6月6日，杭州民生健康藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“民生健康”）更新IPO招股書(shū)，公司擬募集資金4.65億元，用于投入維礦類(lèi)OTC產(chǎn)品智能化生產(chǎn)線技改項(xiàng)目、保健食品智能化生產(chǎn)線技改項(xiàng)目及民生健康研發(fā)中心技改項(xiàng)目。 

單一產(chǎn)品貢獻(xiàn)9成營(yíng)收，如此格局短期內(nèi)將持續(xù) 

據(jù)了解，民生健康藥業(yè)的控股股東民生藥業(yè)的前身杭州民生藥業(yè)有限公司，于2000年4月由國(guó)有企業(yè)改制為有限責(zé)任公司，目前實(shí)際控制人為竺福江、竺昱祺父子。2021年3月，民生健康通過(guò)增資的形式引入了普華凌聚、啟星投資、碩博投資等4名外部股東以及景牛管理、景億管理、瑞民管理等3個(gè)關(guān)聯(lián)公司的員工持股平臺(tái)。 

目前公司的核心產(chǎn)品有“21金維他”系列維生素與礦物質(zhì)補(bǔ)充劑，益生菌顆?；蝻嬃希贿^(guò)21金維他幾乎貢獻(xiàn)了民生健康90%的營(yíng)收，短期內(nèi)這樣的格局仍將持續(xù)。

21金維他系列產(chǎn)品是具有消費(fèi)屬性的乙類(lèi)非處方藥品，產(chǎn)品主要通過(guò)零售藥店觸達(dá)消費(fèi)者不屬于醫(yī)保支付范圍，用于預(yù)防因維生素與礦物質(zhì)缺乏所引起的各種疾病。 

民生健康的競(jìng)品主要包括惠氏制藥有限公司的善存多維元素片（29）、拜耳醫(yī)藥保健有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“拜耳”）的愛(ài)樂(lè)維復(fù)合維生素片和湯臣倍?。?00146.SZ）出品的多種維生素系列產(chǎn)品。 

雖然在2020年公司產(chǎn)品體系增加了益生菌系列，但此舉并未有效改變民生健康過(guò)于依賴(lài)單一品類(lèi)的現(xiàn)狀。 

IPO前突擊分紅，過(guò)度依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)模式 

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，近三年來(lái)民生健康營(yíng)收、凈利潤(rùn)整體呈上升趨勢(shì)。具體來(lái)看2019-2021年，民生健康營(yíng)業(yè)收入分別為3.50億元、4.39億元、4.89億元；同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)依次為4369.12萬(wàn)元、5071.86萬(wàn)元、7022.43萬(wàn)元。 

不過(guò)值得注意的是，2021年民生健康進(jìn)行了1.5億元的現(xiàn)金分紅，而在此前盈利情況差不多的2019年、2020年均未進(jìn)行過(guò)現(xiàn)金分紅。 

從銷(xiāo)售模式看，民生健康采用經(jīng)銷(xiāo)、直銷(xiāo)和線上零售三種模式進(jìn)行銷(xiāo)售，不過(guò)公司較依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商渠道提供的收入。2019-2021年，民生健康以經(jīng)銷(xiāo)模式取得的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.94%、93.90%、93.77%和93.05%。 

也因此，民生健康的營(yíng)收主要集中于五大客戶(hù)。2019年至2021年，公司前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額分別為2.31億元、2.97億元和3.15億元；分別占總營(yíng)收的67.07%、68.51%和64.7%。目前，民生健康前幾大經(jīng)銷(xiāo)商主要包括九州通、浙江省醫(yī)藥工業(yè)有限公司、國(guó)藥控股等企業(yè)。 

重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，募資擴(kuò)產(chǎn)如何消化成看點(diǎn) 

民生健康的銷(xiāo)售費(fèi)用主要由廣告費(fèi)、職工薪酬及福利費(fèi)和咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)構(gòu)成，每年的廣告費(fèi)支出較高。2019年至2021年，該公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.21億元、1.7億元和1.85億元；分別占總營(yíng)收的34.52%、38.66%、37.74%。 

民生健康對(duì)此表示，廣告費(fèi)占營(yíng)收比例高于同行業(yè)平均水平，主要原因系報(bào)告期內(nèi)該公司廣告投放力度較大，此外可比公司收入規(guī)模較大，規(guī)模效應(yīng)顯著，導(dǎo)致可比公司廣告費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比例較低。 

反觀研發(fā)方面，2019年至2021年，該公司研發(fā)費(fèi)用分別為1704.12萬(wàn)元、1729.59萬(wàn)元和2406.82萬(wàn)元，占各期總營(yíng)收的4.86%、3.94%和4.92%。 

而與可比上市公司對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，民生健康在研發(fā)上的投入有不小差距。數(shù)據(jù)顯示，江中藥業(yè)2020年度研發(fā)費(fèi)用為5555.32萬(wàn)元，華潤(rùn)三九2020年度研發(fā)費(fèi)用為45984.37萬(wàn)元，湯臣倍健2020年度的研發(fā)投入則為13995.24萬(wàn)元。 

此次上市民生健康擬募集4.23億元用于產(chǎn)能擴(kuò)建和升級(jí)，另外4161.43萬(wàn)元投入到民生健康研發(fā)中心技改項(xiàng)目中。

根據(jù)披露信息，募投項(xiàng)目完成后，公司將增加年產(chǎn)6億片維礦類(lèi)OTC產(chǎn)品、年產(chǎn)維礦類(lèi)保健食品10.8億片和軟膠囊3.5億粒的產(chǎn)能。如果一切順利，民生健康的總產(chǎn)能將達(dá)到年產(chǎn)35.9億片/粒，但2020年公司產(chǎn)品的總銷(xiāo)量?jī)H有12.03萬(wàn)片，未來(lái)將如何消化這些產(chǎn)能值得關(guān)注。