近日，號(hào)稱“中國(guó)最大的無(wú)人零售經(jīng)營(yíng)商”北京友寶在線科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“友寶在線”）向港交所提交上市申請(qǐng)。此外，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，友寶在線擁有全國(guó)規(guī)模最大的自動(dòng)售貨機(jī)網(wǎng)絡(luò)。

螞蟻金服為第二大股東，近兩年累虧近14億元

資料顯示，公司的主創(chuàng)始人王濱等7人在2011年通過(guò)北京友寶科斯開(kāi)展自動(dòng)售貨機(jī)業(yè)務(wù)，并建造了首臺(tái)原型自動(dòng)售貨機(jī)，隨后于2012年3月成立了友寶在線。需要指出的是，作為互聯(lián)網(wǎng)圈老兵的王濱，其曾擔(dān)任過(guò)新浪的高級(jí)副總裁，還是一名獨(dú)立的天使投資人。

于是，從成立之初友寶在線就成為了資本的寵兒。根據(jù)天眼查APP顯示，2011年，友寶在線先拿到了風(fēng)和投資和漢能創(chuàng)投投資的數(shù)千萬(wàn)美元A輪融資，隨后又相繼獲得云鋒基金、華住酒店集團(tuán)多家一線投資機(jī)構(gòu)的融資。新三板掛牌期間，公司還引入了中信建投資本、中金資本、螞蟻金服等機(jī)構(gòu)。摘牌后，友寶在線又完成了一輪16億元的戰(zhàn)略融資，由螞蟻金服領(lǐng)投，春華資本跟投。

目前，友寶在線主創(chuàng)始人王濱持及其一致行動(dòng)人陳昆嶸合計(jì)持股21.99%，其中王濱持股17.9%。此外，螞蟻集團(tuán)旗下上海雲(yún)鑫持股16.68%，為友寶在線第二大股東；春華資本通過(guò)春華榮順持股5.56%。

擁有眾多資本“加持”的友寶在線，其資本之路按說(shuō)應(yīng)該“暢通無(wú)阻”，然而事實(shí)卻并非如此。此次IPO并非友寶在線首次沖擊資本市場(chǎng)，早在2016年2月24日公司就曾在新三板掛牌，隨后2019年3月12日起終止其股票掛牌。在此期間，友寶在線還擬沖刺A股創(chuàng)業(yè)板上市，其于2016年12月29日與中信建投證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，不過(guò)在2021年2月25日終止輔導(dǎo)協(xié)議。

事實(shí)上，友寶在線于新三板退市前的業(yè)績(jī)還是不錯(cuò)的，2018年9月30日，公司營(yíng)收為18.06億元，凈利潤(rùn)1億元。不過(guò)三年后闖關(guān)港股的友寶在線，雖然其營(yíng)收規(guī)模超越以往，然而盈利能力卻是大不如前。2019-2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為27.27億元、19.02億元和26.76億元，相應(yīng)的年內(nèi)利潤(rùn)分別為3964.9萬(wàn)元、-11.84億元和-1.88億元。由此可以看出，友寶在線已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，累計(jì)虧損達(dá)13.72億元。

COVID-19疫情致毛利率縮水過(guò)半，熱衷于收購(gòu)卻連年虧損

目前，中國(guó)無(wú)人零售市場(chǎng)滲透極低。2021年，相較于美國(guó)的21.9臺(tái)、日本的20臺(tái)及歐洲的6.1臺(tái)，中國(guó)每千人口擁有自動(dòng)售貨機(jī)的平均數(shù)量?jī)H為0.7臺(tái)。而2021年末，中國(guó)自動(dòng)售貨機(jī)僅覆蓋國(guó)家潛在可擺放場(chǎng)地的7.6%，有關(guān)滲透率預(yù)計(jì)到2026年可增長(zhǎng)至19.5%。

截至2021年末，友寶在線的點(diǎn)位網(wǎng)絡(luò)由超過(guò)10.27萬(wàn)個(gè)自動(dòng)售貨機(jī)友寶點(diǎn)位及附屬點(diǎn)位組成，遍布中國(guó)288個(gè)城市及31個(gè)省級(jí)行政區(qū)，其中有81.3%集中于一線、新一線及二線城市。

招股書顯示，友寶在線的收入主要來(lái)自智慧零售業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)、數(shù)字增值服務(wù)和其他。其中，智慧零售業(yè)務(wù)的收益主要來(lái)自通過(guò)友寶點(diǎn)位的自動(dòng)售貨機(jī)進(jìn)行的商品零售；供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)的收益主要來(lái)自商品批發(fā)、機(jī)器銷售及租賃等；數(shù)字增值服務(wù)的收入來(lái)自向廣告客戶提供數(shù)字廣告服務(wù)收取的服務(wù)費(fèi)衍生收益等。此外，友寶在線提供的其他服務(wù)則包括在中國(guó)提供的迷你KTV服務(wù)。

由上圖可以看出，智慧零售業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比逐年遞增，由2019年的56.5%上升至2021年的71.6%，為友寶在線的核心業(yè)務(wù)，且毛利率一直在46.4%左右。同時(shí)，公司盈利最弱的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)，其營(yíng)收占比則一直保持在17%，然而該業(yè)務(wù)的毛利率僅有3.7%。

反觀友寶在線最賺錢的數(shù)字增值服務(wù)，其營(yíng)收占比卻逐年遞減，由20.1%一路下滑至9.3%，并且毛利率還由90.4%降至76.3%。此外，公司運(yùn)營(yíng)迷你KTV服務(wù)的收入也在縮水，到2021年該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比僅有1.2%，而毛利率則由66.9%暴降至19.3%，甚至迷你KTV的數(shù)量也由6410個(gè)下滑至4097個(gè)，減少了近四成。

這主要是由于COVID-19疫情，政府實(shí)施社交距離、封城、臨時(shí)停業(yè)及其他干擾措施，友寶在線多個(gè)自動(dòng)售貨機(jī)及迷你KTV所在的公共場(chǎng)地被要求關(guān)閉，而客流量及銷售活動(dòng)均受負(fù)面影響。其中，公司運(yùn)營(yíng)中的迷你KTV、智能橙汁機(jī)及智能椰子汁機(jī)等被確認(rèn)大額減值虧損。因此，2020年友寶在線的收入下滑30.3%，并且錄得11.84億元的虧損，同時(shí)公司的毛利率也由2019年的48.7%暴跌至2020年的29.4%，縮水近半數(shù)。

為了減輕COVID-19對(duì)公司的影響，友寶在線通過(guò)為智慧零售業(yè)務(wù)引入更多點(diǎn)位合伙人，將公司的營(yíng)銷工作轉(zhuǎn)向合伙人模式，以穩(wěn)定利潤(rùn)率并減輕停運(yùn)的影響。2019-2021年，友寶在線于全國(guó)擁有分別超過(guò)63400個(gè)、58400個(gè)及85100個(gè)友寶點(diǎn)位，當(dāng)中分別約17.2%、68.5%及84%是在合伙人模式下運(yùn)營(yíng)。同時(shí)期內(nèi)，公司合伙人模式下的智慧零售業(yè)務(wù)所得收入分別為2.5億元、7.62億元及14.79億元。

也因此，友寶在線在招股書中坦言，倘若無(wú)法維持合伙人模式的現(xiàn)時(shí)規(guī)模、挽留現(xiàn)有點(diǎn)位合伙人或吸引新點(diǎn)位合伙人等，公司的點(diǎn)位網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張計(jì)劃可能會(huì)被中斷，其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)因而受到重大不利影響。 

實(shí)際上，近幾年友寶在線更像是一個(gè)“收購(gòu)狂魔”，其已投資于多家與之增長(zhǎng)戰(zhàn)略相輔相成的公司，例如軟件開(kāi)發(fā)商及智能售貨機(jī)運(yùn)營(yíng)商?？上壳盀橹?，該投資還未產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。2019-2021年，友寶在線以權(quán)益法入賬之投資虧損分別為716.9萬(wàn)元、347.2萬(wàn)元及409.2萬(wàn)元。與此同時(shí)，公司并未停下買買買的腳步，其還打算用募資款項(xiàng)對(duì)無(wú)人零售行業(yè)中具潛力的公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資和收購(gòu)。

值得注意的是，自稱要通過(guò)不斷研發(fā)以改善核心技術(shù)來(lái)保持競(jìng)爭(zhēng)力的友寶在線，其報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)支出卻在逐年降低。2019-2021年，公司的研發(fā)開(kāi)支分別為5730萬(wàn)元、4150萬(wàn)元及3680萬(wàn)元，分別占同期總收益的2.1%、2.2%及1.4%。