近日，深圳百果園實業(yè)（集團）股份有限公司（以下簡稱“百果園”）向港交所提交了上市申請，摩根士丹利任獨家保薦人。
據(jù)百果園招股書披露，公司是中國最大的水果零售企業(yè)。截至2021年末，百果園的市場份額為1%。
百果園本次港交所上市募資將用于改善及加強公司的運營及供應(yīng)鏈體系；升級公司的信息技術(shù)系統(tǒng)及基礎(chǔ)設(shè)施；償還部分或全部有息銀行借款；用作公司的營運資金及一般公司用途。
百果園2020年凈利大跌，2020年凈利回升，但不及2019年，公司經(jīng)營現(xiàn)金凈額逐年下降。2019年至2021年，百果園分別實現(xiàn)營業(yè)收入89.76億元、88.54億元、102.89億元，凈利潤分別為2.48億元、0.46億元、2.26億元。各期，百果園經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額分別為4.90億元、2.98億元、2.86億元。
近3年，百果園的凈利率均不到3%。2019年至2021年，百果園毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%；凈利率分別為2.8%、0.5%、2.2%。
百果園線上渠道的毛利率近2年均為負值。2019年至2021年，百果園線上渠道的毛利率分別為2.8%、-4.9%、-0.3%。各期，百果園線上渠道實現(xiàn)收入分別為3288.9萬元、2.79億元、3.26億元，實現(xiàn)的毛利分別為91.9萬元、-1363.5萬元、-105.4萬元。
百果園99.7%以上的門店為加盟門店。2019年末至2021年末，百果園分別擁有1451個、1772個及2119個加盟商，分別擁有線下門店數(shù)量4307間、4757間、5249間，其中加盟門店數(shù)量分別為4302間、4748間及5234間，自營門店數(shù)量分別為5間、9間、15間。各期末，百果園加盟門店數(shù)量占比分別為99.88%、99.81%、99.71%。
截至2022年4月20日，百果園的線下門店網(wǎng)絡(luò)共有5351家門店，遍布中國22個省直轄市超過130個城市，其中5336為加盟門店、15家為自營門店。加盟門店數(shù)量占比為99.72%。
據(jù)公開報道，百果園的執(zhí)行董事兼董事長以及公司的控股股東之一余惠勇曾提出“2020年開1萬家店、年銷售額達到400億元”的目標(biāo)。實際上，2020年末，百果園的線下門店數(shù)量僅4757間，余惠勇的開店目標(biāo)僅完成不足一半。
各期，百果園大部分收入來自產(chǎn)品銷售。公司亦從加盟門店獲得特許權(quán)使用費及特許經(jīng)營收入。銷售水果及其他食品產(chǎn)品的收入占百果園收入的大部分，各期分別為87.50億元、86.37億元及99.92億元，分別約占同期總收入的97.5%、97.6%及97.1%。
具體來看，2019年至2021年，百果園加盟門店實現(xiàn)的收入分別為77.00億元、73.09億元、81.27億元，占銷售水果及其他食品產(chǎn)品的收入的比例分別為88.0%、84.7%、81.3%；自營門店收入分別為3658.7萬元、3921.0萬元、4829.6萬元，占比分別為0.4%、0.4%、0.4%。
截至2019年末、2020年末及2021年末，百果園總資產(chǎn)分別為46.86億元、52.45億元、64.24億元，其中流動資產(chǎn)分別為35.72億元、34.95億元、44.09億元。
以上同期，百果園總負債分別為22.83億元、27.16億元、37.07億元，其中流動負債分別為19.26億元、23.21億元、30.57億元。
截至2019年末、2020年末及2021年末，百果園資本負債比率分別為25.8%、36.7%、53.5%，流動比率分別為1.9倍、1.5倍、1.4倍，速動比率分別為1.7倍、1.4倍、1.4倍。
截至2019年末-2021年末，百果園存貨分別為2.35億元、2.59億元、2.47億元，存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為7.7天、11.2天、10.1天。
沖關(guān)“水果第一股” 去年末市場份額為1%
據(jù)百果園招股書披露，公司是中國最大的水果零售企業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文，按2021水果零售額計，公司在中國所有銷售水果的零售企業(yè)中位列第一，同時按水果零售額計，公司亦在中國所有水果專營零售企業(yè)中位列第一。公司擁有中國水果行業(yè)最大的分銷網(wǎng)絡(luò)。截至2021年末，百果園的市場份額為1%。
公司已建成一個全國最大的貼近小區(qū)、線上線下一體化及店倉一體化的水果專營零售網(wǎng)絡(luò)。截至2022年4月20日，公司的線下門店網(wǎng)絡(luò)共有超過5351家門店，遍布全國22個省市超過130個城市，主要集中在居民區(qū)、商業(yè)街等高人流量區(qū)位。同時公司快速探索線上渠道，包括手機百果園APP、微信小程序以及天貓、京東等主流電商平臺，以及抖音等流行社交商務(wù)平臺的網(wǎng)店。此外，公司亦與第三方送餐平臺合作，如美團、口碑及餓了么，該等平臺提供實時送貨車隊來完成線上訂單。公司的在線渠道提供靈活的送貨選擇，以進一步提升便利性和消費者體驗。
據(jù)百果園招股書，目前，公司范圍的零售門店主要以“百果園”及“果多美”兩個渠道品牌進行運營。“百果園”是公司自主開發(fā)的渠道品牌，主要定位為面向中高端市場，為有消費能力的消費者提供高質(zhì)量果品。截至2022年4月20日，“百果園”品牌下共有5134家加盟門店及六家自營門店，遍布全國。“果多美”是公司于2017年年底通過商標(biāo)轉(zhuǎn)讓獲得的一項商標(biāo)，并以此打造的一個區(qū)域性渠道品牌。果多美主要定位為面向大眾市場，提供性價比高的大眾化果品。截至2022年4月20日，“果多美”品牌下共有102家加盟門店及兩家自營門店，以北京為主。根據(jù)其銷售產(chǎn)品和客群定位不同，通常“百果園”門店為面積較小平均約50平米的社區(qū)店，而“果多美”通常為坐落于消費者流量高（例如交通樞紐和商業(yè)區(qū)）的面積相對較大約為150平米的門店。此外，公司還有七家在其他渠道品牌下運營的自營門店。
余惠勇、余惠勇的配偶徐艷林、深圳市宏愿善果投資發(fā)展企業(yè)（有限合伙）、深圳市恒義利投資發(fā)展中心（有限合伙）、北京匯智眾享企業(yè)管理中心（有限合伙）及深圳惠林實業(yè)發(fā)展有限責(zé)任公司為百果園的控股股東。余惠勇任公司執(zhí)行董事兼董事長。
百果園本次港交所上市募資將用于改善及加強公司的運營及供應(yīng)鏈體系；升級公司的信息技術(shù)系統(tǒng)及基礎(chǔ)設(shè)施；償還部分或全部有息銀行借款；用作公司的營運資金及一般公司用途。
除百果園外，“北鮮豐”(鮮豐水果)和“西洪九”(洪九果品)也都按下了IPO按鈕，意欲登陸資本市場。“水果第一股”花落誰家仍未有定論。
完成8輪融資 此前曾兩度沖關(guān)IPO
據(jù)公開報道，從2015年引入4億元A輪融資以來，百果園共完成8輪融資，2020年最新一輪融資完成后，百果園估值已高達600億元。公司背后投資方包括天圖投資、廣發(fā)信德和前?；ヅd等。
百果園早就有躋身資本市場動作。2020年6月1日，公司曾向證監(jiān)會國際部遞交境外上市審批材料，擬于港交所掛牌上市。但在當(dāng)年11月，百果園又與民生證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。時隔一年多，今年5月2日，公司又再次選擇赴港上市，并在港交所官網(wǎng)掛出了招股書。
凈利率低：近3年最低0.5% 最高2.8%
百果園2020年凈利大跌，2020年凈利回升，但不及2019年。2019年至2021年，百果園分別實現(xiàn)營業(yè)收入89.76億元、88.54億元、102.89億元，凈利潤分別為2.48億元、0.46億元、2.26億元。
各期，百果園經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額分別為4.90億元、2.98億元、2.86億元。
2019年至2021年，百果園毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%；凈利率分別為2.8%、0.5%、2.2%。
線上渠道毛利率近2年均為負
百果園線上渠道的毛利率近2年均為負值。2019年至2021年，百果園線上渠道的毛利率分別為2.8%、-4.9%、-0.3%。各期，百果園線上渠道實現(xiàn)收入分別為3288.9萬元、2.79億元、3.26億元，實現(xiàn)的毛利分別為91.9萬元、-1363.5萬元、-105.4萬元。
據(jù)百果園招股書，線上渠道的毛利率由2019年的2.8%減少至2020的負4.9%，主要由于應(yīng)對加劇的競爭及隨著“熊貓大鮮”推出，公司改變線上策略，從2019年僅向付費會員銷售高端生鮮食品，轉(zhuǎn)變向所有客戶銷售更多大眾市場的大生鮮及其他產(chǎn)品，以及公司于天貓、京東以企業(yè)對消費者（B2C）模式運營自營網(wǎng)店。由于大眾市場的大生鮮及其他產(chǎn)品毛利率相對較低，再加線上銷量上升導(dǎo)致配送費用及包裝費用增加，公司于2020年錄得毛利率為負。2021年毛利率略有改善，為負0.3%，主要由于公司持續(xù)優(yōu)化“熊貓大鮮”運營及B2C線上渠道的產(chǎn)品策略。
99.7%以上門店為加盟店
2019年末至2021年末，百果園分別擁有1451個、1772個及2119個加盟商，分別擁有線下門店數(shù)量4307間、4757間、5249間，其中加盟門店數(shù)量分別為4302間、4748間及5234間，自營門店數(shù)量分別為5間、9間、15間。
各期末，百果園加盟門店數(shù)量占比分別為99.88%、99.81%、99.71%。
百果園的加盟門店包括公司自行管理及委托管理的加盟門店。各期百果園自行管理的加盟門店分別為3700間、3892間及4254間，而委托管理的加盟門店分別有602間、856間及980間。
截至2022年4月20日，百果園的線下門店網(wǎng)絡(luò)共有5351家門店，遍布中國22個省直轄市超過130個城市，其中5336為加盟門店、15家為自營門店。加盟門店數(shù)量占比為99.72%。所有加盟門店中，4382間為自行管理的加盟門店，954間為委托管理的加盟門店。
據(jù)公開報道，百果園的執(zhí)行董事兼董事長以及公司的控股股東之一余惠勇曾提出“2020年開1萬家店、年銷售額達到400億元”的目標(biāo)。實際上，2020年末，百果園的線下門店數(shù)量僅4757間，余惠勇的開店目標(biāo)僅完成不足一半。
絕大部分收入由加盟門店貢獻
各期，百果園大部分收入來自產(chǎn)品銷售。公司亦從加盟門店獲得特許權(quán)使用費及特許經(jīng)營收入。銷售水果及其他食品產(chǎn)品的收入占百果園收入的大部分，各期分別為87.50億元、86.37億元及99.92億元，分別約占同期總收入的97.5%、97.6%及97.1%。此外，各期特許經(jīng)營權(quán)使用費及特許經(jīng)營收入分別為1.72億元、1.31億元、1.60億元，占總收入的比例分別為1.9%、1.5%、1.6%；會員費收入分別為4606.2萬元、5445.4萬元、7767.0萬元，占總收入的比例分別為0.5%、0.6%、0.8%；其他收入分別為869.6萬元、3106.1 萬元、5965.9萬元，占總收入的比例分別為0.1%、0.3%、0.5%。
具體來看，2019年至2021年，百果園加盟門店實現(xiàn)的收入分別為77.00億元、73.09億元、81.27億元，占銷售水果及其他食品產(chǎn)品的收入的比例分別為88.0%、84.7%、81.3%；自營門店收入分別為3658.7萬元、3921.0萬元、4829.6萬元，占比分別為0.4%、0.4%、0.4%。
其中，2019年至2021年，百果園自行管理的加盟門店收入分別為76.87億元、73.03億元、81.25億元，占銷售水果及其他食品產(chǎn)品的收入的比例分別為87.9%、84.6%、81.3%；其他加盟門店收入分別為1330.7萬元、623.8萬元、183.2萬元，占比分別為0.1%、0.1%、0.0%。其他加盟門店收入指由委托管理的加盟門店通過向該等委托管理的加盟門店銷售若干商品產(chǎn)生的收入。公司通常不向委托管理的加盟門店銷售水果及其他產(chǎn)品。
據(jù)百果園招股書，各期，公司收入的絕大部份由加盟門店貢獻，包括店內(nèi)銷售直接帶動的產(chǎn)品銷售收入及每月收取的特許經(jīng)營權(quán)使用費收入，該收入根據(jù)特許經(jīng)營安排與各自門店的毛利潤相關(guān)。因此，加盟門店的業(yè)績對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響，該影響相應(yīng)地反映出公司加盟商的營銷能力及管理才能。倘出現(xiàn)大量業(yè)績較差的門店，這將對公司的收入及盈利能力產(chǎn)生重大不利影響。在此極端情況下，倘加盟門店的業(yè)績?nèi)圆槐M如意，公司可能考慮在與對方協(xié)商后終止特許經(jīng)營安排并關(guān)閉相關(guān)門店。倘若一個加盟商破產(chǎn)，則可能對公司是否能收回其應(yīng)收款項產(chǎn)生負面影響，并且關(guān)店也可能對公司的品牌形象造成負面影響。
去年存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為10天
截至2019年末-2021年末，百果園存貨分別為2.35億元、2.59億元、2.47億元。
2019年末-2021年末，百果園存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為7.7天、11.2天、10.1天。
據(jù)百果園招股書，公司的存貨主要包括采購的新鮮水果及易耗品材料，例如包裝材料等消耗品。由于水果性質(zhì)易腐，公司采取“先進先出”、”先熟先出”的存貨政策，確保水果新鮮。公司每天對水果進行盤點及核對，以保持對庫存量的準(zhǔn)確把握。根據(jù)公司的存貨政策，易腐的水果由初加工配送中心至門店的平均庫存周轉(zhuǎn)期通常約為2.5日。
根據(jù)水果的性質(zhì)，公司亦為零售門店制定店內(nèi)存貨政策。針對若干極易腐蝕的水果及現(xiàn)新切果盤產(chǎn)品，公司要求門店每天做丟棄處理以保證食品質(zhì)量及安全。公司鼓勵加盟商按適當(dāng)水平管理其存貨，以便一方面保持足夠的新鮮水果，同時將損失率減至最低。
過去3年，公司于每一時期末評估存貨減值，倘存貨不再當(dāng)季或損壞或其價格下降及其可變現(xiàn)凈值低于該等存貨成本，公司可能作出撥備以減記至可變現(xiàn)價值。過去3年，公司并未記錄任何重大存貨撤銷。
過去3年存在前雇員加盟商及關(guān)連加盟商
2019年、2020年及2021年，百果園分別有11、34及67個前雇員加盟商在開店時是公司的前員工，該等前雇員加盟商共經(jīng)營19、49及115家加盟門店，對當(dāng)期收入貢獻分別為1980萬元、6040萬元及1.1億元，分別約占當(dāng)期公司總收入的0.7%、0.9%及1.2%。
此外，2019年、2020年及2021年，公司分別有6、8及12個前雇員加盟商在其開店當(dāng)時仍為公司的在職雇員，最主要原因是其在簽訂加盟協(xié)議時尚未來得及完全辦妥離職手續(xù)。各期，該等前雇員加盟商共經(jīng)營12、15及22家加盟門店，對當(dāng)期收入貢獻分別為1810萬元、1920萬元及2380萬元，分別約占當(dāng)期公司總收入的0.2%、0.2%及0.2%。該等前雇員加盟商后續(xù)選擇離職。截至2022年4月20日，所有前雇員加盟商已完成相關(guān)手續(xù)，公司不再有加盟商同時兼是公司的員工的情況。
過去3年及直至2022年4月20日，百果園四名關(guān)連人士亦為公司的加盟商（統(tǒng)稱“關(guān)連加盟商”），分別為余惠勇的兩名侄子余杰及余杭、公司間接全資附屬公司海陽津成泰的董事陶軍的嫂子鄧?yán)丶疤哲姷钠薜茑嚴(yán)伞?/p>
截至2019年、2020年及2021年12月31日，該等關(guān)連加盟商分別合計經(jīng)營6間、9間及10間加盟門店，同期來自該等關(guān)連加盟商的總收入分別為850萬元、1030萬元及1200萬元。
去年末總資產(chǎn)64億 總負債37億
截至2019年末、2020年末及2021年末，百果園總資產(chǎn)分別為46.86億元、52.45億元、64.24億元，其中流動資產(chǎn)分別為35.72億元、34.95億元、44.09億元。
以上同期，百果園總負債分別為22.83億元、27.16億元、37.07億元，其中流動負債分別為19.26億元、23.21億元、30.57億元。
各期，百果園流動資產(chǎn)凈額分別為16.45億元、11.74億元、13.53億元。
據(jù)百果園招股書，過去3年，公司的流動資產(chǎn)凈額波動，主要由于公司的現(xiàn)金管理以及短期及長期存款之間的分配。2020年末流動資產(chǎn)減少主要由于COVID-19對公司的業(yè)務(wù)的負面影響、截至2020年12月31日的一次性長期存款2.5億元導(dǎo)致的現(xiàn)金流出增加以及截至2020年12月31日止年度于聯(lián)營公司及合營企業(yè)權(quán)益的增加。2021年末，公司的流動資產(chǎn)凈額逐漸增加，主要由于長期銀行存款減少以及公司于該等期間業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來現(xiàn)金流入。
截至2019年末、2020年末及2021年末，百果園資本負債比率分別為25.8%、36.7%、53.5%，流動比率分別為1.9倍、1.5倍、1.4倍，速動比率分別為1.7倍、1.4倍、1.4倍。
據(jù)百果園招股書，公司負債率年年增長主要由于短期借款增加。
APP曾被通報批評 曾被識別出若干網(wǎng)絡(luò)安全漏洞
據(jù)百果園招股書，2020年，公司的百果園APP被工信部通報批評，被認定為超前采集個人信息、未充分披露第三方SDK信息以及注冊登錄賬號時默認勾選授權(quán)等方面違反相關(guān)規(guī)定。公司實時審查系統(tǒng)并會同中國信息通信研究院協(xié)助進行整改。于2020年11月，公司整改后的百果園APP獲得工信部的認可及批準(zhǔn)。
此外，過去3年，公司在若干次當(dāng)?shù)毓簿止残畔⒕W(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)察部門的演習(xí)評估中，被識別出若干網(wǎng)絡(luò)安全漏洞，有信息泄露隱患，被通知并責(zé)令進行整改，其中一次被處罰人民幣一萬元。公司在收到整改通知后立即對相關(guān)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進行了排查整改，包括停用不必要服務(wù)、修改系統(tǒng)訪問限制、對一些用戶數(shù)據(jù)增加加密處理，以增加保密性和安全性。公司還邀請外部網(wǎng)安公司對公司關(guān)鍵信息系統(tǒng)進行全方位的測試及整改。由于該等評估均是有關(guān)部門進行的模擬測試，因此沒有實際發(fā)生用戶信息泄露事故。公司收到有權(quán)主管部門確認，確認公司就上述事項已完成整改，且行政處罰不構(gòu)成重大違法違規(guī)行為。公司已通過2020年及2021年網(wǎng)絡(luò)安全等級保護年度測評。誠如特別中國法律顧問所告知，根據(jù)是已采取的整改措施及收到相關(guān)部門的確認，公司未來因上述事件受到進一步行政處罰的可能性較低。
截至2020年4月20日，公司租賃物業(yè)的178份租賃協(xié)議全部未向中國相關(guān)土地及房地產(chǎn)管理局登記及備案，主要由于相關(guān)出租人未能向公司提供向地方政府當(dāng)局登記租約的必要文件。根據(jù)公司中國法律顧問的意見，未能就租賃協(xié)議辦理登記及備案不會影響該等租約的有效性或?qū)е挛覀冺毎犭x該等租賃物業(yè)。然而，相關(guān)政府部門或會就每份租賃協(xié)議征收1000元至10000元的罰款。最高罰款總額將約為人民幣180萬元?？紤]到該等物業(yè)數(shù)量及所在城市分布，公司相信公司因未進行租賃登記及備案而同時被處罰的可能性非常低。
