近日，深圳市綠聯(lián)科技股份有限公司（下稱“綠聯(lián)科技”）遞交的創(chuàng)業(yè)板上市招股書獲受理，擬募資15.04億元，華泰聯(lián)合證券擔任主承銷商。 

資料顯示，綠聯(lián)科技從深圳華強北起家。2009年，公司創(chuàng)始人張清森憑借其在外貿(mào)行業(yè)的經(jīng)驗，為外國客戶做數(shù)據(jù)線生產(chǎn)代工，但深圳激烈的價格競爭使得他逐漸從線下柜臺業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向線上電商。 

十年前，綠聯(lián)科技成立。隨著線上業(yè)務(wù)的拓展，從天貓到亞馬遜再到京東、速賣通、Lazada、Shopee，公司產(chǎn)品覆蓋了大部分主流電商平臺。招股書顯示，2019年至2021年，公司線上營收占比分別為82.42%、82.35%、78.14%。 

通過推出適合國內(nèi)消費市場的數(shù)據(jù)線、拒絕低質(zhì)量價格戰(zhàn)，綠聯(lián)科技主要3C配件產(chǎn)品，如數(shù)據(jù)線、充電器、無線鼠標、讀卡器等，逐漸在業(yè)內(nèi)和消費者中積累下一定的品牌口碑。 

同時，公司2021年海外營收占比也穩(wěn)定在46%上下，除國內(nèi)市場，美國也是公司營收的主要來源之一。 

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，公司年營收分別為20.45億元、27.38億元和34.46億元。數(shù)據(jù)上，公司近三年營收平均增速達29.8%，表現(xiàn)十分出色。 

但另一頭，綠聯(lián)科技扣非后凈利潤分別為2.20億元、2.87億元和2.76億元。顯然，公司利潤增速并沒有營收快，存在“增收不增利”的風險。 

綠聯(lián)科技對此解釋稱，主要是因員工股權(quán)激勵費用增加，員工人數(shù)顯著增長且部分崗位薪酬水平提高，2021年相關(guān)采購材料成本上漲，以及2021年研發(fā)投入迅速增加等。 

但隨著公司規(guī)模的擴大，經(jīng)營風險也逐漸暴露出來：供應(yīng)商采購占比較大、研發(fā)投入較低、每年電商平臺服務(wù)費和推廣費水漲船高等。 

具體而言，外協(xié)工廠可根據(jù)公司的開發(fā)需求進行原材料采購、組織生產(chǎn)，公司可直接將成品上市銷售，而知識產(chǎn)權(quán)歸公司所有。 

2021年，綠聯(lián)科技外協(xié)生產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)量比例達78.28%，相較于2019年占比有所上升，對應(yīng)的自主生比例則呈現(xiàn)下降態(tài)勢。 

盡管依靠深圳廠商強大的生產(chǎn)能力，足以支撐公司營收的增長以及每年數(shù)碼產(chǎn)品的更新迭代。但大比例依賴外部生產(chǎn)，且大多數(shù)深圳廠商扎堆于特定工業(yè)園區(qū)，若供應(yīng)商無法及時交貨或停工，必將對綠聯(lián)科技產(chǎn)生影響。 

此外，由于3C數(shù)碼配件所需的核心技術(shù)難度不高，僅款式設(shè)計更迭較為頻繁。天眼查數(shù)據(jù)顯示，綠聯(lián)科技外觀專利477件，占比75.36%；而技術(shù)研發(fā)要求較高的發(fā)明專利僅25件，占比3.95%。 

表現(xiàn)在公司研發(fā)費用上，2021年經(jīng)過超6000萬元的緊急追加投入，綠聯(lián)科技的投入比例僅4.54%。雖然低于同類上市5%的平均標準，但對比其在華強北僅投入2%的同行而言，已明顯領(lǐng)先。 

隨著綠聯(lián)科技不斷拓展線上渠道，截至2021年，公司平臺運營費用投入達2.33億元，推廣費用達2億元，同比增長速度較快，合計是研發(fā)費用的近3倍。 

受數(shù)碼配件更新快的行業(yè)特性影響，財報顯示，綠聯(lián)科技存貨占公司流動資產(chǎn)比例達51.45%。高周轉(zhuǎn)支撐著整個公司的營收增長，綠聯(lián)科技很難將平臺運營、推廣支出降下來。 

值得一提的是，高瓴資本卻對“賣數(shù)據(jù)線”的綠聯(lián)科技十分看好。 

2021年6月，在市場傳出綠聯(lián)科技上市消息之初，高瓴就找到了他們。招股書股東變化情況顯示，高瓴成立高瓴錫恒第一次入股綠聯(lián)科技，以3億元認購公司5.48%的股份。同年7月，高瓴再次追加了2.5億元投資。 

最終，高瓴持股比例達到9.374%，位列綠聯(lián)科技第四大股東。 

而在高瓴入股的過程中，公司創(chuàng)始人兼董事長張青森和副董事長陳俊靈已借此套現(xiàn)3億元。在2019年至2021年間，公司還曾安排6次現(xiàn)金分紅，總金額為3.2億元，分紅對象主要為張青森、陳俊靈以及員工股權(quán)激勵基金綠聯(lián)咨詢、綠聯(lián)和順。