日前在港交所遞交招股文件的深圳百果園實業(yè)（集團）股份有限公司（以下簡稱百果園）被曝賣爛水果。事出一條暗訪視頻。根據(jù)視頻內(nèi)容，百果園門店人員將變質水果做成果切、售賣發(fā)霉水果。

5月7日凌晨，百果園微博發(fā)布致歉聲明，經(jīng)查，涉事門店存在將水果違規(guī)分級、售賣隔夜果切水果、故意躲避總部檢查相關問題。對于涉事門店，目前已經(jīng)按照公司加盟店管理辦法要求停業(yè)整頓，并責令加盟商對涉事門店員工進行停職再教育。

根據(jù)百果園招股文件中援引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2021年，按水果零售總額劃分，百果園為水果零售行業(yè)的第一大公司，占1.0%的市場份額。而其加盟模式卻受到業(yè)界質疑。

百果園創(chuàng)始人、董事長余惠勇曾公開許下“萬店”目標，目前公司門店數(shù)量為5351家。2021年百果園102.89億元的營收中，大約81億元來自加盟店，可以說，加盟店是公司的主要收入來源。

加盟店占比達99.72%

市場對百果園水果價格太貴的質疑尚未消除，如今又出現(xiàn)產(chǎn)品質量問題。5月10日，經(jīng)濟學家宋清輝接受記者郵件采訪時表示，此次事件暴露出公司質量內(nèi)控體系出現(xiàn)重大漏洞，對于百果園的負面影響巨大，一方面抹黑了公司的品牌形象，（公司）面臨信譽危機；另一方面也可能影響其上市進程、經(jīng)營穩(wěn)定，市場份額也會有所波動。同日，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬微信接受記者采訪時也認為，長期以來，百果園走的是高服務高產(chǎn)品質量路線，這次事件顯示公司的服務體系和產(chǎn)品質量體系存在漏洞，公司品牌調性和客戶粘性都將受到很大影響。

身為行業(yè)老大，百果園為何會出現(xiàn)“爛水果”事件？有觀點將原因指向公司的加盟模式。

5月8日，上海市消保委官方微信公眾號發(fā)布《把變質水果切塊賣！百果園上市前曝出丑聞，加盟店的身份是否向消費者明示？》一文。文中稱：“品牌不能一味追求擴張速度，而疏于對加盟店的管理和監(jiān)督。”

百果園于2001年在深圳成立，目前在全國共有5351家門店，其中自營店只有15家，其余5336家為加盟店，加盟店占比高達99.72%。百果園采取加盟模式發(fā)展，與百果園創(chuàng)始人、董事長余惠勇曾經(jīng)提出的“萬店目標”不無關系，即“2020年開1萬家店、年銷售額達到400億元”。

當前，百果園門店數(shù)據(jù)和銷售額均距離目標還有一定差距，但加盟門店已經(jīng)是公司的主要收入來源。“我們收入的絕大部分由加盟門店貢獻”，百果園招股文件顯示，2021年，公司實現(xiàn)營收102.89億元，其中水果及其他產(chǎn)品銷售額為99.92億元，占據(jù)主要部分。而這99.92億元的收入中，加盟門店貢獻了81.27億元，占比超八成。

據(jù)朱丹蓬分析，加盟模式擴張有利于百果園通過較高體量快速形成規(guī)?；?、品牌化；此外，從資本層面來說，萬店規(guī)模也有利于支撐公司的估值。

此次“爛水果”事件后，百果園還能否管好5000多家加盟店？5月10日，百果園方面通過微信回應稱，鑒于“暗訪百果園”情況，公司快速反應進行內(nèi)部核查，并在第一時間采取整改措施，包括對全國所有門店組織食品安全學習；進一步強化門店SOP作業(yè)培訓，并升級門店吧臺、冷柜等操作區(qū)的監(jiān)控管理；以及加大督查巡檢力度，督導每月完成一次線上監(jiān)控巡查和線下到店巡查。

公司凈利潤率表現(xiàn)較差

2019~2021年，百果園營收分別為89.76億元、88.54億元、102.89億元，凈利潤分別為2.48億元、4570萬元和2.26億元，凈利潤率分別為2.8%、0.5%及2.2%。

為何產(chǎn)品價格偏貴的百果園凈利潤率這么低，2020年甚至只有0.5%？有觀點認為，百果園近年來擴張速度過快，經(jīng)營成本并不低，且水果行業(yè)高損耗、低毛利的特性也困擾著公司發(fā)展。

朱丹蓬分析稱，如果按照百果園宣傳的質量管控體系，公司的凈利潤率確實較低。但也正是這一原因，部分加盟店出現(xiàn)不規(guī)范的現(xiàn)象，例如這次曝光出來的水果違規(guī)分級和以次充好等問題。

百果園在招股文件中解釋稱，2020年收入減少是由于新冠疫情對線下零售門店銷售的沖擊。公司也試圖在渠道和品類上尋求突破。

2019年，百果園推出大生鮮戰(zhàn)略，宣布進入生鮮市場，將業(yè)務擴展至生鮮零售，并于2020年推出熊貓大鮮品牌。公司在招股文件中稱：“致力于將熊貓大鮮打造成為生鮮品類的領先品牌。”

2019~2021年，百果園大生鮮的銷售收入分別為3289萬元、7672萬元及2.03億元。盡管增速較快，但直至2021年度，2.03億元的收入占公司營收比例也僅為2%左右。從渠道來看，百果園線上渠道銷售收入分別為0.33億元、2.79億元、3.26億元，分別占總營收的0.4%、3.2%、3.2%，且線上渠道的毛利率分別為2.8%、﹣4.9%和﹣0.3%，2020年和2021年連續(xù)兩年為負。

線上渠道的毛利率為負與熊貓大鮮的經(jīng)營模式有關。百果園稱，之所以2020年度線上渠道毛利率為負，是因為“大眾市場的大生鮮及其他產(chǎn)品毛利率相對較低，再加線上銷量上升導致配送費用及包裝費用增加”。

目前，生鮮行業(yè)不僅有傳統(tǒng)菜市場和商超，互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里、京東、美團等早已入局，并不斷推動行業(yè)模式變革。生鮮賽道的激烈競爭有可能延伸至水果賽道。百果園在招股文件中表示，公司的在線大生鮮產(chǎn)品平臺方面壓力越來越大，而且不時可能出現(xiàn)新的競爭對手，使競爭進一步加劇。尤其是其他食品領域的市場參與者可能會開始提供水果，從而再次帶來直接競爭。

“未來百果園既要和水果攤競爭，還面臨社區(qū)生鮮電商的競爭。”對于百果園的發(fā)展前景，朱丹蓬不太樂觀。

水果零售行業(yè)高度分散

正值上市關鍵期，卻出現(xiàn)“爛水果”事件，百果園的上市進程是否會受到影響？2020年，百果園就向證監(jiān)會遞交境外上市申請材料，并于2020年9月獲批。不過，此后境外上市并無進展，而是傳出公司與民生證券簽訂輔導協(xié)議并擬登陸A股的消息。如今，公司又重新選擇赴港上市。

受多重因素影響，今年以來港股市場震蕩下行。此外，去年至今港股新股頻現(xiàn)破發(fā)，部分去年上市的次新股近期也跌破發(fā)行價。為何百果園選擇此時沖刺港股上市？據(jù)宋清輝分析稱，近年來，百果園擴張步伐很快，鋪設線上線下渠道非常燒錢，因此資金壓力巨大。不管現(xiàn)在時機好或不好，公司亟須上市融資“止渴”。

記者注意到，據(jù)招股文件披露，2021年10月，百果園進行上市前最后一次股權交易，上海晨光創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）以每股8元的價格接盤206.25萬股，總額達1650萬元。按照15億股的總股本計算，百果園估值約為120億元。

“爛水果”事件是否會影響百果園的估值？宋清輝認為，在該事件影響下，預計資本市場會下調其估值，以對沖這個“多事之秋”帶來的風險。

除百果園外，還有兩家水果連鎖企業(yè)正在積極沖刺資本市場。繼2021年10月向港交所提交招股文件后，洪九果品于2022年4月29日更新了招股文件。此外，中信證券終止輔導后，鮮豐水果于2021年轉而選擇中信建投證券作為輔導團隊。

誰將率先成為“水果連鎖第一股”，對行業(yè)格局影響幾何？事實上，當前的水果零售行業(yè)市場高度分散。根據(jù)百果園招股文件，雖然作為水果零售行業(yè)的第一大公司，但百果園僅占有1.0%的市場份額，且前五大參與者也僅共占3.6%的市場份額。

朱丹蓬認為，原本百果園有一定的品牌優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，但這次事件對公司的負面影響非常大。當然，也正是因為如此，百果園會更渴求上市。宋清輝則分析稱，水果連鎖企業(yè)競相沖刺上市，一方面可以獲得更好的估值，于是都想爭搶“水果連鎖第一股”這一金字招牌，另一方面（可以融資）用于線上線下渠道擴張，為將來占據(jù)更多市場份額奠定基礎。在水果零售企業(yè)紛紛進入資本市場的背景下，預計未來市場格局將會逐漸由分散的賽道發(fā)展為多足鼎立之勢，競爭也將更加白熱化。