為深入推進(jìn)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制改革，5月13日，證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》（以下簡稱《做市規(guī)定》），同時(shí)，上交所就科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則公開征求意見，對科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)做出具體的交易和監(jiān)管安排。

做市商機(jī)制是競價(jià)交易的有力補(bǔ)充，通常情況下，做市商主要由券商擔(dān)當(dāng)。當(dāng)前，科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)對券商的資本實(shí)力、風(fēng)控能力、研究定價(jià)能力及綜合實(shí)力等均提出更高要求，目前僅有26家券商同時(shí)符合資本實(shí)力及合規(guī)風(fēng)控能力兩項(xiàng)“硬指標(biāo)”。

完善券商產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈條

粵開證券研究院首席策略分析師陳夢潔表示，“科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制有利于提高交易活躍度，促進(jìn)價(jià)格更趨合理，做市商通過自有資產(chǎn)為市場注入流動(dòng)性，由此加大了對高新企業(yè)的流動(dòng)性支撐，科創(chuàng)板股票的換手率自2021年起有所下降。參考新三板做市商交易占比的經(jīng)驗(yàn)，該機(jī)制將有效提高科創(chuàng)板當(dāng)前換手率水平。”

通過試點(diǎn)方式在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，持續(xù)完善科創(chuàng)板制度建設(shè)。《做市規(guī)定》共十七條，主要包括做市商準(zhǔn)入條件與程序、內(nèi)部管控、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測監(jiān)控、監(jiān)管執(zhí)法等方面的內(nèi)容。規(guī)則發(fā)布后，符合條件的證券公司可以按照要求向證監(jiān)會(huì)申請科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。

從做市商準(zhǔn)入條件方面來看，初期參與試點(diǎn)的券商除具備自營業(yè)務(wù)資格、完善的業(yè)務(wù)方案、充足的專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)等條件外，還需滿足資本實(shí)力、合規(guī)風(fēng)控能力方面的兩項(xiàng)條件。同時(shí)，明顯不符合《做市規(guī)定》相關(guān)要求的，上交所對券商做市交易業(yè)務(wù)技術(shù)測試和專項(xiàng)檢查申請不予接受。

據(jù)梳理，資本實(shí)力方面，根據(jù)證券公司2021年凈資本排名發(fā)現(xiàn)，共有50家券商符合凈資本持續(xù)不低于100億元。合規(guī)風(fēng)控能力方面，從2019年至2021年三年證券公司分類結(jié)果來看，共有28家券商符合三年分類評級均在A類A級（含）以上。

至此，同時(shí)符合上述兩項(xiàng)“硬指標(biāo)”的券商有26家，幾乎全部為上市券商，包含中信證券、中金公司、中信建投、華泰證券、國泰君安等頭部券商；還有不少中小及特色券商也符合條件，如東方財(cái)富證券、平安證券、國開證券。不過，頭部券商中，廣發(fā)證券及海通證券或?qū)o緣參與科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)，兩家券商均由于分類評級指標(biāo)未能連續(xù)三年在A類A級（含）以上。

“做市商機(jī)制將直接提高券商自有資金和證券的使用效率，與券商已有的投行、兩融、衍生品和研究等業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，一些大型券商在科創(chuàng)板跟投、場外期權(quán)對沖的股票頭寸都將有望作為券源以開展做市交易，這要求券商具備較強(qiáng)的部門協(xié)同、綜合服務(wù)能力以及資本實(shí)力，隨著我國做市制度的推廣，后續(xù)有望成為券商新的業(yè)績增長點(diǎn)，成為券商主要收入來源之一。”陳夢潔表示。

中信證券非銀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，做市商制度鼓勵(lì)具備試點(diǎn)資格的保薦機(jī)構(gòu)提供做市服務(wù)，有望增強(qiáng)頭部券商與科創(chuàng)板上市公司的業(yè)務(wù)黏性，建立跨越一二級市場完整服務(wù)鏈條，進(jìn)一步提升頭部券商市場份額。

今年以來，新股破發(fā)比例提升，科創(chuàng)板新股首日破發(fā)率高達(dá)58%，給券商跟投業(yè)務(wù)帶來了一定壓力。對此，東興證券非銀金融行業(yè)首席分析師劉嘉瑋表示，科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)給券商帶來確定性增量業(yè)務(wù)的同時(shí)，也能適當(dāng)降低科創(chuàng)板項(xiàng)目跟投帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，為市場注入流動(dòng)性。

實(shí)力強(qiáng)勁券商更加受益

為穩(wěn)妥推進(jìn)在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，做好與《做市規(guī)定》的銜接，上交所根據(jù)市場導(dǎo)向、權(quán)責(zé)對等、靈活適度三方面，起草了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》（以下簡稱《實(shí)施細(xì)則》）和《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第X號——科創(chuàng)板股票做市（征求意見稿）》，向社會(huì)公開征求意見。

“參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，做市商機(jī)制的高周轉(zhuǎn)率和較小的買賣價(jià)差將使市場份額向頭部券商集中，相較于當(dāng)前的競價(jià)交易制度，這對券商的報(bào)價(jià)策略、交易技術(shù)、銷售能力均提出了更高的要求。”陳夢潔說。

《實(shí)施細(xì)則》明確了做市服務(wù)申請與終止、做市商權(quán)利與義務(wù)、做市商風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制要求。并明確做市商應(yīng)使用自有資金，通過專用證券賬戶開展做市交易業(yè)務(wù)，向市場提供買賣雙向報(bào)價(jià)，遵守權(quán)益變動(dòng)披露及短線交易等相關(guān)規(guī)定。

“隨著我國注冊制改革不斷推進(jìn)，以科創(chuàng)板試點(diǎn)為契機(jī)，做市商制度得以進(jìn)一步發(fā)展。我國券商的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也有望發(fā)生重大變化，從過去以自營為主轉(zhuǎn)向以做市商和代客業(yè)務(wù)為主，提升業(yè)績確定性。”平安證券非銀金融行業(yè)首席分析師王維逸表示。

那么，科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)能否成為券商自營業(yè)務(wù)去方向化轉(zhuǎn)型的重要方向？陳夢潔認(rèn)為，此次在權(quán)益市場引入做市機(jī)制對券商的意義重大，科創(chuàng)板的做市商制度不僅豐富了券商自營業(yè)務(wù)的選擇，并且有助于其獲得更為穩(wěn)健的收益。當(dāng)前券商自營業(yè)務(wù)方向性投資業(yè)績波動(dòng)性大，受市場行情波動(dòng)影響很大，而做市業(yè)務(wù)的主要收益來自買賣價(jià)差，這有利于提升券商業(yè)績的穩(wěn)定性。

不過，在劉嘉瑋看來，券商自營業(yè)務(wù)非方向性投資也不是每家券商統(tǒng)一選擇的模式，而是需要“因人而異”。

同時(shí)，為防范做市交易業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)、自營、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)的潛在利益沖突，《做市規(guī)定》對試點(diǎn)證券公司提出了嚴(yán)格要求。

“兩項(xiàng) ‘硬指標(biāo)’對券商的綜合服務(wù)能力提出了較高要求，并且上交所相關(guān)細(xì)則鼓勵(lì)券商在持續(xù)督導(dǎo)期間為其保薦的科創(chuàng)板股票提供做市服務(wù)，投行業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)實(shí)力較強(qiáng)的頭部券商更加受益。”陳夢潔告訴記者，“該機(jī)制也給券商帶來了一定的資本壓力，當(dāng)前準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中對凈資本和資本充足率都有持續(xù)性的指標(biāo)要求，大規(guī)模開展做市業(yè)務(wù)對資本充足的客觀要求較高，更利好資本實(shí)力雄厚、專業(yè)能力強(qiáng)、已有業(yè)務(wù)成熟豐富的頭部券商，馬太效應(yīng)較為明顯。”

“各家券商因?yàn)闃I(yè)務(wù)資質(zhì)不同，資本實(shí)力差距，風(fēng)控能力不同，參與節(jié)奏也會(huì)有很大差別，承銷較多科創(chuàng)板項(xiàng)目且資本實(shí)力雄厚、風(fēng)控能力強(qiáng)的券商更加受益。”劉嘉瑋表示。