上周A股繼續(xù)反彈，上證指數已經回到4月初的高點，收復近兩個月的失地。同時，交投也開始活躍，上周單日成交再次回到萬億元之上，并且連續(xù)3個交易日超萬億元。

不過，資金在情緒回暖和短期止盈之間也出現了一定的分歧。部分機構看好A股中期修復行情，稱市場剛剛跨過悲觀情緒平復階段，但也有不少機構擔憂在本輪反彈帶動的估值修復完成后指數將進入新的震蕩期。

樂觀：估值修復行情仍處于初期

中信證券策略團隊認為，國內經濟快速修復和外部壓力明顯緩解，共同推動投資者信心恢復，當前市場仍處于估值修復主行情的初期。

中信證券表示：首先，投資者信心在迅速恢復。經濟修復進度超預期，疫情防控和經濟發(fā)展進一步協調，通脹壓力下全球貿易環(huán)境階段性改善，制造業(yè)成本壓力逐步緩解。其次，增量資金開始形成接力效應。5月市場調整中已充分降低倉位的私募成為當下主動加倉和邊際定價的主體；公募從穩(wěn)增長品種流向流動性欠佳的成長板塊，導致后者短期內大幅上漲；外資在國內疫情防控形勢持續(xù)向好及平臺型經濟政策更為明朗后，恢復持續(xù)流入。最后，從此輪持續(xù)數月的中期修復行情所處的階段來看，市場才剛跨過悲觀情緒平復階段，6月至半年報披露期是估值修復的主行情階段。當前復工復產主線率先修復，預計半年報披露期開始，現代化基建、地產、復工復產和消費修復四大主線的修復將相對均衡。配置上，建議堅持均衡布局上述四大輪動主線。

謹慎：行情將進入新震蕩期

本周，美聯儲將再次開啟加息窗口，此前市場對本次加息的預期大多為50個基點。不過，日前出爐的5月通脹數據或將打破這一預期。數據顯示，美國5月份CPI同比上漲8.6%，創(chuàng)1981年12月以來的新高。該數據一經公布，市場開始擔憂美聯儲表態(tài)更趨向“鷹”派。上周五美股大跌，其中大型科技成長股領跌。

不少券商認為，未來一段時間海外擾動或將明顯增加，市場或將從反彈行情進入新震蕩期。

中信建投證券首席策略官陳果認為，從外部環(huán)境看，市場即將從4月底的“黃金坑”修復上升行情階段進入新的震蕩格局。短期經濟修復進度預期修正、美國滯脹預期加強都對A股進一步上攻形成壓制。當然這些因素也并非完全市場意料之外的新沖擊性因素，目前看市場也不具備重回“黃金坑”的條件。

“因此，投資者可考慮基于震蕩市格局基調，不宜輕易追高，低位可布局，重點關注業(yè)績增長確定的成長股和部分有提價能力的資源、消費品。”陳果強調。

海通證券首席策略分析師荀玉根同樣認為，本輪反彈行情的第一波修復可能還沒有走完，但已進入后半段。

海通證券復盤了2005年至2019年間5輪市場大幅下跌后的修復行情走勢：過去5次市場見底后，第一波修復行情的指數平均漲幅在25%左右，并且歷次市場見底后第一波修復行情走完，市場往往會再次回撤，下跌過程中平均回吐前期修復行情60%左右的漲幅。

荀玉根強調，本輪修復行情結束后，“進二退一”式的波折可能也難以避免，未來A股盈利預測下修及美國經濟硬著陸等因素可能會對A股行情產生擾動。

市場關注點將重歸“確定性”

對于4月底以來的本輪反彈，部分市場觀點認為，領漲板塊與疫情防控形勢持續(xù)向好或盈利預期的變化關系并不大，主要是估值、資金和倉位回補的影響。即市場處于估值修復后等待驗證盈利的邏輯下，因此，未來行情的關注點將大概率重回盈利確定性。

國盛證券首席策略分析師張峻曉認為，股價表現與業(yè)績高度相關，是6月至7月市場的一個重要特征?；谑袌鰵v史規(guī)律，二季報業(yè)績對于6月至7月的股價表現有較高的解釋力，即盈利增速越高，個股表現相對越好。

國盛證券表示，與2020年相比，當前的市場環(huán)境顯然更為復雜，A股復刻2020年深V反轉行情的概率并不大。建議投資者在節(jié)奏上不必急于一時，戰(zhàn)術上繼續(xù)以確定性為抓手，關注半年報業(yè)績具有確定性的板塊，如光伏設備、航天裝備、上游能源，以及穩(wěn)增長政策確定性相關的優(yōu)質銀行、建筑央企、國企開發(fā)商等行業(yè)。

西部證券首席策略分析師易斌同樣認為，行情修復反彈之后，市場關注點將回歸盈利確定性，更看好下半年消費板塊的戰(zhàn)略性布局機會。

易斌表示，從政策面看，在經濟修復結構性分化背景下，下半年促消費政策進一步發(fā)力仍具有確定性。從盈利上看，歷史上CPI上行、PPI回落階段，消費行業(yè)盈利也有望得到明顯改善。從市場層面看，在盈利預期下修期，行業(yè)集中度較高的消費行業(yè)較為穩(wěn)定的業(yè)績也會獲得確定性溢價。