6月1日，威馬汽車正式向港交所遞交招股書(shū)，擬在主板上市，海通國(guó)際、招銀國(guó)際及中銀國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。 

招股書(shū)顯示，威馬汽車2020年總收益達(dá)34.46億，同比增長(zhǎng)63.3%；2021年總收益達(dá)63.64億，同比增長(zhǎng)84.7%。 

在汽車交付量方面，截至2021年底，威馬汽車?yán)塾?jì)出售83495輛電動(dòng)汽車，并且每一年的銷量都有攀升：由2019年的12799輛增至2020年的21937輛，2021年更是同比翻了一倍達(dá)到44152輛。過(guò)去四年間，其汽車交付量的年復(fù)合平均增長(zhǎng)率超過(guò)100%。 

值得注意的是，威馬汽車剛剛完成了近6億美元的Pre IPO輪融資，投資者包含了電訊盈科和信德集團(tuán)兩大港澳資本，其背后分別是李嘉誠(chéng)家族和何氏家族。自2015年成立以來(lái)，威馬累計(jì)融資額達(dá)350億人民幣，是IPO前融資額最高的國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力。 

如果進(jìn)展順利，威馬這一次將追隨“蔚小理”的腳步與之齊聚港交所。但這位新興造車企業(yè)中的老將，是否能復(fù)刻三者上市后的“資本神話”呢？其優(yōu)勢(shì)又在哪里呢？讓我們一起一探究竟。 

背靠新能源行業(yè)的廣闊藍(lán)海 

招股書(shū)顯示，我國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)仍處于高速發(fā)展的初級(jí)階段，有很大增長(zhǎng)潛力。我國(guó)擁有全球最大的電動(dòng)汽車市場(chǎng)：2021年電動(dòng)汽車的銷量約為270萬(wàn)輛。得益于政府扶持政策和電池成本的快速下降，預(yù)計(jì)2021年至2026年中國(guó)電動(dòng)汽車銷量將以25.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，于2026年達(dá)到830萬(wàn)輛。此外，電動(dòng)汽車銷量占我國(guó)乘用車總銷量的百分比由2016年的不足1%上升至2021年的近12.8%，并預(yù)計(jì)于2026年達(dá)至約36.2%。 

目前，我國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)的主流細(xì)分市場(chǎng)（制造商建議零售價(jià)15萬(wàn)元至25萬(wàn)元）是最大的細(xì)分市場(chǎng)。

（圖片來(lái)源：威馬招股書(shū)） 

得益于新能源汽車市場(chǎng)的飛速發(fā)展，一線造車新勢(shì)力企業(yè)在上市之初的表現(xiàn)確實(shí)可圈可點(diǎn)。自從美股上市以來(lái)，蔚小理成為了我國(guó)頭部造車新勢(shì)力的代表。 

3月10日，蔚來(lái)汽車登陸港交所與去年7月和8月赴港上市的小鵬和理想正式會(huì)師，首日即高開(kāi)，上漲幅度一度超過(guò)6%。 

這一次，在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上毫不遜色的威馬料將也有亮眼表現(xiàn)。 

與蔚小理相比更是有獨(dú)特優(yōu)勢(shì) 

從上市前的關(guān)鍵數(shù)據(jù)來(lái)看，威馬的表現(xiàn)則超過(guò)了同期蔚小理。據(jù)招股書(shū)顯示，截至2021年年末，威馬累計(jì)出售83495輛智能純電汽車，達(dá)新勢(shì)力最高；上市前一年毛收入超過(guò)63億，為新勢(shì)力最高；毛利率為-5.1%，也是新勢(shì)力上市車企最好（以上均為上市前同期對(duì)比）。 

從其他的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，無(wú)論是威馬的毛損率還是凈虧損率，都在逐年收窄；并且資金的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率逐年升高，說(shuō)明其現(xiàn)金流的流動(dòng)性逐步增強(qiáng)，盈利曲線正在慢慢現(xiàn)形。 

與此同時(shí)，威馬也有自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，其對(duì)未來(lái)量利齊升環(huán)節(jié)的精準(zhǔn)錨定，已經(jīng)為上市后的潛在成功奠定了基礎(chǔ)。 

第一，就是威馬對(duì)國(guó)內(nèi)汽車主流市場(chǎng)的核心價(jià)值區(qū)間的捕捉。長(zhǎng)期來(lái)看，新能源取代燃油車是國(guó)內(nèi)的大趨勢(shì)，根據(jù)中汽協(xié)的預(yù)測(cè)，2022年中國(guó)新能源汽車銷量將達(dá)到500萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)42%。 

IHS Markit調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)10年內(nèi)15-25萬(wàn)元主流新能源產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率將從3%增?到40%；到2030年，15-25萬(wàn)元主流市場(chǎng)將占據(jù)約60%的市場(chǎng)份額，即市場(chǎng)將進(jìn)入“紡錘型”結(jié)構(gòu)時(shí)代。 

蔚小理在產(chǎn)品上走的是高端路線，零跑、哪吒產(chǎn)品主力還在10萬(wàn)以下。這些不同點(diǎn)決定了幾家公司在市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)不同的表現(xiàn)，這也決定威馬一開(kāi)始的銷量會(huì)比其他車企增長(zhǎng)慢一些。威馬所瞄準(zhǔn)的主流市場(chǎng)，也是對(duì)新能源汽車接受度最“苛刻”的市場(chǎng)。電動(dòng)車市場(chǎng)從2020年開(kāi)始爆發(fā)，但至今仍然集中在30萬(wàn)以上和10萬(wàn)以下這兩個(gè)區(qū)間之中。 

而現(xiàn)在，蔚小理都在探索向下發(fā)展——蔚來(lái)的子品牌已經(jīng)確定向細(xì)分市場(chǎng)潛入，而小鵬已經(jīng)通過(guò)P5進(jìn)一步下探，主打A00市場(chǎng)區(qū)間的哪吒、零跑近期也分別推出了面向主流市場(chǎng)的哪吒S和零跑C01。在同業(yè)對(duì)手都競(jìng)相向主流市場(chǎng)靠攏的背景下，威馬作為新勢(shì)力中唯一聚焦主流市場(chǎng)的車企，已經(jīng)率先搶占了優(yōu)勢(shì)賽道，其全系車型均處于該區(qū)間。伴隨未來(lái)主流市場(chǎng)放量，逐步進(jìn)入“紡錘型”時(shí)代，威馬先發(fā)優(yōu)勢(shì)將顯現(xiàn)。

（圖片來(lái)源：威馬招股書(shū)） 

第二，要搶占市場(chǎng)，就要有更具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，威馬就具備了這一優(yōu)勢(shì)。目前，中國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)可按車型類別分為三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)：轎車、SUV及MPV，而SUV細(xì)分市場(chǎng)是所有車型類別中增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)。中國(guó)電動(dòng)SUV銷量由2016年的576輛增加至2021年的80萬(wàn)輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率為319.3%。2021年，電動(dòng)SUV占中國(guó)電動(dòng)汽車總銷量的27.5%，預(yù)計(jì)2026年將占中國(guó)電動(dòng)汽車總銷量的42.5%。

（圖片來(lái)源：威馬招股書(shū)） 

據(jù)招股書(shū)中灼識(shí)咨詢給出的數(shù)據(jù)顯示，2021年，威馬的電動(dòng)SUV銷量在中國(guó)主流市場(chǎng)所有純電動(dòng)汽車制造商中排名第一，威馬電動(dòng)汽車銷量及智能電動(dòng)汽車銷量均在我國(guó)主流市場(chǎng)所有本土汽車制造商中排名第三。 

隨著EX5、EX6、W6及E.5等車型的陸續(xù)上市，威馬汽車已經(jīng)成為聚焦主流市場(chǎng)的新造車勢(shì)力，其產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了對(duì)SUV及轎車兩大主流品類的覆蓋。此外，威馬計(jì)劃在2022年下半年推出旗艦M7轎車車型，并于2022年第三季度推出配備自動(dòng)導(dǎo)航領(lǐng)航（ANP）功能的W6升級(jí)版。另外，未來(lái)幾年每年推出一款新車型。 

從2023年開(kāi)始，威馬計(jì)劃推出在Caesar底盤平臺(tái)打造的SUV、轎車及MPV。威馬計(jì)劃建立由A級(jí)及B級(jí)智能汽車組成的產(chǎn)品組合，以覆蓋更廣泛的智能電動(dòng)汽車市場(chǎng)。 

提前布局智能制造基地 后續(xù)業(yè)績(jī)爆發(fā)潛力無(wú)限 

招股書(shū)顯示，不同于蔚小理的直營(yíng)店銷售模式，威馬采取經(jīng)銷商銷售模式。這種模式的好處是，廠商的資金壓力減少，更有利于迅速鋪開(kāi)渠道。威馬目前已建成由621家合作伙伴門店組成的銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，包括中國(guó)211個(gè)城市的397個(gè)威馬體驗(yàn)館（僅提供車輛展示而非銷售）、180個(gè)威馬用戶中心及44個(gè)威馬星創(chuàng)中心（提供車輛展示及銷售）。這一數(shù)量明顯超過(guò)了蔚小理。截至2021年年底，蔚小理門店數(shù)量分別為387家、357家、206家。 

另外，蔚小理長(zhǎng)期采用代建的輕資產(chǎn)模式，好處是資產(chǎn)投入較輕、前期成本較低。但該模式的弱點(diǎn)在于，時(shí)間一長(zhǎng)，品牌與代工廠合作關(guān)系可能出現(xiàn)不確定性，品牌對(duì)于代工廠的質(zhì)量把控能力也可能被削弱。 

相比而言，威馬始終堅(jiān)持包括智能制造基地與技術(shù)研發(fā)基地在內(nèi)的眾多重資產(chǎn)前置戰(zhàn)略，于市場(chǎng)爆發(fā)前提前布局，其品牌輸出和資源輸出都具有代建業(yè)務(wù)不具備的優(yōu)勢(shì)，為威馬的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了持續(xù)支撐。威馬是造車新勢(shì)力中第一家、也是長(zhǎng)期以來(lái)少有的兼具智造基地（包括整車工廠、電池包工廠等）和新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì)的代表性企業(yè)，也是造車新勢(shì)力中第一家實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化的車企。 

在正式向港股遞交IPO申請(qǐng)之前，源于這種重資產(chǎn)前置戰(zhàn)略，威馬汽車業(yè)已打造溫州和黃岡兩大智能制造基地，據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，威馬工廠滿產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)25萬(wàn)輛/年。 

威馬現(xiàn)在在工廠、渠道等重資產(chǎn)投入已經(jīng)基本完成，后續(xù)投資主要用于車型及技術(shù)研發(fā)、品牌及銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和用戶運(yùn)營(yíng)，投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)和投資壓力將大為降低，預(yù)期后期利潤(rùn)率會(huì)有大幅度提升。 

從未掉隊(duì) 威馬智能化也有“武藝十八般” 

隨著智能純電動(dòng)汽車越來(lái)越成為未來(lái)新能源汽車市場(chǎng)的主流之選，威馬堅(jiān)持正向、自主科研，在智能駕駛、智能座艙等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)眾多前瞻科技的商業(yè)落地，也為其帶來(lái)了不可替代的競(jìng)爭(zhēng)性優(yōu)勢(shì)。 

數(shù)據(jù)顯示，目前全球市場(chǎng)搭載智能網(wǎng)聯(lián)功能的新車滲透率約為45%，隨著自動(dòng)駕駛及網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的升級(jí)，預(yù)計(jì)至2025年可達(dá)到接近60%的市場(chǎng)規(guī)模，在我國(guó)這一數(shù)據(jù)則有望超過(guò)75%。 

在智能化上，威馬在已經(jīng)領(lǐng)先同業(yè)的基礎(chǔ)上繼續(xù)拓展，其M7預(yù)計(jì)于2023年搭載自主研發(fā)的L4級(jí)AVP，硬件配置已支持未來(lái)L5級(jí)自動(dòng)駕駛功能。威馬正在升級(jí)其電子電氣架構(gòu)，目前W6車型采用域集中式EEA，與分布式EEA相比可以更好地支持車輛的固件OTA和SOA應(yīng)用程序。M7將具備車輛集中式EEA，進(jìn)一步減少到三域。從2023年開(kāi)始，Caesar平臺(tái)上的新車型預(yù)期將配備更先進(jìn)的車輛集中式EEA。 

在智能座艙和智能駕駛上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，也是威馬此次赴港上市的信心所在。威馬汽車不僅配置了第三代Living Motion動(dòng)力域控系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了電池效能優(yōu)化，還開(kāi)發(fā)了Living Engine智能座艙系統(tǒng)，用戶能夠調(diào)動(dòng)座艙內(nèi)各項(xiàng)功能，以更簡(jiǎn)單的操作方式進(jìn)行人機(jī)交互。 

目前，威馬的產(chǎn)品誕生在Ajax平臺(tái)上。除了Caesar平臺(tái)，威馬還開(kāi)發(fā)了living Pilot AD/ADAS平臺(tái)、Living Motion電動(dòng)動(dòng)力總成平臺(tái)、Living Engine智能座艙平臺(tái)。主流市場(chǎng)最全的L2級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)Living Pilot 3.5，以及其全球率先落地的L4級(jí)AVP無(wú)人自主泊車功能Living Pilot 4.0，也是威馬的智能化優(yōu)勢(shì)所在。威馬認(rèn)為，通過(guò)對(duì)模塊化車輛開(kāi)發(fā)平臺(tái)不斷升級(jí)迭代，能夠快速融合最新的技術(shù)進(jìn)步，推出新的電動(dòng)汽車車型，從而快速上市。 

智能化功能的平民化會(huì)是威馬未來(lái)的一條重要途徑。威馬在招股說(shuō)明書(shū)中表示，目前大多數(shù)智能汽車處于主流或高端細(xì)分市場(chǎng)，需要相對(duì)較高的成本以實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛及智能座艙等智能功能，該等成本包括與光探測(cè)和測(cè)距設(shè)備（激光雷達(dá)）、芯片、MCU（微控制器單元）以及其他先進(jìn)硬件及軟件相關(guān)的成本。而威馬計(jì)劃要為消費(fèi)者提供最全面的AD/ADAS解決方案，以協(xié)助用戶處理各種駕駛場(chǎng)景。這仍需要考驗(yàn)威馬的成本控制能力。 

行業(yè)挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存 但優(yōu)勢(shì)不容忽視 

其實(shí)，造車新勢(shì)力們也面臨著一定的挑戰(zhàn)——前期投入成本大，且尚未實(shí)現(xiàn)收支平衡。特別是面對(duì)同行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，需要更多的資金投入研發(fā)和擴(kuò)充產(chǎn)能，上市成為了拓寬融資渠道的最優(yōu)解，這也使得奔赴IPO的賽道依然擁擠。 

今年3月，零跑汽車也向港交所遞交了IPO申請(qǐng)，哪吒汽車也傳出了赴港上市的消息。但從整體上來(lái)看，在新造車企業(yè)中，威馬與蔚小理三家頭部造車新勢(shì)力的差距最小。 

在這一次招股書(shū)中，威馬還展示了其新的盈利模式，即雙向充電功能（包括車對(duì)車充電及為其他電子設(shè)備充電）及能為國(guó)家電網(wǎng)設(shè)施提供電力的公司，也是行業(yè)內(nèi)的第一家。 

此次上市，可以為威馬帶來(lái)穩(wěn)定的融資渠道，在新能源汽車行業(yè)這一“長(zhǎng)坡厚雪”的賽道繼續(xù)大顯身手，伴隨著增量的釋放，及投入前置逐漸產(chǎn)生回報(bào)，威馬的企業(yè)價(jià)值也會(huì)被重估。 

威馬汽車創(chuàng)始人沈暉務(wù)實(shí)的個(gè)人風(fēng)格和豐富的汽車從業(yè)背景，在“互聯(lián)網(wǎng)造車”飽受爭(zhēng)議時(shí)，為威馬順利拿到百度、騰訊、紅杉、SIG 等明星資本及地方政府投資。 

總而言之，上市不是目標(biāo)，而是使其優(yōu)勢(shì)被更多人看到的一個(gè)渠道。對(duì)當(dāng)下的威馬而言，面對(duì)“擁擠的賽道”，通過(guò)資本注入實(shí)現(xiàn)自我壯大的良性循環(huán)并確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、重新定義汽車企業(yè)價(jià)值所在，必能令其成為賽道中的佼佼者。