2021年以來，一種叫做“雪球”的衍生品開始走紅資本市場(chǎng)。不過近日，圈內(nèi)一則消息引發(fā)了雪球期權(quán)投資者的關(guān)注——近日部分私募在新產(chǎn)品備案時(shí)，監(jiān)管要求私募產(chǎn)品如果投資雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)，投資比例不得超過25%。

普通投資者接觸的雪球產(chǎn)品本質(zhì)上是一種奇異期權(quán)，雪球有兩種：一種是保本但收益低的“小雪球”，一般5萬起賣；另外一種是收益高但不保本的大雪球，100萬起賣。

多家券商人士告訴記者，公司目前已經(jīng)開始通過可行的路徑啟動(dòng)評(píng)審，評(píng)審?fù)ㄟ^后經(jīng)改造的產(chǎn)品會(huì)及時(shí)重啟。

雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)在私募產(chǎn)品中的投資比例或受限

走紅資本市場(chǎng)的“雪球結(jié)構(gòu)”衍生品近期引發(fā)了雪球期權(quán)投資者的關(guān)注，主要是因?yàn)榻詹糠炙侥荚谛庐a(chǎn)品備案時(shí)，監(jiān)管要求私募產(chǎn)品如果投資雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)，投資比例不得超過25%。如果私募產(chǎn)品要投資雪球結(jié)構(gòu)，則期權(quán)費(fèi)以及初始繳納的保證金合計(jì)不超過基金資產(chǎn)凈值的25%，目前正等待托管方反饋。

這則消息出來后，引發(fā)私募圈“玩雪球”投資者的廣泛討論。普通投資者接觸到的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品實(shí)際是資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的各類資管產(chǎn)品，形式包括信托產(chǎn)品、私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃等。雪球結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是一種奇異期權(quán)，是對(duì)帶有雪球結(jié)構(gòu)收益特征產(chǎn)品的俗稱，目前市場(chǎng)上發(fā)行的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品以掛鉤中證500指數(shù)為主。

雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品屬于金融衍生品，具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。今年4月份，市場(chǎng)行情震蕩明顯，市場(chǎng)上掛鉤中證500指數(shù)的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品大規(guī)模發(fā)生敲入，加大了投資者虧損的概率。實(shí)際上，隨著券商發(fā)行雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品規(guī)模的上升，監(jiān)管層的監(jiān)管措施也在跟進(jìn)。2021年8月，監(jiān)管部門曾要求強(qiáng)化雪球產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管控，提醒各證券公司應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，切實(shí)加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)條線的合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)。

值得注意的是，6月2日，中基協(xié)發(fā)布《關(guān)于私募基金管理人登記備案工作相關(guān)事宜的通知》，其中包含的《私募投資基金備案關(guān)注要點(diǎn)》就明確指出，私募管理人針對(duì)分級(jí)基金、單一標(biāo)的，以及收益互換、場(chǎng)外期權(quán)等場(chǎng)外衍生品標(biāo)的，要在風(fēng)險(xiǎn)揭示書的“特殊風(fēng)險(xiǎn)揭示”部分向投資者進(jìn)行詳細(xì)、明確、充分的披露。另外，今年8月1日即將施行的《期貨和衍生品法》，將衍生品交易也納入法律監(jiān)管范圍。

券商人士：相關(guān)產(chǎn)品改造后會(huì)及時(shí)重啟

對(duì)于近日部分私募在新產(chǎn)品備案時(shí)，監(jiān)管要求私募產(chǎn)品如果投資雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)，投資比例不得超過25%的問題，某券商成都營業(yè)部人士近日在微信中告訴記者，目前向總部了解到，確實(shí)有這件事，公司已經(jīng)在處理，目前情況是：券商端識(shí)別不到，券商不知道實(shí)時(shí)產(chǎn)品凈值，也不知道投資者在其他家下了多少雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)衍生品。

另外，某券商營業(yè)部的知情人士近日在微信中告訴記者，目前公司很多投資者都在詢問關(guān)于雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)產(chǎn)品的問題，從公司總部回復(fù)客戶的情況來看：“今天很多人看到了關(guān)于‘雪球’限制的新聞，我們已經(jīng)對(duì)一個(gè)比較可行的路徑啟動(dòng)評(píng)審。評(píng)審?fù)ㄟ^后經(jīng)改造的產(chǎn)品會(huì)及時(shí)重啟。”

該券商人士進(jìn)一步告訴記者，其所在公司每周都發(fā)行“小雪球”，凈值應(yīng)該是可以看到的，只是不公開，這些小雪球投資期權(quán)的比例在整個(gè)產(chǎn)品中的比重為10%左右。這種雪球結(jié)構(gòu)主要是券商向信托、券商資管、私募公司等設(shè)立資管產(chǎn)品，向投資者發(fā)行。實(shí)際上，雪球結(jié)構(gòu)有兩種：一種是本金保障小雪球結(jié)構(gòu)，小雪球一般5萬起買，無管理費(fèi)、托管費(fèi)、認(rèn)購申購費(fèi)，主要是投資者希望獲得較高的固定收益，要求本金安全，掛鉤的中證500指數(shù)；另外一種是收益高但不保本的大雪球，大雪球則要求投資者100萬起買。

對(duì)此，排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊6月15日在微信中告訴記者，雪球產(chǎn)品往往是跟中證500指數(shù)相掛鉤的，部分雪球產(chǎn)品有一定的杠桿；其次，雪球在集中敲入的時(shí)候，可能會(huì)對(duì)大盤的流動(dòng)性產(chǎn)生一定沖擊，有可能會(huì)影響大盤的價(jià)格，形成一定的拋壓，所以在流動(dòng)性稀缺的時(shí)候，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。因此，雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)是目前監(jiān)管嚴(yán)格控制的產(chǎn)品，整個(gè)監(jiān)管的態(tài)度都是對(duì)雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行逐步收緊。

胡泊繼續(xù)告訴記者，監(jiān)管限制雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)產(chǎn)品的投資比例只是貫徹落實(shí)監(jiān)管思路的一種體現(xiàn)。如果雪球的發(fā)行較為均勻，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響不大。但相對(duì)來說，投資者往往受情緒的影響，導(dǎo)致雪球往往在某些價(jià)格上集中發(fā)行，這就會(huì)導(dǎo)致敲入的時(shí)候價(jià)格比較集中，短期的拋盤也會(huì)比較集中，就會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊。