5月20日，證監(jiān)會(huì)公開了渤海證券股份有限公司（下稱“渤海證券”）IPO的反饋意見。

根據(jù)招股書，渤海證券擬在上交所主板上市，公開發(fā)行至少8.93億股，募集資金將全部用于補(bǔ)充資本金、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模等。

2021年，渤海證券的高管迎來(lái)密集調(diào)整，并在同年底公開了招股書。證監(jiān)會(huì)對(duì)其反饋意見中，涵蓋了高管人員情況、具體業(yè)務(wù)指標(biāo)、行業(yè)情況等。

這里面，證監(jiān)會(huì)提到了渤海證券的業(yè)務(wù)發(fā)展如自營(yíng)的收入構(gòu)成、投行的項(xiàng)目情況、資管的規(guī)模和業(yè)績(jī)等。與此同時(shí)，規(guī)范性也成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。根據(jù)招股書，渤海證券實(shí)控人是天津國(guó)資委，持股63.28%，但其中近半（30.51%）已質(zhì)押，其余股東也質(zhì)押了12.38%股權(quán)。

高管落定和評(píng)級(jí)下調(diào) 

新的管理層帶領(lǐng)渤海證券站在了新的路口。

2021年9月，徐克非正式出任渤海證券的總裁。此前，徐克非先后任職于太平洋證券、信達(dá)證券；在信達(dá)證券期間，其職務(wù)為副總經(jīng)理。

從信達(dá)證券到渤海證券，除了負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，推動(dòng)上市也是徐克非的重要任務(wù)。2016年，渤海證券與光大證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動(dòng)IPO。不過(guò)，直到2021年12月，渤海證券才預(yù)披露招股書。

當(dāng)下的渤海證券，走到了十字路口。公司上一任管理層掌舵期間，不僅IPO進(jìn)程緩慢，還遭遇處罰，其評(píng)級(jí)也在2021年被下調(diào)。

2019年，渤海證券進(jìn)行了多位高管調(diào)整。王修祥、劉闖等分別出任公司的總裁、副總裁，兩人曾各自在天津證監(jiān)局、中信證券任職。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的證券公司分類評(píng)價(jià)結(jié)果，2019年至2021年，渤海證券的評(píng)級(jí)分別為A類A級(jí)、A類A級(jí)，以及B類BBB級(jí)。該結(jié)果參照券商的業(yè)務(wù)活動(dòng)、風(fēng)控管理等評(píng)價(jià)，因此評(píng)級(jí)下調(diào)，反映出渤海證券的內(nèi)部管理存在瑕疵。

2020年11月，證監(jiān)會(huì)對(duì)渤海證券及其子公司渤海匯金證券資產(chǎn)管理有限公司發(fā)出警示函，要求其進(jìn)行整改。其中，渤海證券被指出投行業(yè)務(wù)內(nèi)控不完善，在擔(dān)任天津津誠(chéng)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)時(shí)未嚴(yán)格履行內(nèi)核程序，以及在中泰證券公司債項(xiàng)目中未在立項(xiàng)環(huán)節(jié)嚴(yán)格制定回避規(guī)定。

根據(jù)招股書，渤海證券和子公司已完成整改。此時(shí)，渤海證券的新一輪高管變動(dòng)，也隨之開始。

2021年1月，劉闖辭任副總裁；同年4月，王修祥不再擔(dān)任總裁，職位代由董事長(zhǎng)安志勇履行。之后，李輝、陶林先后出任副總裁，而徐克非的正式出任，也讓新一輪的調(diào)整逐步落定。

值得注意的是，2021年9月，陳桂平不再擔(dān)任渤海證券投行總監(jiān)的職務(wù)。2019年，陳桂平從西部證券轉(zhuǎn)投渤海證券并負(fù)責(zé)投行條線。而新任總裁徐克非，此前在信達(dá)證券主管投行業(yè)務(wù)。

從管理投行條線到掌舵券商所有業(yè)務(wù)，徐克非的首要任務(wù)或是促進(jìn)渤海證券的評(píng)級(jí)上調(diào)，而評(píng)級(jí)又以相關(guān)指標(biāo)為參考。

渤海證券在招股書表示，券商風(fēng)控的核心指標(biāo)有四項(xiàng)：風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率。2021年，渤海證券的該四項(xiàng)指標(biāo)分別為334.92%、33.53%、331.53%、225.97%，2020年四項(xiàng)指標(biāo)分別為331.23%、32.39%、549.56%、227.28%。

這里面，渤海證券流動(dòng)性覆蓋率下降明顯。具體科目看，渤海證券的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)有所下降，2020年和2021年分別為147.76億元、121.35億元。

固收為主的自營(yíng)業(yè)務(wù) 

除了評(píng)級(jí)結(jié)果，渤海證券的業(yè)務(wù)條線也是上市的重要參考。

2019年至2021年，渤海證券的營(yíng)業(yè)收入分別為27.2億元、29.56億元、30.07億元。其中，若不含抵消項(xiàng)，2021年渤海證券的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入31.4億元，自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、投行、資管等分別占比54.19%、19.42%、4.57%、3.94%，另有信用、另類投資、私募股權(quán)基金、期貨等業(yè)務(wù)。

可以看出，自營(yíng)業(yè)務(wù)占比最大，也是渤海證券的重要“生命線”。

2020年和2021年，渤海證券分別實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收入17.11億元、17.01億元。渤海證券在招股書里表示，截至2021年上半年，其持有的債券面值占當(dāng)期總資產(chǎn)的53.66%，因此“債券市場(chǎng)的走勢(shì)對(duì)公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收益有重大影響”。

實(shí)際上，2021年債券市場(chǎng)的收益率在全年呈現(xiàn)震蕩下行。渤海證券在年報(bào)中也認(rèn)為，“債券市場(chǎng)的投資難度進(jìn)一步增加”，因此“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的投資策略，實(shí)現(xiàn)了較好的投資收益”。

而在徐克非最“熟悉”的投行業(yè)務(wù)，渤海證券還有待發(fā)力。

2021年，渤海證券的投行業(yè)務(wù)收入1.43億元，同比下降7.63%。其中，渤海證券的項(xiàng)目以固定收益為主，報(bào)告期內(nèi)作為主承銷商發(fā)行各類債券13支，合計(jì)規(guī)模86.5億元。股權(quán)融資方面，渤海證券完成了信濠光電IPO、學(xué)大教育定增等項(xiàng)目。

值得注意的是，渤海證券在年報(bào)里表示將重點(diǎn)關(guān)注北交所業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。但Wind顯示，截至今年5月，渤海證券的3個(gè)IPO項(xiàng)目均已終止。其中，由其承銷的易景環(huán)境科技有限公司計(jì)劃在北交所上市；該企業(yè)在新三板掛牌，2021年業(yè)績(jī)大幅下滑，主營(yíng)收入和歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)分別同比下降19.34%、154.49%。

此外，報(bào)告期內(nèi)渤海證券的資管業(yè)務(wù)有明顯收縮。2021年，公司該業(yè)務(wù)的收入1.24億元，同比下降53.87%。

資管業(yè)務(wù)的收入，主要來(lái)自管理產(chǎn)品的規(guī)模，規(guī)模越大收入越高。同期，渤海證券受托管理規(guī)模731.47億元，較2020年的961.7億元收縮明顯。招股書顯示，2020年、2021年上半年渤海證券的平均受托資產(chǎn)管理收益率分別為5.11%、2.57%。

對(duì)此，渤海證券在2021年報(bào)中表示，該業(yè)務(wù)向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，因此通道類規(guī)模縮減39.32%；同期，板塊的主動(dòng)管理占比上升至38.63%，非貨幣基金的日均管理規(guī)模同比上漲205%，公募基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)谕惍a(chǎn)品中排在前50%。