從此次募投計(jì)劃來(lái)看，嘉華股份并未大規(guī)模投入研發(fā)，公司兩個(gè)募投項(xiàng)目均在擴(kuò)產(chǎn)現(xiàn)有產(chǎn)能。

聚焦農(nóng)產(chǎn)品深加工業(yè)務(wù)的山東嘉華生物科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“嘉華股份”）闖關(guān)上會(huì)，這家主營(yíng)大豆深加工的涉農(nóng)企業(yè)能否順利過(guò)關(guān)？

“農(nóng)業(yè)類企業(yè)上市融資存在不少難點(diǎn)。”西安交通大學(xué)管理學(xué)院特聘教授仝鐵漢點(diǎn)評(píng)涉農(nóng)企業(yè)上市難時(shí)認(rèn)為，涉農(nóng)企業(yè)上市難多是由于企業(yè)基本面不足，包括受自然條件影響，面臨產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)收入持續(xù)性、穩(wěn)定性相對(duì)較差，以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)范性欠缺等多種因素制約。

證監(jiān)會(huì)發(fā)審委定于2022年6月9日審議嘉華股份的首發(fā)申請(qǐng)。

嘉華股份籌備上市期間已幾經(jīng)更名，從2017年底上市輔導(dǎo)備案，公司闖關(guān)資本市場(chǎng)多年。業(yè)務(wù)上，至今仍專注大豆蛋白產(chǎn)品生產(chǎn)、深耕農(nóng)業(yè)領(lǐng)域?yàn)橹鳌?/p>

嘉華股份二十年深耕的業(yè)務(wù)仍聚焦大豆蛋白和豆油產(chǎn)品，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)占到公司九成以上的營(yíng)收。-視覺中國(guó)

單一產(chǎn)品能否避免產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

公開資料顯示，嘉華股份前身為山東阿華保健品，成立于2000年12月。

雖然冠名保健品，事實(shí)上公司自上世紀(jì)90年代就開始主要從事大豆蛋白相關(guān)業(yè)務(wù)。擁有二十余年的大豆深加工研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的嘉華股份至今主要產(chǎn)品仍為大豆蛋白、大豆油、大豆膳食纖維等。

2018年至2021年上半年報(bào)告期，嘉華股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為8.28億元、8.70億元、9.69億元、6.30億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為7313.87萬(wàn)元、7394.82萬(wàn)元、7408.85萬(wàn)元和4077.08萬(wàn)元，其中大豆蛋白營(yíng)收占比分別達(dá)70.45%、71.74%、73.11%和71.28%，是公司主要收入來(lái)源。

招股書顯示，嘉華股份另一大業(yè)務(wù)為豆油產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收占比分別為16.70%、15.57%、16.94%和18.04%。

加起來(lái)，嘉華股份二十年深耕的業(yè)務(wù)仍聚焦大豆蛋白和豆油產(chǎn)品，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)占到公司九成以上的營(yíng)收。

“公司產(chǎn)品仍以大豆分離蛋白為主，與國(guó)際巨頭相比，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，產(chǎn)業(yè)鏈條仍有較大延伸空間。”對(duì)于單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，嘉華股份坦言面臨著上下游雙重風(fēng)險(xiǎn)。

嘉華股份主要原材料為非轉(zhuǎn)基因大豆，報(bào)告期各期公司對(duì)大豆的采購(gòu)額占比分別高達(dá)74.54%、72.73%、77.37%和79.47%，對(duì)單一原材料的依賴極易受到價(jià)格因素影響。

2020年大豆平均價(jià)格上漲，至今仍維持高位運(yùn)行。報(bào)告期內(nèi)，嘉華股份依賴的大豆原材料價(jià)格已由期初3500元/噸上漲至5500元/噸，壓縮了公司盈利空間。

“未來(lái)若出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格大幅度上升、公司未能有效轉(zhuǎn)嫁對(duì)應(yīng)成本、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未能及時(shí)調(diào)整等情況，將直接影響公司盈利能力的穩(wěn)定性。”嘉華股份提示風(fēng)險(xiǎn)稱。

事實(shí)上，報(bào)告期內(nèi)，嘉華股份已經(jīng)出現(xiàn)增收不增利的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象，公司營(yíng)收雖然小幅上漲，但是凈利潤(rùn)卻陷入增長(zhǎng)停滯，報(bào)告期各期，嘉華股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)持續(xù)下滑，分別為17.98%、17.44%、13.98%和12.60%。

嘉華股份表示，若出現(xiàn)下游市場(chǎng)消費(fèi)需求大幅放緩或下降、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、產(chǎn)品價(jià)格下降，則將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，可能導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑。

“涉農(nóng)領(lǐng)域公司上市難，根源在于行業(yè)公司面臨的不可控影響因素較多，公司缺乏經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和核心競(jìng)爭(zhēng)力。”某券商保薦人士表示，之前保薦機(jī)構(gòu)多數(shù)不愿接涉農(nóng)的上市公司保薦業(yè)務(wù)，涉農(nóng)公司容易出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)控管理制度不健全，容易出現(xiàn)規(guī)范性問(wèn)題。

“近年來(lái)國(guó)家大力推薦鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，涉農(nóng)公司有可能會(huì)上市更容易，但是自身要具備科技、模式、市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)。”上述券商人士表示。

記者獲悉，嘉華股份成立之后已經(jīng)幾經(jīng)更名。2009年公司改制，公司更名為山東嘉華保健品，2021年1月上市交表前，公司再度改名為山東嘉華生物科技。

嘉華股份解釋稱，名稱冠有“科技”字樣的依據(jù)是專注于以大豆蛋白深加工業(yè)務(wù)，不斷加快產(chǎn)品研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化及提高產(chǎn)品技術(shù)含量，持續(xù)進(jìn)行大豆深加工產(chǎn)品的研發(fā)。

行業(yè)同質(zhì)化如何凸顯競(jìng)爭(zhēng)力

據(jù)了解，目前我國(guó)大豆蛋白主要生產(chǎn)企業(yè)近20家，市場(chǎng)化程度較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。

以嘉華股份所在地山東省為例，從大豆蛋白加工行業(yè)企業(yè)分布來(lái)看，山東省是我國(guó)大豆蛋白生產(chǎn)企業(yè)主要集聚地，除嘉華股份外，還有禹王生態(tài)、山松生物、御馨生物等行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)聚集。

中國(guó)食品土畜進(jìn)出口商會(huì)大豆蛋白分會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，我國(guó)大豆蛋白市場(chǎng)實(shí)際產(chǎn)能約60萬(wàn)噸，其中80%以上產(chǎn)能在山東省境內(nèi)，行業(yè)前四大生產(chǎn)商禹王生態(tài)、臨沂山松、御馨生物和嘉華股份占據(jù)全部市場(chǎng)份額約60%以上。

而截至2020年，嘉華股份大豆蛋白銷量為4.40萬(wàn)噸，僅占全國(guó)市場(chǎng)的10.99%，相較而言，嘉華股份的市場(chǎng)份額在四大生產(chǎn)商中并沒有明顯市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，不及頭部生產(chǎn)商的平均水平。

此外，嘉華股份招股書也顯示，嘉華股份同行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)包括美國(guó)ADM公司、美國(guó)IFF Nutrition&Biosciences、禹王生態(tài)、山松生物和御馨生物。

截至2020年末，ADM擁有商標(biāo)、品牌、配方和其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)（包含專利）的賬面價(jià)值達(dá)9.03億美元；IFF N&B擁有超過(guò)9000個(gè)專利。

國(guó)內(nèi)同行來(lái)看，截至2021年上半年，禹王生態(tài)擁有發(fā)明專利43項(xiàng)，實(shí)用新型專利4項(xiàng)；山松生物擁有發(fā)明專利3項(xiàng)，實(shí)用新型專利7項(xiàng)；御馨生物擁有發(fā)明專利1項(xiàng)，實(shí)用新型專利61項(xiàng)。

截至招股書簽署日，嘉華股份及子公司僅擁有發(fā)明專利2項(xiàng)、實(shí)用新型專利13項(xiàng)，其中嘉華股份兩項(xiàng)發(fā)明專利還是分別于2007年和2008年繼受獲得。作為年?duì)I收近10億元規(guī)模的企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)嘉華股份的研發(fā)費(fèi)用投入不足千萬(wàn)元，2018年至2020年僅分別為588.52萬(wàn)元、989.46萬(wàn)元和842.22萬(wàn)元。

“公司面臨的不利因素，主要是產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，影響行業(yè)整體利潤(rùn)水平提升。”嘉華股份認(rèn)為，大豆蛋白在一些傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域仍存在品種需求單一，質(zhì)量要求較低，造成行業(yè)大豆蛋白產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。行業(yè)整體研發(fā)及技術(shù)能力不強(qiáng)，研發(fā)能力有待進(jìn)一步提高。

從此次募投計(jì)劃來(lái)看，嘉華股份顯然并未大規(guī)模投入研發(fā)，公司兩個(gè)募投項(xiàng)目均在擴(kuò)產(chǎn)現(xiàn)有產(chǎn)能。

募投項(xiàng)目怎么實(shí)現(xiàn)

此次IPO項(xiàng)目，嘉華股份擬募資3.91億元，分別建設(shè)高端大豆蛋白生產(chǎn)基地、東廠區(qū)2萬(wàn)噸分離蛋白擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

據(jù)其招股書透露，高端大豆蛋白生產(chǎn)基地總投資4.53億元，擬使用募投資金2.18億元，建設(shè)周期為兩年。經(jīng)預(yù)測(cè)分析，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年可新增營(yíng)收10.51億元，新增凈利潤(rùn)8067萬(wàn)元，稅后內(nèi)部收益率在17%，投資回收期（含建設(shè)期2年）6.82年。

東廠區(qū)2萬(wàn)噸分離蛋白擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目總投資1.73億元，全部使用募投資金，經(jīng)預(yù)測(cè)分析，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年可新增營(yíng)收3.32億元，年利潤(rùn)總額3983萬(wàn)元、凈利潤(rùn)2987萬(wàn)元，稅后內(nèi)部收益率17.10%，含建設(shè)期投資回收期為6.85年。

兩個(gè)募投項(xiàng)目完成后，嘉華股份將新增大豆蛋白設(shè)計(jì)產(chǎn)能60000噸、大豆油設(shè)計(jì)產(chǎn)能30000噸、大豆膳食纖維設(shè)計(jì)產(chǎn)能16000噸。

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，嘉華股份2020年已有設(shè)計(jì)產(chǎn)能中，大豆蛋白產(chǎn)品的產(chǎn)能僅為60000噸，大豆油產(chǎn)能僅為30000噸，大豆膳食纖維產(chǎn)能24000噸。按照目前的產(chǎn)能經(jīng)營(yíng)，嘉華股份的年?duì)I收僅在2020年達(dá)到9.69億元，歸母凈利潤(rùn)為7408.85萬(wàn)元。

據(jù)嘉華股份描述的募投計(jì)劃，公司計(jì)劃用新增100%大豆蛋白產(chǎn)能和大豆油、新增66.67%大豆膳食纖維產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)每年13.83億元營(yíng)收和近1.1億元凈利潤(rùn)。

行業(yè)市場(chǎng)來(lái)看，目前公司面臨行業(yè)內(nèi)其他領(lǐng)先企業(yè)、行業(yè)新進(jìn)入者、境外實(shí)力較強(qiáng)大豆蛋白生產(chǎn)企業(yè)的多重挑戰(zhàn)，公司在境內(nèi)外大豆蛋白市場(chǎng)均面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)，如何保障實(shí)現(xiàn)將對(duì)公司現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)能力提出考驗(yàn)。

據(jù)了解，A股市場(chǎng)上還未有主營(yíng)業(yè)務(wù)是以非轉(zhuǎn)基因大豆為原材料、生產(chǎn)及銷售大豆蛋白的公司實(shí)現(xiàn)上市，嘉華股份能否依賴單一涉農(nóng)產(chǎn)品順利上市同樣將給行業(yè)提供探路經(jīng)驗(yàn)。