今年2月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》，擴(kuò)大了適用范圍，東向納入符合條件的深交所上市公司，西向拓展到瑞士、德國(guó)等歐洲主要證券市場(chǎng)。

在這一政策框架下，今年以來，三一重工、國(guó)軒高科、杉杉股份、樂普醫(yī)療、科達(dá)制造、明陽智能、格林美、方大炭素等8家上市公司發(fā)布公告，擬境外發(fā)行GDR（全球存托憑證）。其中，除了明陽智能選擇登陸倫交所外，其余7家均籌劃在瑞士證券交易所上市。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，第一批中瑞通GDR或?qū)⒃诮衲?月發(fā)行。

多家新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)啟動(dòng)發(fā)行GDR

今年以來，三一重工、國(guó)軒高科、杉杉股份、樂普醫(yī)療、科達(dá)制造、明陽智能、格林美、方大炭素等8家A股上市公司發(fā)布公告，擬境外發(fā)行GDR（全球存托憑證）。其中，明陽智能選擇登陸倫交所，其余7家則均籌劃在瑞士證券交易所上市。

相比之前的滬倫通僅局限于上交所的企業(yè)，今年來計(jì)劃發(fā)行GDR的8家企業(yè)中有3家來自深交所；另外，與在倫交所發(fā)行GDR的A股公司均為國(guó)企不同的是，上述8家企業(yè)均為民營(yíng)企業(yè)。

而從行業(yè)屬性來看，這8家企業(yè)都來自制造業(yè)。其中，國(guó)軒高科、杉杉股份、科達(dá)制造、明陽智能、格林美均來自近年來發(fā)展較快的新能源產(chǎn)業(yè)鏈。未來預(yù)計(jì)將有更多來自不同行業(yè)的企業(yè)發(fā)行GDR。

據(jù)了解，瑞銀證券參與了2020年3單GDR發(fā)行。瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍昨日介紹道，瑞士證券交易所總部位于瑞士蘇黎世，是歐洲最大的證券交易所之一，投資者國(guó)際化，估值水平位于歐洲主要證券市場(chǎng)前列。瑞交所的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)7.7萬億美元，其中股票3.2萬億美元，境外機(jī)構(gòu)投資者的比例超過了50%。

據(jù)了解，關(guān)于GDR發(fā)行，現(xiàn)在中國(guó)的有關(guān)規(guī)則已經(jīng)落地了，瑞士方面的有關(guān)規(guī)則還在最后審批過程中，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年6月底可以審批完成，第一批中瑞通GDR有望在今年7月發(fā)行。

究竟什么是GDR？

《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》對(duì)滬倫通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定（試行）進(jìn)行了修訂，東向納入符合條件的深交所上市公司，西向拓展到瑞士、德國(guó)。隨后滬深交易所也聯(lián)手發(fā)布了相關(guān)配套規(guī)則。

復(fù)旦大學(xué)金融研究院教授張宗新此前接受記者采訪時(shí)表示，境內(nèi)上市企業(yè)探索發(fā)行多元的GDR方式，不但拓展了傳統(tǒng)的境外上市融資渠道，而且推動(dòng)了中歐資本市場(chǎng)合作的廣度和深度。

那么究竟什么是GDR？GDR是全球存托憑證英文（Global Depository Receipts）的縮寫，是由存托人簽發(fā)、以上海證券交易所、深圳證券交易A股上市公司的股票為基礎(chǔ)證券，在英國(guó)、瑞士、德國(guó)等國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)行并上市，代表該基礎(chǔ)證券權(quán)益的證券。每份GDR的面值將根據(jù)所發(fā)行的GDR與基礎(chǔ)證券A股股票轉(zhuǎn)換率確定。

公開信息顯示，GDR推出的背景最早可以追溯至2015年9月。當(dāng)時(shí)，第七次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話舉行，雙方支持上交所和倫交所就互聯(lián)互通問題開展可行性研究（首次提出滬倫通）。

2016年11月，第八次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話舉行，雙方同意將在下一步開展“滬倫通”相關(guān)操作制度和安排的研究與準(zhǔn)備。

2018年4月，央行行長(zhǎng)易綱在博鰲亞洲論壇上表示，經(jīng)過中英雙方的共同努力，目前“滬倫通”的準(zhǔn)備工作進(jìn)展順利，將爭(zhēng)取在2018年年內(nèi)開通滬倫通。

2018年6月，證監(jiān)會(huì)公布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》。同年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布滬倫通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定（試行）征求意見稿，該征求意見稿的發(fā)布表明GDR在制度框架層面正式進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段。同年10月，上交所正式發(fā)布滬倫通存托憑證業(yè)務(wù)相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則。

2019年6月，華泰證券在倫交所主板市場(chǎng)發(fā)行首只以A股為基礎(chǔ)股票的GDR。2020年一年總共有三家A股公司在倫交所發(fā)行了GDR，分別為中國(guó)太保、長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力。

發(fā)行GDR能為A股企業(yè)帶來什么？

對(duì)于已上市的A股企業(yè)來說，目前有多種再融資方式可以選擇，例如與發(fā)行GDR具有一定可比性的融資方式包括A股再融資、Ｈ股IPO等，那么上述多家中國(guó)企業(yè)紛紛計(jì)劃發(fā)行GDR的目的究竟是什么呢？

孫利軍指出，中國(guó)企業(yè)發(fā)行GDR的訴求，主要體現(xiàn)在引入國(guó)際和國(guó)內(nèi)的戰(zhàn)略投資者，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展；提升國(guó)際化水平，夯實(shí)公司的境外融資渠道；提升公司治理，進(jìn)一步優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)等方面。

據(jù)他介紹，根據(jù)市場(chǎng)慣例，GDR發(fā)行規(guī)模一般不超過A股總股本（發(fā)行前）的10%。GDR發(fā)行對(duì)募集資金用途沒有明確限制，可用于項(xiàng)目建設(shè)、支持公司境外并購(gòu)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。GDR發(fā)行以外匯計(jì)價(jià)，通常為瑞郎、美元等。

此外，相較A股再融資、Ｈ股IPO，GDR發(fā)行還具有發(fā)行時(shí)間短、有助提升融資效率、可以和A股自由轉(zhuǎn)換、發(fā)行比例靈活等優(yōu)勢(shì)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，在整體發(fā)行時(shí)間上，若境內(nèi)外審核順利，GDR審核時(shí)間約為1~2個(gè)月，整體執(zhí)行時(shí)間預(yù)計(jì)4~5個(gè)月。相比之下，A股定增從董事會(huì)預(yù)案公告到獲得批文通常需要半年以上的時(shí)間。H股IPO一般在6~8個(gè)月內(nèi)完成，但自去年開始由于申請(qǐng)數(shù)量激增，審核速度有所降低。

GDR在存續(xù)期內(nèi)，投資人除了在境外證券交易所買賣GDR以外，還可以在GDR發(fā)行120天后兌換為A股進(jìn)行交易。

在華泰證券GDR發(fā)行完成初期，公司GDR存托人Citibank,National Association持股數(shù)量占公司總股本的比例為9.09%。不過在兌回限制期屆滿后，Citibank,National Association所持股份數(shù)量就開始快速下降，僅在兌回限制期屆滿后約一周左右時(shí)間內(nèi)，華泰證券GDR兌回已過半。2019年10月25日盤后華泰證券發(fā)布公告稱，GDR的兌回已達(dá)發(fā)行總量的50%。

在兌回限制期屆滿初期，由于華泰證券A股溢價(jià)相對(duì)較高，產(chǎn)生了一定的GDR兌回拋售壓力，2019年10月21日華泰證券A股下跌5.7%。不過隨著溢價(jià)迅速收窄，華泰證券A股股價(jià)也趨于平穩(wěn)。

相比之下，在2020年6月發(fā)行GDR的中國(guó)太保在兌回限制期屆滿初期股價(jià)波動(dòng)就較小。中國(guó)太保GDR占總股本的比例僅為5.8%。此外，中國(guó)太保引入基石投資者瑞士再保險(xiǎn)，認(rèn)購(gòu)GDR份額占超額配售后的25.87%，原則上鎖定三年，對(duì)股價(jià)起到了穩(wěn)定作用。

之后發(fā)行GDR的長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力在GDR兌回限制期屆滿初期股價(jià)波動(dòng)同樣比較小，而這兩家A股發(fā)行GDR占總股本的比例僅分別為3%、2.58%。