自2020年6月3日首批可投向新三板精選層的公募基金（簡稱“新三板基金”）獲批，至今已滿兩周年。這也意味著，公募基金參與新三板精選層投資直至平移后新設(shè)立的北交所股票投資已有近兩年時(shí)間。

截至6月2日，首批6只新三板基金成立以來平均收益率接近8%，但業(yè)績首尾分化較大。受訪人士表示，基金合同并沒有規(guī)定投資新三板公司的比例的下限，基金經(jīng)理實(shí)際操作策略差異較大，因而導(dǎo)致這些產(chǎn)品收益率差距明顯。

針對(duì)北交所投資前景，業(yè)內(nèi)人士坦言目前北交所系統(tǒng)性財(cái)富效應(yīng)有限，成交活躍度遠(yuǎn)不及上交所和深交所公司，基金經(jīng)理需要自下而上深挖專精特新優(yōu)質(zhì)公司，同時(shí)通過分散投資降低組合凈值大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

首批新三板基金業(yè)績分化明顯 

2020年6月3日，首批可投資新三板基金精選層的基金正式拿到中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)。這6只基金分別是南方創(chuàng)新精選一年定開混合、富國積極成長一年定開混合、匯添富創(chuàng)新增長一年定開混合、招商成長精選一年定開混合、華夏成長精選6個(gè)月定開混合和萬家鑫動(dòng)力月月購一年滾動(dòng)持有混合。

截至今年6月2日，已投資運(yùn)作近兩年時(shí)間的首批新三板基金業(yè)績出現(xiàn)較大分化。整體來看，成立以來取得正回報(bào)的產(chǎn)品與未能獲得正收益的產(chǎn)品各占一半。

其中，表現(xiàn)最好的基金成立以來斬獲31.15%的收益率，而表現(xiàn)最差的基金成立以來凈值跌幅達(dá)10%，兩者業(yè)績相差40個(gè)百分點(diǎn)以上。另外兩只成立以來回報(bào)為正的基金凈值分別上漲17.14%和13.15%。

對(duì)此滬上一位公募投研人士稱，首批新三板基金主要是可以投資新三板公司的主題性基金，相當(dāng)于僅僅放開了基金投資新三板的權(quán)限，但并沒有規(guī)定投資新三板公司的比例的下限。

“在實(shí)際的操作過程中，基金經(jīng)理在實(shí)際投資過程中會(huì)傾向于自己熟悉的風(fēng)格和領(lǐng)域，且會(huì)更愿意選擇流動(dòng)性較好的A股上市公司，因而導(dǎo)致這些產(chǎn)品投資風(fēng)格差異較大，收益率差距也較大。”他解釋道。

整體來看，首批新三板基金契約規(guī)定，投資于新三板精選層股票市值最大不超過基金資產(chǎn)凈值的20%，個(gè)股倉位不超過5%。投資策略方面，普遍采用的是先期打新、后期選股的模式，其收益來源主要為“打新收益”、“轉(zhuǎn)板溢價(jià)收益”、“主板投資收益”等方面。因此在后續(xù)實(shí)際運(yùn)作中，這些基金也不是完全投資新三板精選層的產(chǎn)品，主要投資戰(zhàn)場(chǎng)其實(shí)還是在A股。

對(duì)北交所股票配置比例不高 

過往定期報(bào)告顯示，首批6只新三板公募基金中，除少部分產(chǎn)品外，對(duì)精選層及后來的北交所配置比例其實(shí)都并不高。在業(yè)內(nèi)看來，這是其業(yè)績差異較大的重要原因之一，即基金投向各不相同。

值得一提的是，精選層是當(dāng)時(shí)新三板的重要改革，但回過頭看精選層是北交所的一個(gè)過渡階段，后來北交所的設(shè)立主要由新三板的精選層變更而來，因此首批獲批投資新三板精選層的基金目前是可投北交所的基金。

以其中一只成立以來未能獲得正回報(bào)的基金為例，截至去年末，該基金持有147只股票，合計(jì)占基金資產(chǎn)凈值比例89.72%，其中北交所股票僅兩只，共占比不到2%；而另一只取得正回報(bào)的基金，截至去年末持有97只股票，其中北交所股票有9只，但公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值的比例僅在3.5%左右。

談及首批新三板基金對(duì)北交所配置比例普遍不高的原因，招商成長精選一年定開基金經(jīng)理萬億分析稱，首批新三板公募基金投資北交所上市公司較少，原因其一是考慮到彼時(shí)精選層流動(dòng)性存在相對(duì)不確定性，而首批新三板公募基金大多是一年定開型，且規(guī)模相對(duì)較大，對(duì)持有個(gè)股的期限和流動(dòng)性有一定要求，因此大部分產(chǎn)品主要是作為戰(zhàn)略配售投資者進(jìn)行參與，二級(jí)市場(chǎng)參與較少。

“其二，首批新三板公募基金立足于成長股的投資，可選擇的范圍比較廣，在目前的研究精力分配上，相對(duì)來說對(duì)北交所個(gè)股的覆蓋面有一定不足。” 萬億補(bǔ)充道。

在上述公募投研人士看來，雖然政策層面對(duì)新三板精選層的公司有較大的扶持力度，不斷引導(dǎo)存量和增量資金去關(guān)注專精特新類的公司，但新三板的公司相比于A股，仍有信息披露不完善、交易流動(dòng)性不足、市場(chǎng)關(guān)注度低等因素。

“并且精選層通常市值較小，對(duì)投行等主流賣方機(jī)構(gòu)來說項(xiàng)目的邊際成本較高，更愿意專注于市值較大的龍頭，因而對(duì)精選層公司覆蓋遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，價(jià)值發(fā)現(xiàn)不充分，股價(jià)容易波動(dòng)較大。公募基金通常未來避免產(chǎn)品凈值波動(dòng)較大，會(huì)傾向于選擇大多數(shù)關(guān)注度不高的精選層公司，符合要求的可投資公司則顯得非常稀少。”他說道。

投資北交所中長期前景明朗 應(yīng)重視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 

對(duì)于北交所的投資前景，受訪公募投研人士比較一致性地表示非常樂觀。但他們同時(shí)強(qiáng)調(diào)，目前北交所依然面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)股波動(dòng)大等，公募需要繼續(xù)深挖個(gè)股，提高精細(xì)化操作。

南方基金北交所精選兩年定開混合基金經(jīng)理雷嘉源介紹道，從2020年中首批公募基金獲批投資新三板精選層以來，公募基金參與新三板精選層投資直至平移后新設(shè)立的北交所股票投資已有接近2年的時(shí)間。目前北交所上市公司靜態(tài)扣非市盈率中位數(shù)在22倍左右，相對(duì)合理，而2021年北交所上市公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入668.9億元，凈利潤72.5億元，同比分別增長31.1%和23.8%。整體來看，北交所上市公司股票估值合理，業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，具有較好的投資前景。

“同時(shí)我們也需要注意，” 雷嘉源進(jìn)一步表示，雖然整體業(yè)績?cè)鲩L態(tài)勢(shì)良好，但是北交所上市公司呈現(xiàn)較為明顯的頭部效應(yīng)，2021年扣非歸母凈利潤增長中位數(shù)僅有3.3%，低于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的整體水平，從這里也可以看到，北交所上市公司整體的業(yè)績?cè)鲩L受頭部龍頭公司的拉動(dòng)作用較大，而規(guī)模較小公司的業(yè)績?cè)鲩L相對(duì)乏力；而同時(shí)，股票的流動(dòng)性水平也呈現(xiàn)出相似的特點(diǎn)。因此，在投資中我們將集中主要倉位參與業(yè)績表現(xiàn)良好、基本面扎實(shí)的龍頭企業(yè)，有利于為持有人精選最優(yōu)秀的公司分享業(yè)績?cè)鲩L。

萬億也表示，北交所的定位是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主戰(zhàn)場(chǎng)，有很多專精特新特色公司，隨著北交所個(gè)股數(shù)量越來越多，部分個(gè)股的成長性逐步得到驗(yàn)證，也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)板案例，相信各家基金公司對(duì)北交所個(gè)股的重視程度將越來越高。

他同時(shí)指出，由于目前北交所暫時(shí)沒出現(xiàn)高于其他板塊的系統(tǒng)性財(cái)富效應(yīng)，市場(chǎng)關(guān)注度有限，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然是主要的風(fēng)險(xiǎn)，其次是中小企業(yè)自身盈利存在不確定性，個(gè)股的波動(dòng)相對(duì)較大。

就產(chǎn)品的投資策略而言，萬億直言將仍然維持自下而上的選股思路，繼續(xù)耐心地做好研究，深挖個(gè)股，提高精細(xì)化操作，提高對(duì)于市場(chǎng)短期流動(dòng)性和企業(yè)盈利波動(dòng)的容忍度，力爭(zhēng)把握專精特新公司在成長過程中的長期投資機(jī)會(huì)。

另一位北交所相關(guān)投研人士指出，精選層公司作為我國專精特新類公司的代表，而去年11月北交所正式設(shè)立，給精選層公司提供直接掛牌上市的渠道，增加股份的流動(dòng)性和交易活躍度，這也這表明政策對(duì)專精特新的大力支持是毋庸置疑的，投資精選層中長期前景明朗。

“但目前為主，北交所開戶的門檻依然較高，北交所的公司成交活躍度相比于上交所和深交所公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，另外投行機(jī)構(gòu)對(duì)于精選層公司覆蓋依然不充分，后續(xù)需要更多的政策引導(dǎo)和鼓勵(lì)各方的金融機(jī)構(gòu)關(guān)注到這些精選層的優(yōu)質(zhì)公司。我們未來主要通過新能源、半導(dǎo)體、智能汽車等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的方式，挖掘更多精選層優(yōu)質(zhì)且價(jià)值未被充分發(fā)現(xiàn)的公司，除此之外，我們也需要通過分散投資的方式，降低組合凈值大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。”該投研人士說道。