的抵押借款分別為7600萬元、13100萬元和12300萬元。截至2021年末，千年舟抵押資產(chǎn)占總資產(chǎn)16.05%。另外，千年舟報告期內(nèi)的利息費用支出分別為2304.56萬元、3067.62萬元和3049.13萬元，分別占當期歸母凈利潤的25.62%、39.54%和26.33%，同樣規(guī)模不小。

IPO對賭壓力懸頂

千年舟的實控人為陸銅華與陸善斌，二人系父子關(guān)系。目前，陸銅華通過銅華投資集團有限公司（簡稱“銅華投資”）間接持有千年舟67.52%的股份。陸善斌直接持有千年舟10.86%的股份，通過銅華投資間接持有千年舟7.50%的股份，通過杭州一佳興舟投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）和杭州一佳盛舟投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）間接持有千年舟0.50%的股份，合計持有千年舟18.86%的股份。兩人合計控制千年舟86.38%的股份。

記者注意到，倘若千年舟未能順利上市，陸銅華與陸善斌將面臨不小的回購壓力。

2018年9月，千年舟進行第9次增資，增加注冊資本1000萬元，分別引進了寧波梅山保稅港區(qū)永瑞股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“永瑞投資”）、杭州復恒創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“復恒投資”）和寧波思美復聚股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“思美投資”）等三家外部投資機構(gòu)。本次增資價格為5元/出資額，上述3家機構(gòu)分別認購了600萬元、100萬元和300萬元出資額。

與此同時，陸銅華、陸善斌和上述3家機構(gòu)簽訂了對賭協(xié)議，包括對2018年至2020年的業(yè)績進行了約定，若實際未完成對應業(yè)績，則陸銅華、陸善斌將以股權(quán)或者現(xiàn)金形式進行賠付；對上市時間進行了約定，若未完成，則陸銅華、陸善斌將進行股份回購；永瑞投資、思美投資及復恒投資享受優(yōu)先認購權(quán)、隨售權(quán)等。但對于這份對賭協(xié)議的細節(jié)情況，千年舟并沒有在招股書中進行披露。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，千年舟凈利潤分別為4932.92萬元、8993.63萬元和7757.97萬元，沒有達到承諾業(yè)績，最終陸銅華、陸善斌以現(xiàn)金形式對2018年和2019年業(yè)績進行補償。2021年11月，陸銅華、陸善斌與永瑞投資等3家機構(gòu)達成協(xié)議，2020年由于受疫情影響，業(yè)績補償條款不再執(zhí)行，因此有關(guān)于業(yè)績補償?shù)臈l款已履行完畢。對于陸銅華、陸善斌所支付的業(yè)績補償款項金額、資金來源，實控人是否存在對外舉債賠付的情形？公司及實控人是否因?qū)€協(xié)議發(fā)生過糾紛？記者致函采訪了千年舟，但截至發(fā)稿前，公司并沒有回復。

至于回購請求權(quán)、優(yōu)先認購權(quán)等，在經(jīng)過系列協(xié)商后，截至招股書簽署日，陸銅華、陸善斌與復恒投資及思美投資達成協(xié)議，確認《補充協(xié)議》中的條款均不可撤銷地終止。也就是說，陸銅華、陸善斌與復恒投資及思美投資的對賭等條款均已完全、有效終止。那么永瑞投資呢？陸銅華、陸善斌與其達成協(xié)議：如果公司上市未成功，則《補充協(xié)議》中股份回購條款恢復生效，其他條款完全、有效終止。

對此，千年舟此次IPO保薦機構(gòu)、發(fā)行人律師認為，相關(guān)對賭協(xié)議條款在申報前已完結(jié)或者終止，不會影響千年舟控制權(quán)穩(wěn)定性以及持續(xù)經(jīng)營能力，不會對本次發(fā)行造成重大不利影響。但值得注意的是，倘若千年舟此次IPO失敗，陸銅華、陸善斌仍將面臨巨大的回購壓力。對于千年舟所存在的其他問題，記者將持續(xù)關(guān)注。