此前維持震蕩橫盤走勢的滬鉛期貨主力合約，近期連續(xù)七天下跌，創(chuàng)下今年以來新低。

自5月6日開始至5月13日夜盤，滬鉛期貨主力合約連續(xù)下跌，跌破15000/噸，并于13日夜盤刷新今年以來新低14750元/噸，截至5月13日夜盤收報(bào)14810元/噸，累計(jì)下跌6.03%，上海有色網(wǎng)1號鉛錠現(xiàn)貨均價收于14950元/噸，累計(jì)下跌4.32%。

多位期貨分析人士認(rèn)為，滬鉛期貨連續(xù)下跌，一方面與供需失衡有關(guān)系，4月份以來鉛需求下降明顯，而鉛供應(yīng)處于擴(kuò)張狀態(tài)，5月份鉛錠社會庫存也高于去年同期；另一方面也可能與宏觀預(yù)期不明朗有關(guān)。后市可能小幅下跌或低位震蕩。

鉛價連跌之下，產(chǎn)業(yè)鏈影響不一，在業(yè)內(nèi)看來，上游和中游企業(yè)的利潤可能被壓縮，下游消費(fèi)企業(yè)的邊際利潤好轉(zhuǎn)，實(shí)際利潤需觀察鉛價長期趨勢。在此情況下，相關(guān)企業(yè)可以根據(jù)受到影響的情況，利用期貨工具規(guī)避價格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定企業(yè)成本及利潤。

值得關(guān)注的是，近幾年鉛的供應(yīng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化，再生鉛產(chǎn)量占比不斷提升。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，目前，全國有色金屬標(biāo)準(zhǔn)化委員會正在推進(jìn)鉛錠國標(biāo)和再生鉛國標(biāo)的修訂工作。后續(xù)再生鉛納入期貨交割體系將成為市場的關(guān)注點(diǎn)。

供需失衡

除了滬鉛期貨主力合約連續(xù)下跌之外，LME鉛期貨近期持續(xù)走弱。自北京時間4月19日開始，LME鉛期貨就連續(xù)下跌，在4月29日短暫止跌后，又于5月5日開始連續(xù)下跌，至5月13日也已連續(xù)七天下跌。

那么，近期國內(nèi)外鉛價持續(xù)下跌的原因是什么，這種跌勢會持續(xù)多久？

寶城期貨金融研究所所長程小勇告訴第一財(cái)經(jīng)記者，國內(nèi)外鉛價持續(xù)下跌可能與以下四個方面有關(guān)系：一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，鉛需求自4月以來下降明顯，作為占鉛消費(fèi)80%以上的鉛蓄電池，受汽車產(chǎn)銷同比大幅下滑的影響，同樣出現(xiàn)產(chǎn)銷走弱的趨勢；二是海外鉛礦供應(yīng)恢復(fù)，這使得原生鉛減產(chǎn)的情況越來越少。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研，4月原生鉛產(chǎn)量環(huán)比增加2%左右。截至5月13日，50%進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)回升至80~90美元/噸，去年同期只有60~70美元/噸。

三是目前國內(nèi)再生鉛產(chǎn)量增長較快，2021年再生鉛產(chǎn)量占整體精煉鉛產(chǎn)量的比重超過40%，使得鉛供應(yīng)處于擴(kuò)張狀態(tài)，這也是2020年至今鉛價漲幅較小的主要原因，而其他有色金屬均大幅上漲；四是從社會庫存來看，5月鉛錠庫存遠(yuǎn)高于去年同期，這使得國內(nèi)鉛面臨去庫存的壓力。

中信建投期貨有色高級分析師王賢偉也認(rèn)為，近期滬鉛下跌與其基本面略顯疲軟有關(guān)，5月份的電解鉛預(yù)估產(chǎn)量（原生鉛+再生鉛）環(huán)比略增，即使進(jìn)入5月后再生鉛利潤已經(jīng)持續(xù)走差，但是產(chǎn)能并未出現(xiàn)明顯下調(diào)；而從下游消費(fèi)來看，蓄電池廠家反應(yīng)目前訂單情況一般，下游處在季節(jié)性淡季。

“另一方面，疫情加劇下游消費(fèi)投資走弱，疊加俄烏局勢及美聯(lián)儲快速緊縮引發(fā)潛在金融危機(jī)的擔(dān)憂，全球經(jīng)濟(jì)都面臨邊際走弱的風(fēng)險(xiǎn)，以金屬為代表的大宗商品以及金融市場普跌，也導(dǎo)致了鉛價的跟跌。”王賢偉稱。

對于后市鉛價預(yù)期，王賢偉認(rèn)為，短期內(nèi)下跌空間有限，主要的支撐在于再生鉛利潤已經(jīng)處在歷史低位水平，后期再生鉛產(chǎn)能投產(chǎn)或者擴(kuò)產(chǎn)的意愿都不是很強(qiáng)，甚至可能出現(xiàn)在產(chǎn)的再生鉛產(chǎn)能減產(chǎn)或者停產(chǎn)，所以整體供應(yīng)量會有所收縮。同時，疫情逐步得到控制，汽車等主要消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，下游需求有所恢復(fù)。整體供需結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)后期將看到社會庫存逐步去庫，因此從基本面上看，后市大概率反彈至15000元/噸以上。但是也要注意前面提到的宏觀預(yù)期因素。

程小勇從供需基本面分析稱，當(dāng)前鉛的供需仍較為過剩，在2021年其他有色金屬小幅短缺的情況下，精煉鉛（包括原生鉛和再生鉛）過剩約為4萬噸左右，2022年一季度過剩量擴(kuò)大至6萬噸左右。5月，隨著疫情得到控制，下游消費(fèi)可能會小幅改善，過剩量會有一定的縮減，這使得鉛價跌勢會有所放緩，但不會出現(xiàn)大幅反彈，后市小幅下跌或低位震蕩的可能性較大。

上中下游影響幾何？

鉛是常用的有色金屬，最主要的消費(fèi)領(lǐng)域是鉛酸蓄電池。目前鉛價持續(xù)下跌，這會給鉛產(chǎn)業(yè)上中下游企業(yè)帶來怎樣的影響？

“鉛價的下跌直接影響了上游鉛礦生產(chǎn)者的利潤，但是由于鉛礦開采的邊際成本較低，所以礦山目前尚未出現(xiàn)虧損開采的情況，不過利潤空間已經(jīng)被壓縮。”王賢偉對第一財(cái)經(jīng)記者稱。

在程小勇看來，雖然海外鉛礦產(chǎn)出恢復(fù)，但面臨環(huán)保和能源成本壓力，鉛價回落可能會影響后續(xù)復(fù)產(chǎn)的進(jìn)程，因這幾年鉛價基本上就沒怎么漲。

中游冶煉廠則分為原生鉛冶煉廠和再生鉛冶煉廠。其中，原生鉛冶煉廠利潤來源主要是加工費(fèi)以及冶煉過程中的副產(chǎn)品增加值。“今年以來的原生鉛加工費(fèi)平穩(wěn)，所以鉛價下跌對原生鉛廠家的邊際成本影響有限。”王賢偉稱。

“鉛價跌破15000元/噸，據(jù)我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示這并不構(gòu)成原生鉛企業(yè)大范圍虧損，行業(yè)平均利潤約為500元/噸左右，小型原生鉛企業(yè)存在虧損的可能。”程小勇分析稱。

對于再生鉛冶煉廠受到的影響，業(yè)內(nèi)則存在分歧。王賢偉認(rèn)為，從目前的市場數(shù)據(jù)來看，再生鉛冶煉廠面臨較大的成本壓力。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，規(guī)模再生鉛的綜合虧損已經(jīng)達(dá)到了780元/噸，處在深度虧損狀態(tài)。這主要是因?yàn)樵偕U企業(yè)需要采購廢舊電池，但是目前廢舊電池價格下跌幅度遠(yuǎn)小于電解鉛。從產(chǎn)業(yè)了解的情況來看，再生鉛的虧損情況還是相當(dāng)普遍的。

但程小勇稱，鉛價回落可能影響再生鉛冶煉廠的生產(chǎn)利潤，但是從國家戰(zhàn)略來看，再生鉛發(fā)展趨勢還是向好的，再生鉛回收成本目前來看還是低于原生鉛生產(chǎn)成本，再生鉛企業(yè)基本上不會虧損。

就下游消費(fèi)企業(yè)而言，主要是鉛蓄電池企業(yè)。程小勇認(rèn)為，鉛價持續(xù)下跌有利于下游消費(fèi)企業(yè)，在其他原材料價格高企的情況下，鉛價回落可以緩和部分利潤受原材料擠壓的壓力，改善企業(yè)經(jīng)營環(huán)境。

“由于原料價格的快速下行，目前他們的邊際利潤是有所好轉(zhuǎn)的，但是由于下游企業(yè)一般是長協(xié)，且以月均價的形式結(jié)算，所以實(shí)際的利潤還需要觀察鉛價是否能長期弱勢運(yùn)行。”王賢偉稱。

企業(yè)可結(jié)合實(shí)際情況套期保值

面對鉛價的持續(xù)下跌，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)應(yīng)該如何借助期貨工具進(jìn)行套期保值？

就中上游企業(yè)而言，王賢偉認(rèn)為，當(dāng)鉛價存在持續(xù)性下跌風(fēng)險(xiǎn)時，上游礦山企業(yè)應(yīng)該積極套期保值，但需要根據(jù)市場行情，對下跌行情的時間周期有一定的預(yù)判，并根據(jù)預(yù)判的時間周期，結(jié)合自身的產(chǎn)量情況，規(guī)劃出合理的套保數(shù)量。對于鉛冶煉企業(yè)而言，如果已經(jīng)囤積了一定的鉛精礦庫存或者再生鉛原料庫存，則也應(yīng)該按照一定的風(fēng)險(xiǎn)承受情況，對原料庫存進(jìn)行相應(yīng)的套期保值。

具體操作方法上，程小勇稱，礦商和原生鉛企業(yè)可以在期貨市場進(jìn)行賣出保值，以防鉛價繼續(xù)下跌，防止跌破生產(chǎn)成本的風(fēng)險(xiǎn)。由于目前鉛場內(nèi)期權(quán)尚未推出，礦商和原生鉛企業(yè)可以與期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司購買鉛看跌場外期權(quán)對沖場外風(fēng)險(xiǎn)，如企業(yè)有專業(yè)的套保團(tuán)隊(duì)可以賣出看漲期權(quán)來對沖鉛價下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

對于下游鉛消費(fèi)企業(yè)，“以電池生產(chǎn)企業(yè)為例，由于目前鉛價是下跌的，可以建立適量的虛擬庫存，或者看漲期權(quán)，買入一定的鉛場外看漲期權(quán)來鎖定原材料成本。”程小勇稱。

王賢偉則認(rèn)為，由于下跌過程中終端產(chǎn)品的下跌幅度一般小于原料價格，所以可以按需采購，并且可以進(jìn)行一定的市場預(yù)判以及訂單情況，在鉛價下跌到一定程度后進(jìn)行相應(yīng)的買入套保，鎖定部分原料采購成本。

以中游冶煉企業(yè)實(shí)際參與期貨市場情況來看，河南金利金鉛集團(tuán)有限公司（下稱“金利集團(tuán)”）期貨部負(fù)責(zé)人秦躍強(qiáng)告訴第一財(cái)經(jīng)記者，該公司一方面利用期貨市場產(chǎn)生的權(quán)威價格指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營，如：原材料采購價格、產(chǎn)成品銷售的定價、以及年度生產(chǎn)銷售計(jì)劃的安排等。

另一方面，利用期貨工具規(guī)避價格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定企業(yè)成本及利潤。“當(dāng)期貨價格高于現(xiàn)貨銷售價格之時或防止價格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場上進(jìn)行賣出套保，鎖定合理的利潤；當(dāng)期貨價格低于現(xiàn)貨市場價格之時或防止價格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)，買進(jìn)套保，鎖定原材料成本。”秦躍強(qiáng)稱。

“金利集團(tuán)在經(jīng)營管理上要求產(chǎn)品零庫存，原料庫存以及半成品庫存在一個合理的庫存數(shù)量，超過部分嚴(yán)格做好保值。”據(jù)上述期貨部負(fù)責(zé)人介紹，金利集團(tuán)近幾年鉛產(chǎn)量逐年遞增，其中2011年鉛產(chǎn)量13萬噸，2014年鉛產(chǎn)量25萬噸，2016年產(chǎn)量30萬噸，2019年產(chǎn)量40萬噸。保值量和交割量也逐年遞增，每個月鉛保值規(guī)模在5000噸~20000噸之間。

“我們套期保值的量，一部分用來交割，一部分與我們原料庫存或者成品庫存保持平衡，在現(xiàn)貨賣掉之后，期貨市場相應(yīng)的部分也就平倉掉。”秦躍強(qiáng)稱，參與套保既能幫助企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營，也能通過交割解決賣貨問題回籠資金。金利集團(tuán)的濟(jì)金牌鉛錠是上海期貨交易所第一批鉛交割注冊品牌和倫敦金屬交易所的注冊品牌。

供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化下，業(yè)內(nèi)期待再生鉛納入期貨交割

近年來，國家大力鼓勵再生行業(yè)發(fā)展，鉛的供應(yīng)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了較大的變化，再生鉛產(chǎn)量占比不斷提升，2021年再生鉛產(chǎn)量占比超過40%。

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會再生金屬分會副秘書長張琳表示，2021年新建再生鉛項(xiàng)目涉及產(chǎn)能82萬噸。2022年一季度新建項(xiàng)目涉及產(chǎn)能45萬噸，再生鉛產(chǎn)業(yè)投資保持穩(wěn)定增長，顯示投資者對再生鉛產(chǎn)業(yè)有穩(wěn)定預(yù)期，信心猶在。不過，預(yù)計(jì)二季度國際大宗商品價格波動、需求萎縮、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈不穩(wěn)定不確定性上升等風(fēng)險(xiǎn)加劇，有可能對新建項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營帶來挑戰(zhàn)。

從長期來看，根據(jù)“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，到2025年，再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到2000萬噸，其中再生鉛產(chǎn)量達(dá)到290萬噸。有數(shù)據(jù)顯示，2021年中國再生鉛產(chǎn)量270萬噸，同比增長12.5%。

“國外很早就出現(xiàn)了再生鉛產(chǎn)量超過原生鉛的情況，因此未來中國再生鉛產(chǎn)量增長還會加快。且鉛是所有基本金屬中回收率很高的品種，未來鉛供應(yīng)很大程度上的增量將來自再生鉛。”程小勇稱。

王賢偉也稱，再生鉛替代原生鉛符合國家“綠色循環(huán)”“節(jié)能減排”的政策方針，并且在下游的需求方面，再生鉛有成本更低的優(yōu)勢，絕大多數(shù)的原生鉛需求領(lǐng)域都可以用再生鉛代替。

而目前再生鉛的市場報(bào)價參考標(biāo)的依然是原生鉛，期貨市場交割也用的是原生鉛錠，主要是因?yàn)樵U錠的標(biāo)準(zhǔn)化合約具有市場公認(rèn)性，再生鉛通常采用原生鉛加貼水的報(bào)價模式，但是再生鉛存在品質(zhì)以及品牌方面的差別，使得不同產(chǎn)品之間的市場報(bào)價有一定差異。

“目前再生鉛市場比較難做，在期貨市場不能做更好的對沖，沒有品牌效應(yīng)，沒有交割品牌，而再生鉛利潤本來就薄，原材料不好買、成品又難銷售，兩頭都難。”秦躍強(qiáng)稱。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，目前，全國有色金屬標(biāo)準(zhǔn)化委員會正在推進(jìn)鉛錠國家標(biāo)準(zhǔn)和再生鉛及鉛合金錠國家標(biāo)準(zhǔn)的修訂工作，上海期貨交易所也將配合上述工作，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，優(yōu)化鉛期貨合約，擴(kuò)充交割資源，進(jìn)一步滿足再生鉛產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的套保和交割需求，提升期貨與現(xiàn)貨市場的聯(lián)動程度。

“新版國標(biāo)出臺后，建議期貨市場對應(yīng)國標(biāo)引進(jìn)符合標(biāo)準(zhǔn)的再生鉛注冊品牌，可以不再新增再生鉛合約，在原生鉛合約的基礎(chǔ)上設(shè)定合理的升貼水來反應(yīng)再生鉛的價格，以讓市場各方可以比較均衡地參與期貨市場。”有機(jī)構(gòu)人士稱。

程小勇也稱，從期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來看，未來隨著再生鉛占比越來越大，國內(nèi)期貨合約的標(biāo)的和交割品需要進(jìn)行優(yōu)化和修改，建議鉛期貨合約標(biāo)的可以增加符合國標(biāo)的再生鉛，在交割品方面允許再生鉛參與交割，這樣鉛期貨可以反應(yīng)鉛整體供需情況和行業(yè)特征，有利于鉛上下游企業(yè)，包括再生鉛企業(yè)運(yùn)用鉛期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。將再生鉛錠納入交割，不僅響應(yīng)市場人士呼吁，有助于提升再生鉛行業(yè)的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度，也符合當(dāng)前生態(tài)文明建設(shè)、開展污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的國策，推動行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。